國禎環(huán)保(300388)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司是我國生活污水處理行業(yè)市場化過程中最早提供“一站式六維服務(wù)”綜合解決方案的專業(yè)公司之一，已形成生活污水處理研究開發(fā)、設(shè)計咨詢、核心設(shè)備制造、系統(tǒng)設(shè)備集成、工程建設(shè)安裝調(diào)試、投資運營管理等全壽命周期的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司在全國五大片區(qū)七個省份運營53座生活污水處理廠，污水處理能力超過240萬噸/日，無論運營項目數(shù)量，還是運營規(guī)模都居于國內(nèi)前列。公司連續(xù)主持國家水污染治理重大專項863計劃課題，主持和參加多項國家863計劃課題，參加國家科技支撐計劃課題，主持和參加編制了12項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，擁有多項國家專利技術(shù)，已通過ISO9001質(zhì)量體系認證和ISO14001環(huán)境體系認證。公司先后被評為2011年度水業(yè)優(yōu)秀服務(wù)機構(gòu)、2012年度中國水業(yè)最具成長性投資運營企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新先進單位、十佳達標(biāo)單位、優(yōu)秀企業(yè)技術(shù)中心等。()

【機構(gòu)研究】

中金公司：國禎環(huán)保合理估值為20-25倍PE

競爭優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋和營銷網(wǎng)絡(luò)涉及7 個省。1)公司能夠提供從咨詢、設(shè)計、設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、EPC 到運營全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)；2)公司擁有超過38 個運營項目，在7 個省區(qū)建立了營銷網(wǎng)絡(luò)。3)2011-13 年公司收入復(fù)合增速23%，凈利潤復(fù)合增速4%，凈利潤增速偏慢的與財務(wù)負擔(dān)增長、營業(yè)外收入波動有關(guān)。

未來增長來自于自有項目結(jié)算和并購擴張。1)公司在手EPC 項目合同額達10 億元以上，接近2013 年營收規(guī)模的1.6 倍、EPC收入的6 倍，為公司2014-15 年業(yè)績增長提供保障。2)在監(jiān)管趨嚴的背景下，擁有經(jīng)驗的龍頭公司更具競爭優(yōu)勢，公司上市后，資金狀況改善，有助推行新建投資和并購整合。

預(yù)計公司2014/15 年收入增25%/20%；歸屬凈利潤增23%/21%。

1)運營產(chǎn)能的內(nèi)生增速趨緩，收入增加主要來自于EPC 訂單結(jié)算。

2)考慮行業(yè)競爭壓力，假定各項業(yè)務(wù)毛利率均比現(xiàn)有水平下降1個百分點。3)由于募投項目負債水平低于公司整體負債率，預(yù)計后續(xù)財務(wù)費用率穩(wěn)步小幅下行。4)以8823 萬股計算，2014/15EPS為0.80 和0.97 元。

預(yù)計合理估值區(qū)間20-25x.1)根據(jù)募資需求推算擬發(fā)價格為：11.58元(按10%的發(fā)行費用率估算)，對應(yīng)2014 年動態(tài)PE14x，低于行業(yè)平均。2)目前業(yè)務(wù)相近的A 股上市公司是首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保；對應(yīng)2014 年平均PE 約在20~25x，PB 為2.0x.3)考慮公司上市后資金充裕，拿單能力增強，2014-2016 年有望獲得持續(xù)增長，優(yōu)于同行；預(yù)計公司可獲得優(yōu)于行業(yè)的估值溢價，合理估值區(qū)間：20-25xPE.(中金公司)

中信建投：國禎環(huán)保合理估值為20-2倍PE

根據(jù)我們的測算，未來幾年在市政污水處理每年市場規(guī)模將超千億元，隨著清潔水行動計劃的出臺，行業(yè)將持續(xù)高景氣，市政污水建設(shè)未來將向二、三線城市發(fā)展。二三線城市是公司水處理業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場，公司將大幅受益于水處理行業(yè)的高景氣。公司EPC項目未完成訂單額高達9.8 億，今年前5 月新獲得運營項目4 項，EPC 項目9 項，充裕的訂單是公司未來持續(xù)快速增長的保證。公司上市融資后，財務(wù)費用大幅降低將進一步提升公司盈利能力。

預(yù)計公司14 年EPS 為0.87 元，上市合理價格為17.4-21.75 元我們預(yù)計公司2014~2016 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為0.77/0.92 /1.08 億元，對應(yīng)完全攤薄后EPS 為0.87/1.04/1.23 元。

可比公司2014 年P(guān)/E 在16-45 倍之間?？紤]公司未來的成長性，我們給予公司2014 年20~25 倍P/E，上市首日合理股價區(qū)間17.4~21.75 元。(中信建投)