銅價(jià)已經(jīng)盤整了1個(gè)多月，滬銅始終在5萬(wàn)上下1000元的區(qū)間內(nèi)徘徊，倫銅運(yùn)行區(qū)間則在7000-7200美元。銅價(jià)目前似乎喪失了方向，那么未來(lái)銅價(jià)會(huì)何去何從呢？

回顧一下形成目前市場(chǎng)格局的原因：利空的因素主要來(lái)自季節(jié)性的消費(fèi)淡季加上中國(guó)產(chǎn)量方面的增長(zhǎng)，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕及貼水延續(xù)；利多因素主要來(lái)源于二季度延續(xù)下來(lái)的樂觀宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存不斷下移。正是這種動(dòng)態(tài)的平衡，使得銅價(jià)盤整了一個(gè)多月之久。

隨著多空因素逐漸改變，那么這種平衡會(huì)被打破嗎？

消費(fèi)淡季影響更明顯

季節(jié)性的消費(fèi)淡季將會(huì)在8、9月份表現(xiàn)得更加明顯，我們從銅加工行業(yè)的消費(fèi)來(lái)看。

根據(jù)SMM調(diào)研的銅管企業(yè)來(lái)看，從3月開始開工率便持續(xù)回落，預(yù)計(jì)8、9月銅管消費(fèi)將會(huì)更差。今年銅桿企業(yè)的生產(chǎn)從3月后便保持平穩(wěn)，多數(shù)銅桿企業(yè)由于資金壓力，選擇性接受訂單，以控制訂單平穩(wěn)以及匯款安全。其中，線纜企業(yè)的訂單令人失望，預(yù)期中的電網(wǎng)建設(shè)拉動(dòng)銅消費(fèi)并未出現(xiàn)，上半年的線纜訂單總體保持平穩(wěn)。銅板帶箔的消費(fèi)也讓人失望，企業(yè)更多考慮資金安全問題而減少訂單，開工率也是從3月開始持續(xù)回落。

煉廠增產(chǎn)積極

銅冶煉廠具有較強(qiáng)的動(dòng)力積極增產(chǎn)。一方面，銅精礦TC始終運(yùn)行在100美元/噸上方，較高的加工費(fèi)令煉廠大幅進(jìn)口銅精礦且積極生產(chǎn)，并且近期印尼格拉斯伯格銅礦復(fù)產(chǎn)，將有望進(jìn)一步提升加工費(fèi)；另一方面，7月銅價(jià)在5萬(wàn)的高位整理，進(jìn)一步推升了煉廠增產(chǎn)意愿。雖然目前滬倫比值不太理想、國(guó)內(nèi)精銅現(xiàn)貨持續(xù)貼水，但是煉廠可以通過(guò)將精銅賣至保稅區(qū)，撫平比價(jià)的損失，同時(shí)還可以賺取100美元/噸左右的到岸升水。所以預(yù)計(jì)二季度銅產(chǎn)量將在6月62.3萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)。

7月銅進(jìn)口再創(chuàng)新低。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)7月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為34萬(wàn)噸，6月進(jìn)口量為35萬(wàn)噸，同比下滑17%，為2013年4月以來(lái)最低。進(jìn)口減少原因與6月類似：一是內(nèi)外比值不好，進(jìn)口虧損持續(xù)擴(kuò)大；二是青島港事件后，貿(mào)易融資監(jiān)管嚴(yán)格，使得進(jìn)口受限。

突破口在保稅倉(cāng)庫(kù)

從國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，季節(jié)性的消費(fèi)淡季還將惡化，銅冶煉企業(yè)仍有繼續(xù)增產(chǎn)的動(dòng)力，進(jìn)口受融資銅影響雖然減少但不會(huì)削弱供應(yīng)，所以現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕、貼水也在延續(xù)。綜合看來(lái)，銅市場(chǎng)的利空因素不僅沒有改變，而且變得更加惡化，那么利多因素是否發(fā)生了變化呢？

首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”中求進(jìn)，數(shù)據(jù)、政策利好不斷。匯豐發(fā)布的7月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52，創(chuàng)下去年1月以來(lái)最高水平。同時(shí)國(guó)務(wù)院再提定向降準(zhǔn)，繼續(xù)擴(kuò)大社會(huì)資本開放，回顧上半年一系列微刺激政策，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)效果顯著。此外，政府還通過(guò)改革尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，下半年，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)體制改革令人期待，金融、戶籍、稅費(fèi)等領(lǐng)域的改革都有望促使經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)中提高質(zhì)量和效益。

其次是LME的銅庫(kù)存仍在不斷減少中，截至8月11日全球銅庫(kù)存僅14.1萬(wàn)噸，這一水平2008年后便沒再出現(xiàn)。究其原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好帶動(dòng)銅消費(fèi)增加，進(jìn)而消耗了大量庫(kù)存是主因，尤其是LME奧爾良銅庫(kù)存量大幅減少也印證了這一觀點(diǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)曙光，國(guó)外尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)銅消費(fèi)增加，LME銅庫(kù)存也不斷創(chuàng)出新低，這使得外盤銅價(jià)相對(duì)國(guó)內(nèi)堅(jiān)挺。那么平衡的突破口在哪里呢？答案應(yīng)該在上海保稅區(qū)。青島港事件雖然在銅價(jià)上影響有限，但是它卻對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)，融資銅正逐步流出保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)，保稅區(qū)銅庫(kù)存從5月初以來(lái)便開始持續(xù)減少，總量從85萬(wàn)噸減至60余萬(wàn)噸，而且這種趨勢(shì)還在繼續(xù)。

綜合起來(lái)，中國(guó)銅供應(yīng)已經(jīng)變得過(guò)剩，現(xiàn)貨貼水仍將持續(xù)，但是國(guó)外經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)銅消費(fèi)增加，LME銅庫(kù)存持續(xù)減少，一弱一強(qiáng)使得銅價(jià)處于動(dòng)態(tài)平衡，但是這種平衡將會(huì)被中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)流出的銅所打破。更多的供應(yīng)將使得全球銅市轉(zhuǎn)向過(guò)剩，銅價(jià)也將擺脫目前區(qū)間震蕩的格局，趨勢(shì)性下行。 （作者系金瑞期貨分析師）