重慶燃?xì)獯舜伟l(fā)行總數(shù)為15600萬股，網(wǎng)上發(fā)行4680萬股，發(fā)行市盈率19.12倍，申購代碼：730917 ，申購價(jià)格：3.25元，單一帳戶申購上限46000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

【基本信息】

【公司簡(jiǎn)介】

燃?xì)夤?yīng)、輸、儲(chǔ)、配、銷售及管網(wǎng)的設(shè)計(jì)、制造、安裝、維修、銷售、管理及技術(shù)咨詢(憑相應(yīng)資質(zhì)和許可經(jīng)營)、區(qū)域供熱、供冷、熱電聯(lián)產(chǎn)的供應(yīng)；燃?xì)飧咝录夹g(shù)開發(fā)、管材防腐加工、燃?xì)饩咪N售。自備貨車經(jīng)國家鐵路過軌運(yùn)輸(按許可證核定的事項(xiàng)及期限從事經(jīng)營)、代辦貨物運(yùn)輸(不含水路和航空貨物運(yùn)輸代理)、代辦貨物儲(chǔ)存(不含危險(xiǎn)化學(xué)品)；貨物進(jìn)出口。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

東興證券：重慶燃?xì)夂侠砉乐禐?6倍PE

建議申購價(jià)3.3 元。公司本次IPO 擬發(fā)行數(shù)量不超過15600 萬股，不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行后公司總股本不超過155600 萬股；本次IPO 擬募集資金4.7 億元，主要用于建設(shè)“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項(xiàng)目。

重慶市燃?xì)夤?yīng)龍頭。公司是重慶市規(guī)模最大的城市燃?xì)夤?yīng)商。截至2014 年6 月末，公司的城市燃?xì)夤?yīng)范圍覆蓋重慶市38 個(gè)行政區(qū)縣中的24 個(gè)區(qū)縣、3 個(gè)國家級(jí)開發(fā)區(qū)以及25 個(gè)市級(jí)工業(yè)園區(qū)，服務(wù)346.77萬居民客戶、8.77 萬非居民用戶(包括集體、商業(yè)、CNG 加氣站、工業(yè)用戶等)，在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中具有重要的市場(chǎng)地位。2012 年，公司完成供氣量23.99 億立方米，占重慶天然氣消費(fèi)總量的33.9%，占重慶城鎮(zhèn)天然氣供氣總量的65.05%，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2006-2013 年重慶市的GDP增速均值為19.7%，明顯高于全國水平，未來有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

2013 年，重慶市城鎮(zhèn)化率為58.34%。根據(jù)重慶市規(guī)劃，到2020 年全市戶籍人口城市化率升至60%以上、常住人口城市化率升至70%以上，這意味著未來還有大批的農(nóng)民轉(zhuǎn)為城市居民，將給天然氣使用帶來較大需求。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為68.1 億元、79.96 億元和93.9 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.27億元、3.65 億元和4.22 億元，考慮增發(fā)后的攤薄每股收益分別為0.21元、0.23 元和0.27 元。建議申購價(jià)3.3 元。按照平均26 倍PE 計(jì)算，公司合理價(jià)值為5.48 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1、天然氣價(jià)格上調(diào)不及預(yù)期2、氣源供應(yīng)不足。(東興證券)

海通證券：重慶燃?xì)夂侠砉乐祬^(qū)間為20-25倍PE

公司經(jīng)過多年深耕重慶區(qū)域燃?xì)夥咒N市場(chǎng)，形成了高市占率的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，燃?xì)怃N售與初裝業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2013年?duì)I業(yè)收入59.35億，同比增長(zhǎng)9.42%，歸屬凈利3.00億，同比增長(zhǎng)18.5%，資產(chǎn)負(fù)債率與各項(xiàng)費(fèi)用率均處于行業(yè)平均水平，企業(yè)管理運(yùn)營完善。由于燃?xì)庑袠I(yè)的特殊性，公司作為下游分銷商，上游供給端地位強(qiáng)勢(shì)，下游定價(jià)權(quán)歸于政府，受制于近年來燃?xì)鈨r(jià)格不斷調(diào)增，上下游調(diào)價(jià)時(shí)間差直接影響企業(yè)盈利，燃?xì)鈨r(jià)格調(diào)高后攤薄毛利率。目前，公司作為重慶地區(qū)燃?xì)夥咒N龍頭，城市燃?xì)馐姓悸矢哌_(dá)62.70%，內(nèi)生性增長(zhǎng)空間有限。但公司優(yōu)勢(shì)在于上游供給穩(wěn)定，下游用戶增長(zhǎng)穩(wěn)健。目前積極推進(jìn)外延式擴(kuò)張，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，項(xiàng)目業(yè)績(jī)將在2015年開始釋放，用戶覆蓋數(shù)可增長(zhǎng)約45%。我們認(rèn)為，2014-2015年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.53億元和74.50億元，歸屬凈利3.54億元和3.93億元，按照發(fā)行后總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS 0.23和0.25元/股。參照A股同類公司估值水平，給予公司2014年P(guān)E20-25倍水平，合理價(jià)值區(qū)間為4.54-5.68元。

燃?xì)庑袠I(yè)：城市燃?xì)庀M(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需氣價(jià)改革逐步市場(chǎng)化(1)供需基本面：需求旺盛城市燃?xì)庀M(fèi)將是重要看點(diǎn)

隨著中國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整與環(huán)保壓力倒逼，天然氣作為清潔一次能源，消費(fèi)量與在能源總消費(fèi)中占比皆保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012年中國天然氣消費(fèi)量達(dá)到1463億立方米，占各類能源總量的5.2%。目前，我國已探明的常規(guī)天然氣地質(zhì)資源量為52億m3，儲(chǔ)量較為可觀。但由于埋藏深，儲(chǔ)量豐度低，勘探開發(fā)難度大等制約因素，天然氣供應(yīng)難以跟隨需求迅速擴(kuò)張的步伐，我國自2006年開始進(jìn)口天然氣，對(duì)外依存度逐年升高，2014年已達(dá)到31.07%。(海通證券)

國信證券：投資重慶燃?xì)?獲得穩(wěn)定收益建議詢價(jià)區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃?xì)庠趪窠?jīng)濟(jì)中的行業(yè)地位不斷提升;重慶燃?xì)庾鳛閰^(qū)域龍頭企業(yè),市場(chǎng)占有率在持續(xù)提升,新老供應(yīng)商保證公司氣源穩(wěn)定。建議詢價(jià)區(qū)間2.99-3.45元。

結(jié)論:假設(shè)發(fā)行1.56億股,預(yù)計(jì)發(fā)行后公司2014-2016年EPS分別為0.23、0.25、0.30元。參考可比公司與環(huán)保行業(yè)的估值水平,假定公司沒有超募,我們認(rèn)為公司合理定價(jià)區(qū)間為5.29-6.21元,建議詢價(jià)區(qū)間為2.99-3.45元;

城市燃?xì)庑袠I(yè)地位提升,重慶城鎮(zhèn)化加快推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。(1)城市燃?xì)猱a(chǎn)值占GDP比重逐年攀升,2005-2011年,城市燃?xì)夤I(yè)總產(chǎn)值占GDP比重從0.28%提高到0.60%;天然氣消費(fèi)增幅均高于其他能源品種;與國外相比,我國天然氣后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?天然氣在城市燃?xì)庵械谋戎爻掷m(xù)提升;(2)重慶天然氣用氣人口及天然氣消費(fèi)量均明顯增長(zhǎng),重慶城鎮(zhèn)化加快進(jìn)程,推動(dòng)城市燃?xì)庀M(fèi)需求;

重慶城市燃?xì)恺堫^,市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升,新老供應(yīng)商保證公司氣源穩(wěn)定。公司在重慶市城市燃?xì)庑袠I(yè)中的市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升,由2011年的60%上升到2013年的65%;老新氣源供應(yīng)商保證公司氣源;最大客戶停止購氣未影響營業(yè)收入,公司及時(shí)調(diào)整購氣供氣方案,有效緩解建峰化工停止購氣的不利影響,凸顯公司實(shí)力;

本次募資用途:用于擴(kuò)大公司主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀。重慶市規(guī)劃中,本次募集資金項(xiàng)目的覆蓋區(qū)域用氣量增幅明顯;募集資金全部投資于“都市區(qū)天然氣外環(huán)管網(wǎng)及區(qū)域中心城市輸氣干線工程”項(xiàng)目,項(xiàng)目建成后,供氣范圍將覆蓋重慶市都區(qū)以及主要域中心城江津、永川、合涪陵、璧山等地,將擴(kuò)大公司的主營業(yè)務(wù)范圍,前景可觀;

風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)燃?xì)怃N售風(fēng)險(xiǎn):公司所在地的價(jià)格主管部門不能同步、順價(jià)調(diào)整終端銷售價(jià)格(包括居民和非居民用氣價(jià)格)。(2)燃?xì)獍惭b風(fēng)險(xiǎn):地方物價(jià)管理部門調(diào)低天然氣安裝及服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn);或由于通貨膨脹導(dǎo)致燃?xì)獍惭b業(yè)務(wù)毛利率下降。

重慶燃?xì)猓褐貞c城市燃?xì)恺堫^ 定價(jià)區(qū)間為4.4元-5.5元

重慶最大的城市燃?xì)膺\(yùn)營商:天然氣“儲(chǔ)存→管網(wǎng)輸送→調(diào)配→銷售”完整產(chǎn)業(yè)鏈,天然氣輸配管網(wǎng)長(zhǎng)度占重慶市管網(wǎng)長(zhǎng)度的80%以上,其天然氣供氣量占重慶城鎮(zhèn)燃?xì)夤饪偭康?0%以上,供氣范圍已覆蓋重慶市24個(gè)區(qū)縣、3個(gè)國家級(jí)開發(fā)區(qū)以及25個(gè)市級(jí)工業(yè)園區(qū)的346.77萬居民用戶和8.77萬非居民用戶,資產(chǎn)總額超過62億元,各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)在全國城市天然氣同行中名列前茅,區(qū)域性優(yōu)勢(shì)顯著。

城鎮(zhèn)化進(jìn)程和政策扶持,城市燃?xì)庑枨筢尫?2012年我國城鎮(zhèn)燃?xì)饽旯饪偭窟_(dá)到795億m3,人均城市天然氣消費(fèi)量為375m3,近10年的復(fù)合增長(zhǎng)率超10%,對(duì)比世界和美國年人均天然氣消費(fèi)量459m3和2004m3,我國城市燃?xì)庀M(fèi)仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間,我國城鎮(zhèn)化發(fā)展和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化也將帶來巨大的行業(yè)空間增量。重慶市在直轄市中GDP增速較高,但城鎮(zhèn)化率較低,五大功能區(qū)建設(shè)的政策出臺(tái),利好具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的公司發(fā)展。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),推動(dòng)穩(wěn)健發(fā)展:(1)區(qū)域市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì):公司在重慶市場(chǎng)份額超過60%,且正向縱深發(fā)展,將成為重慶城市燃?xì)庑袠I(yè)高速成長(zhǎng)的主要受益者。(2)區(qū)域內(nèi)兼并收購:公司2003年至今,公司相繼收購了重慶市20余家區(qū)縣燃?xì)夤?進(jìn)一步提升了市場(chǎng)占有率。(3)跨區(qū)域經(jīng)營:公司引入戰(zhàn)略投資者,擁有充足的技術(shù)和資金實(shí)力,已經(jīng)具備一定的跨區(qū)外延擴(kuò)張能力。

投資建議:考慮到行業(yè)增長(zhǎng)、公司募投項(xiàng)目情況及股本攤薄后,預(yù)計(jì)2014年-2016年每股收益0.20元、0.26元和0.29元。對(duì)比可比公司估值水平,我們認(rèn)為公司2014年合理估值在20-25倍,定價(jià)區(qū)間為4.4元-5.5元,建議詢價(jià)區(qū)間為3.1元-3.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:價(jià)格形成機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、氣源風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。(安信證券)