主營(yíng)光纖陶瓷插芯及套筒業(yè)務(wù)的潮州三環(huán)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三環(huán)集團(tuán)”）將于明日上發(fā)審會(huì)，正式進(jìn)入到IPO的沖刺階段。北京商報(bào)記者查閱該公司的申報(bào)稿后意外地發(fā)現(xiàn)，三環(huán)集團(tuán)可謂是IPO企業(yè)中的一大奇觀，該公司擬出售老股的股東數(shù)量竟達(dá)上百位，實(shí)為罕見(jiàn)。對(duì)此，有分析人士指出，刺激老股減持的最大動(dòng)因很可能是三環(huán)集團(tuán)的價(jià)值已被高估。

128位股東申請(qǐng)出售老股

按照三環(huán)集團(tuán)的IPO計(jì)劃，該公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股股票，募集不超過(guò)13億元資金用于擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。和其他IPO企業(yè)類似，三環(huán)集團(tuán)的股東也有出售老股的計(jì)劃，不過(guò)，令市場(chǎng)感到驚訝的是，該公司申請(qǐng)出售老股的股東人數(shù)竟然高達(dá)128位，是所有IPO企業(yè)中擬出售老股股東人數(shù)最多的企業(yè)。

老股轉(zhuǎn)讓制度是今年新股發(fā)行改革后實(shí)施的一項(xiàng)新政，此前雖然已有不少I(mǎi)PO企業(yè)試驗(yàn)過(guò)在發(fā)行新股的同時(shí)出售老股，且也曾發(fā)生過(guò)奧賽康大股東擬借老股出售規(guī)則大額套現(xiàn)的狀況，但像三環(huán)集團(tuán)這種多達(dá)上百位股東都有意向出售老股的情況卻并不多見(jiàn)。

北京商報(bào)記者注意到，三環(huán)集團(tuán)股東申請(qǐng)出售老股的股份數(shù)量達(dá)到2120.39萬(wàn)股，占該公司本次IPO發(fā)行數(shù)量的30.29%，超過(guò)該股上市流通股份數(shù)量的三成。并且，在這些存在出售老股意向的128位股東中，還有該公司的控股股東潮州市三江投資有限公司，它是本次減持股份的“大頭”，擬減持的股份數(shù)達(dá)到2000萬(wàn)股。

其余127位股東在IPO申報(bào)稿中顯示的均是人名，三環(huán)集團(tuán)對(duì)他們的具體身份并沒(méi)有披露。對(duì)此項(xiàng)問(wèn)題，北京商報(bào)記者多次致電三環(huán)集團(tuán)，但截至發(fā)稿，該公司未對(duì)本報(bào)提出的問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。不過(guò)，從三環(huán)集團(tuán)的股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，這127位股東中的絕大部分應(yīng)該是該公司的內(nèi)部職工股東，因?yàn)槿h(huán)集團(tuán)的自然人股東共有54名，內(nèi)部職工股東共有2844名，也就是說(shuō)，即便自然人股東全部都有出售老股的計(jì)劃，那擬出售老股的內(nèi)部職工股東也仍達(dá)到73名，占的比例超過(guò)了半數(shù)。

當(dāng)然，三環(huán)集團(tuán)的這些股東并不是擬將持有的股份全部減持，這128位股東合計(jì)持有三環(huán)集團(tuán)1.69億股股票，他們計(jì)劃減持的股份數(shù)量是2120.39萬(wàn)股，占比為12.54%。

業(yè)績(jī)被指可能含水分

由于三環(huán)集團(tuán)股東出售老股的意向看起來(lái)較為強(qiáng)烈，該公司的投資價(jià)值很可能會(huì)因此受到撼動(dòng)。在分析人士看來(lái)，三環(huán)集團(tuán)上百位股東擬減持套現(xiàn)的行為難免讓市場(chǎng)產(chǎn)生不好的聯(lián)想。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員陳劍煒在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)分析指出，小股東在IPO時(shí)就急于減持套現(xiàn)一般存有三種原因。“一，這可能是正常的減持行為，員工就是想盡快套現(xiàn)； 二，公司的價(jià)值短期可能被高估，屬于策略性減持，因?yàn)楣緝?nèi)部人士對(duì)公司的發(fā)展、實(shí)際價(jià)值都比較清楚，如果已經(jīng)覺(jué)得被高估了，必然會(huì)選擇減持，大不了以后再買(mǎi)回來(lái)；三，不看好公司的發(fā)展，尤其是公司控股股東的減持，在這方面更有指向性意義。”在陳劍煒看來(lái)，在控股股東和小股東同時(shí)計(jì)劃出售老股的情況下，屬于第二種情形的可能性較大，公司的價(jià)值可能已被高估。另一位證券人士也認(rèn)為，公司的價(jià)值可能是被高估了，畢竟控股股東和內(nèi)部員工是最熟悉公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的群體。

那么，在IPO企業(yè)還尚未掛牌上市的情況下，又如何知道公司的價(jià)值被高估了呢？對(duì)此，上述證券人士解釋說(shuō)，“現(xiàn)在新股的發(fā)行價(jià)都可以提前計(jì)算出，股票的估值一般是在行業(yè)平均市盈率的水平上打個(gè)對(duì)折，即發(fā)行市盈率=行業(yè)平均市盈率/2，在這個(gè)基礎(chǔ)上就很容易算出發(fā)行價(jià)了，計(jì)算公式為：每股收益×發(fā)行市盈率=發(fā)行價(jià)”。他指出，如果公司的盈利含量有水分，那么每股收益必然也上升，這便會(huì)抬高公司的發(fā)行價(jià)，公司的價(jià)值由此被高估。言外之意是，股東若認(rèn)為公司的價(jià)值被高估，那么該公司的業(yè)績(jī)很可能會(huì)含有一些水分。

事實(shí)上，從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，三環(huán)集團(tuán)近三年的業(yè)績(jī)確實(shí)是比較樂(lè)觀的，凈利潤(rùn)連續(xù)三年上漲，2011-2013年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為4.03億元、5.46億元、5.58億元，累計(jì)增長(zhǎng)了38.46%。不過(guò)，這也只是報(bào)表上的數(shù)字體現(xiàn)，其實(shí)三環(huán)集團(tuán)近三年真實(shí)增加的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物并不多，2011年為2124.4萬(wàn)元，2012年為8232.5萬(wàn)元，2013年沒(méi)有增加現(xiàn)金，具體數(shù)額為-3796.86萬(wàn)元。可以看出，三環(huán)集團(tuán)收入的現(xiàn)金相比該公司近三年的凈利潤(rùn)來(lái)看，占比很小。

應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升藏“地雷”

盡管三環(huán)集團(tuán)的業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，但是該公司的應(yīng)收賬款也在節(jié)節(jié)攀升。作為最容易產(chǎn)生壞賬的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)收賬款的上升正像是三環(huán)集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中埋藏的“地雷”，隨時(shí)存在被引爆的危險(xiǎn)。

三環(huán)集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，近三年該公司的應(yīng)收賬款逐年增多，2011-2013年的應(yīng)收賬款分別為3.8億元、5.14億元、5.92億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例也在上升，分別為22.41%、24.44%、29.24%。與應(yīng)收賬款相對(duì)應(yīng)的是，三環(huán)集團(tuán)近三年應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬數(shù)額也在逐漸增長(zhǎng)，分別為1991.82萬(wàn)元、2699.72萬(wàn)元、3026.27萬(wàn)元。這意味著，公司的應(yīng)收賬款越大，產(chǎn)生的壞賬數(shù)額也就越大。

北京商報(bào)記者注意到，依據(jù)三環(huán)集團(tuán)的壞賬計(jì)提政策，應(yīng)收賬款賬期在一年以內(nèi)的，計(jì)提壞賬的比例為5%，目前該公司的應(yīng)收賬款多為一年的賬期。

而對(duì)于應(yīng)收賬款連續(xù)上漲的原因，三環(huán)集團(tuán)在IPO申報(bào)稿中解釋稱是因?yàn)楣驹趫?bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入在增加。同時(shí)，由于行業(yè)下游企業(yè)的資金趨緊，公司延長(zhǎng)了回款周期，并且逾期的款項(xiàng)也有所增長(zhǎng)。不過(guò)，北京商報(bào)記者查閱該公司近三年的營(yíng)業(yè)收入?yún)s發(fā)現(xiàn)，該公司2013年的營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有增加，當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入為20.24億元，相比2012年的21.03億元還下滑3.9%。而在這樣的情況下，三環(huán)集團(tuán)2013年的應(yīng)收賬款仍比2012年增加了15.18%。這也意味著，營(yíng)業(yè)收入增加可能并不是三環(huán)集團(tuán)應(yīng)收賬款增加的最根本原因，而可能是另外兩個(gè)原因。

“其實(shí)三環(huán)集團(tuán)已經(jīng)承認(rèn)目前公司所處的行業(yè)存在資金偏緊的情況。這也傳遞出一個(gè)信號(hào)，那就是應(yīng)收賬款逾期的情況可能依然會(huì)時(shí)有發(fā)生，這種狀況一般會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是如果逾期的資金量大，可能會(huì)影響公司的流動(dòng)資金；另一個(gè)是將會(huì)加劇應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生壞賬的可能性也會(huì)加大，進(jìn)而影響公司的利潤(rùn)。”北京的一位市場(chǎng)人士分析道。

若如上述分析人士所言，那么，三環(huán)集團(tuán)未來(lái)的業(yè)績(jī)很可能會(huì)被日益上升的應(yīng)收賬款侵蝕。

北京商報(bào)上市公司調(diào)查小組/文韓瑋/制表