在經(jīng)歷了7月下旬底部徘徊之后，8月上旬，鐵礦石、煤焦鋼聯(lián)袂反彈。對(duì)比歷史價(jià)格運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，筆者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的反彈主要的驅(qū)動(dòng)因素為原材料（煤、焦）在領(lǐng)跌產(chǎn)成品（螺紋、熱卷）后的供應(yīng)壓力輕微緩解，而并非產(chǎn)成品消費(fèi)好轉(zhuǎn)，更多的是對(duì)宏觀環(huán)境回暖的樂(lè)觀反應(yīng)。

供應(yīng)端壓力略有緩和

焦煤方面，7月31日，全國(guó)煤炭行業(yè)脫困工作會(huì)議上，有關(guān)負(fù)責(zé)人就做好嚴(yán)格控制超能力生產(chǎn)、限制不安全生產(chǎn)、化解產(chǎn)能過(guò)剩、加強(qiáng)行業(yè)自律等有關(guān)工作，提出了具體要求。于是，限產(chǎn)再次被提上日常。近日，煤炭行業(yè)老大神華宣布全年將限產(chǎn)5000萬(wàn)噸、調(diào)減銷(xiāo)售量6000萬(wàn)噸。

從跟蹤的指標(biāo)來(lái)看，6月，中國(guó)原煤產(chǎn)量較去年同期下滑2%，而1-6月份累計(jì)產(chǎn)量下降1.8%。當(dāng)然，原煤產(chǎn)量的下滑幅度極小，不足以改變焦煤供應(yīng)過(guò)剩的格局。庫(kù)存指標(biāo)也顯示這點(diǎn)。截至8月1日，京唐港等四個(gè)港口煉焦煤庫(kù)存降至618.5萬(wàn)噸，去年同期為763萬(wàn)噸。

焦炭方面，6月份國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到4109.5萬(wàn)噸。從焦炭港口庫(kù)存來(lái)看，截至8月1日，天津港、日照港和連云港三大港口焦炭庫(kù)存升至379萬(wàn)噸，為2011年以來(lái)最高水平。不過(guò)，目前鋼廠對(duì)焦炭?jī)r(jià)格打壓有所緩解，獨(dú)立焦化廠開(kāi)工率明顯不高，這也是焦炭盡管供應(yīng)壓力猶存但依舊跟隨焦煤反彈的主因。

鐵礦石方面，供應(yīng)壓力緩解情況很小。6月，中國(guó)鐵礦石產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.39億噸，較去年同期增長(zhǎng)7.29%。因此，市場(chǎng)對(duì)鐵礦石價(jià)格大幅下跌帶來(lái)國(guó)內(nèi)鐵礦石減產(chǎn)的預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，供應(yīng)壓力略有緩解主要體現(xiàn)為進(jìn)口礦進(jìn)口放緩。6月，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石連續(xù)第三個(gè)月回落，降至7456.74萬(wàn)噸，不過(guò)較去年同期依舊大幅增長(zhǎng)20%。港口庫(kù)存方面，截至8月1日，港口鐵礦石庫(kù)存較上一周略微回落12萬(wàn)噸。

消費(fèi)端成制約因素

作為煤焦鋼的下游產(chǎn)品，鋼材價(jià)格今年整體跌幅小于上游產(chǎn)品焦煤和焦炭。不過(guò)，這并不意味著鋼材消費(fèi)良好。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)稱，除了汽車(chē)行業(yè)保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)，家電、工程機(jī)械和造船等行業(yè)依然不容樂(lè)觀，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)投資增速及房屋新開(kāi)工面積增速仍在回落。

從產(chǎn)量來(lái)看，由于鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格跌幅快于鋼材本身的價(jià)格，因此鋼廠的利潤(rùn)反而在2014年出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-6月份大中型鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額74.79億元，其中4、5、6月份利潤(rùn)總額分別為11.6億元、28.47億元和4.32億元。

從庫(kù)存指標(biāo)來(lái)看，盡管鋼材社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑，但是鋼廠庫(kù)存卻明顯上升。我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，全國(guó)螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫(kù)存總量1283.00萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為0.75%，同比降幅為15.30%。然而，7月中旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫(kù)存量為1480.8萬(wàn)噸，較上一旬末上升33.49萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.31%，同比上升11.55%。這意味著，在消費(fèi)持續(xù)低迷的情況下，代理商訂貨意愿低迷，鋼廠銷(xiāo)售壓力增大，貿(mào)易商作為蓄水池作用明顯減弱。

價(jià)差顯示反彈動(dòng)力不足

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月4日，以主力合約收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算，焦炭焦煤價(jià)差為326元，螺紋焦炭?jī)r(jià)差為1975元，螺紋鐵礦石價(jià)差為2421元。從歷史數(shù)據(jù)看，焦炭焦煤價(jià)差均值為400元，螺紋焦炭?jī)r(jià)差均值為2323元，螺紋鐵礦石價(jià)差均值為2536元。因此，當(dāng)前三組價(jià)差都顯示產(chǎn)成品和原材料價(jià)差處于均值下方，尚沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)。

如果按照消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型反彈的邏輯來(lái)看，那么必定是螺紋率先領(lǐng)漲。但是，目前并不顯現(xiàn)這樣的特征，而是焦煤領(lǐng)漲。如果按照供應(yīng)收縮性的反彈邏輯來(lái)看，那么意味著產(chǎn)成品和原材料價(jià)差將出現(xiàn)進(jìn)一步下降。然而，除非發(fā)生大規(guī)模減產(chǎn)或者行業(yè)重新洗牌的情況，供應(yīng)端大規(guī)模收縮的情況出現(xiàn)的概率很低，而企業(yè)輕微收縮對(duì)價(jià)格企穩(wěn)起不到?jīng)Q定作用。

總之，筆者認(rèn)為，當(dāng)前煤焦鋼和鐵礦石反彈并非是供需面改善的結(jié)果，而是宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)好傳導(dǎo)至商品領(lǐng)域市場(chǎng)階段性波動(dòng)。而商品領(lǐng)域唯一沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣反彈的就是煤焦鋼板塊，再加上供應(yīng)端壓力緩和的配合，煤焦鋼階段性反彈由此而出現(xiàn)，但并不具備持續(xù)性。