鳳凰財(cái)經(jīng)訊本周三共有8只新股申購(gòu)，分別為九洲藥業(yè)、設(shè)計(jì)股份、京天利（300399.SZ）、萬(wàn)盛股份（603010.SH）、電光科技（002730.SZ）、飛凱材料（300398.SZ）、蘭石重裝、花園生物（300401.SZ）。

蘭石重裝基本資料

蘭石重裝(603169)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為1.68元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄后市盈率為21.73倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次發(fā)行股份數(shù)量為1億股，均為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為6000萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為4000萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的40%。發(fā)行人所在行業(yè)為專用設(shè)備制造業(yè)，截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為35.47倍。

蘭石重裝:石化裝備制造業(yè)的先行者合理價(jià)值區(qū)間為17.92 元-21.76 元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤(rùn)芳,王書偉日期：2014-09-23

石化裝備制造的先行者,技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。

蘭石重裝的前身是我國(guó)“一五”期間156 個(gè)國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目中的一項(xiàng)——蘭州煉油化工設(shè)備廠,被譽(yù)為“共和國(guó)石化機(jī)械搖籃和脊梁”,是中國(guó)石化裝備制造業(yè)的先行者。主要產(chǎn)品為煉油及煤化工高端壓力容器裝備、鍛壓機(jī)組裝備、板式換熱器等。公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先,屢獲殊榮,是蘭石集團(tuán)裝備制造業(yè)的核心。

大型高端壓力容器發(fā)展前景良好,板式換熱器需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。

作為重大裝備中的特種設(shè)備,大型、重型壓力容器廣泛應(yīng)用于石油、化工、冶金等領(lǐng)域,尤其是能源化工、電力、環(huán)保行業(yè),發(fā)展前景良好;而板式換熱器受益于化工、電力、冶金、船舶等行業(yè)帶來的需求,將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),預(yù)計(jì)至2020 年前,我國(guó)換熱器產(chǎn)業(yè)將保持年均10-15%左右的復(fù)合增速。

募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能,提升盈利能力。

公司募集資金投資以擴(kuò)大產(chǎn)能,滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求,按照先后順序投入青島生產(chǎn)基地能力完善建設(shè)項(xiàng)目、超大型容器移動(dòng)工廠建設(shè)項(xiàng)目,總投資合計(jì)3.91 億元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,將新增銷售收入11.56 億元,凈利潤(rùn)1.47 億元,有效擴(kuò)張公司產(chǎn)能,緩解公司產(chǎn)能瓶頸,提升盈利能力。

合理價(jià)值區(qū)間17.92-21.76 元:我們預(yù)計(jì)2014 年-2016 年公司營(yíng)業(yè)收入1560.7 百萬(wàn)元、1957.5 百萬(wàn)元、2544.7 百萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)379.2 百萬(wàn)元、725.5 百萬(wàn)元、 120.5 百萬(wàn)元,分別同比增長(zhǎng)668%、91.3%、-83.4%。按照發(fā)行后股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)的EPS 為0.64 元、1.23元、0.2 元,參考可比公司2014 年的動(dòng)態(tài)市盈率平均值為45 倍,我們認(rèn)為給予公司2014 年動(dòng)態(tài)市盈率42 倍-48 倍較為合理,對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為17.92 元-21.76 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、公司“出城入園”戰(zhàn)略升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

蘭石重裝:深耕60年的國(guó)內(nèi)石化裝備制造業(yè)先行者,合理價(jià)格區(qū)間1.5-2元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：趙隆隆日期：2014-09-23

公司是國(guó)內(nèi)石化行業(yè)核心裝備制造的先行者,戰(zhàn)略打造百年企業(yè)。公司深耕石化裝備制造60 年,產(chǎn)品主要涉及大重型高端壓力容器、鍛壓設(shè)備和換熱器等制造行業(yè),服務(wù)于石化、煤化工和核電行業(yè),多項(xiàng)技術(shù)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

公司正在打造產(chǎn)業(yè)鏈完整的國(guó)際石化裝備百年企業(yè)。計(jì)劃建設(shè)以蘭州市區(qū)總部高端技術(shù)研發(fā)及蘭州新區(qū)設(shè)計(jì)制造基地、青島開發(fā)區(qū)大型裝備研發(fā)設(shè)計(jì)制造及產(chǎn)品出口基地、新疆能源裝備制造基地三大產(chǎn)業(yè)基地。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,主導(dǎo)產(chǎn)品市占率高,煤化工核電成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在地理位置、研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、市場(chǎng)、技術(shù)、管理等方面均有一定的優(yōu)勢(shì),并積累了大量關(guān)于高端設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),是殼牌、BP、林德、法液空、塞班等公司合格設(shè)備供應(yīng)商,中石化認(rèn)定的3 家靜設(shè)備戰(zhàn)略供應(yīng)商之一,中石油戰(zhàn)略供應(yīng)商。公司主導(dǎo)產(chǎn)品市占率基本都在50%以上。2014 年上半年公司訂單即達(dá)7 億元,2011-2013 年煤化工毛利占比持續(xù)增長(zhǎng),其中2013 年增長(zhǎng)率高達(dá)150%,成為公司盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)。核電業(yè)務(wù)值得期待。

公司合理價(jià)格區(qū)間為1.5 元-2 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年到2016 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14.6 億元、17.01 億元和19.62 億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.61億元、0.75 億元和0.86 億元,完全攤薄EPS 為0.10 元、0.13 元和0.15 元,未來三年復(fù)合增速20%(假設(shè)按增發(fā)新股1 億股后總股本5.91 億股計(jì)算),綜合考慮公司的成長(zhǎng)性與可比公司估值,給予2014 年15-20 倍PE,合理價(jià)格區(qū)間為1.5 元-2 元。特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)揭示:公司風(fēng)險(xiǎn)主要來源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)驗(yàn)管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

萬(wàn)盛股份基本資料

萬(wàn)盛股份(603010)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為11.7元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄后市盈率為22.76倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行總量為2500萬(wàn)股，全部為新股。本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為1500萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的60%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量1000萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的40%。發(fā)行人所在行業(yè)為制造業(yè)下的“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”，截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為32.31倍。

萬(wàn)盛股份:有機(jī)磷系阻燃劑專家,自主創(chuàng)新助力發(fā)展給予公司2014年25-30×PE,目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

公司是國(guó)內(nèi)第二大阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)。公司目前為國(guó)內(nèi)最主要的磷系阻燃劑生產(chǎn)企業(yè)之一,主要產(chǎn)品為聚氨酯阻燃劑和工程塑料阻燃劑,規(guī)模僅次于雅克科技,報(bào)告期內(nèi)公司阻燃劑銷量在全球有機(jī)磷系阻燃劑市場(chǎng)占有率始終保持在5.5%以上。

阻燃劑市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),有機(jī)磷系阻燃劑的發(fā)展契機(jī)來自于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)或成本突破。預(yù)計(jì)到2018年,全球阻燃劑的市場(chǎng)容量可達(dá)262萬(wàn)噸,年增長(zhǎng)率5%左右。近年來,有機(jī)磷系阻燃劑憑借其環(huán)保安全的優(yōu)勢(shì),替代有機(jī)鹵系阻燃劑(主要是替代有機(jī)溴阻燃劑)的步伐越來越快。目前有機(jī)磷替代有機(jī)溴阻燃劑的主要問題是達(dá)到相同阻燃效果時(shí)所用阻燃劑產(chǎn)品成本比溴阻燃劑高。該行業(yè)有較高的客戶黏性,有較長(zhǎng)的認(rèn)證過程,行業(yè)壁壘也相對(duì)較高,未來一旦成本問題解決或環(huán)保壓力加劇,替代加速將引起需求爆發(fā),公司將隨之受益。

公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:1)公司行業(yè)地位突出、品牌影響力強(qiáng);2)產(chǎn)品種類豐富、差異化優(yōu)勢(shì)明顯;3)公司研發(fā)能力強(qiáng),創(chuàng)新成果豐富;4)客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富、合作穩(wěn)定。

公司本次擬公開發(fā)行2500萬(wàn)股新股,募集資金用于年產(chǎn)4.4萬(wàn)噸磷酸酯阻燃劑項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,將新增2.77萬(wàn)噸聚氨酯阻燃劑產(chǎn)能和7000噸新型工程塑料阻燃劑產(chǎn)能,較目前產(chǎn)能增長(zhǎng)46.37%,將有效緩解公司的產(chǎn)能瓶頸。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為6.46億元、6.68億元和7.08億元,同比增長(zhǎng)0.14%、3.39%和5.95%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為5549萬(wàn)元、6161萬(wàn)元和6579萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)-5.67%、11.02%和6.79%;按發(fā)行后1億股計(jì)算,2014-2016年的EPS分別為0.55元、0.62元和0.66元。綜合考慮公司行業(yè)地位及發(fā)展前景,結(jié)合行業(yè)整體估值水平,給予公司2014年25-30×PE,目標(biāo)價(jià)13.7-16.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品出口目的地政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

九洲藥業(yè)基本資料

九洲藥業(yè)(603456)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為15.43元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率22.36倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次發(fā)行股份數(shù)量為5196萬(wàn)股，全部為新股，其中，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為3600萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的69.28% ；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1596萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的30.72%。發(fā)行人所在行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為37.78倍。

九洲藥業(yè):特色原料藥、中間體及CMO優(yōu)質(zhì)企業(yè)合理估值區(qū)間為20.70-24.83元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：魏赟日期：2014-09-22

投資要點(diǎn)

公司簡(jiǎn)介

公司主要從事化學(xué)原料藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主要產(chǎn)品卡馬西平原料藥及中間體、奧卡西平原料藥及中間體、酮洛芬原料藥及中間體、格列齊特原料藥及中間體直接參與全球原料藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),并且在單品種原料藥及中間體細(xì)分全球市場(chǎng)中取得了較大的市場(chǎng)份額。在保持上述產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)銷售的基礎(chǔ)上,公司積極投資建設(shè)鹽酸文拉法辛、鹽酸度洛西汀、培南類等新的特色原料藥生產(chǎn)線。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)2014-2016年歸于母公司凈利潤(rùn)增速13.83%、37.73%和16.45%,相應(yīng)的稀釋后每股收益為0.91元、1.25元和1.46元。

公司估值

考慮到公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況,我們認(rèn)為給予公司14年每股收益25倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為20.70-24.83元,相對(duì)于2013年的靜態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為25.87-31.04倍。

定價(jià)結(jié)論

綜合考慮公司基本面、同行業(yè)上市公司的估值狀況,公司預(yù)期募集資金凈額75,266.31萬(wàn)元,預(yù)計(jì)募集資金總額81007萬(wàn)元,計(jì)劃發(fā)行股份不超過5,196萬(wàn)股,對(duì)應(yīng)每股發(fā)行價(jià)為15.59元,對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E為17.12、12.43。

九洲藥業(yè):轉(zhuǎn)型CMO的原料藥及中間體優(yōu)秀企業(yè)目標(biāo)價(jià)60.75-67.5 元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛?cè)掌冢?014-09-19

九洲藥業(yè)是一家由特色原料藥及中間體向合同定制行業(yè)轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀企業(yè),其特色原料藥產(chǎn)品包括中樞神經(jīng)藥物、抗感染藥物、非甾體類抗炎藥及降糖類藥物,是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),目前正面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),并布局培南類等高毛利產(chǎn)品。公司最具看點(diǎn)的是正在切入的合同定制業(yè)務(wù)快速發(fā)展,2013 年銷售收入2.49 億元,2011-13 年收入復(fù)合增速達(dá)168%,毛利占比從5.4%快速增長(zhǎng)到35.5%,2014 年上半年達(dá)到47.1%,公司即將成為A 股CMO 第2 家標(biāo)的(第1 家博騰股份),彈性大,極具稀缺性。

特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)通過轉(zhuǎn)型升級(jí),盈利能力趨穩(wěn)。公司特色原料藥及中間體治療領(lǐng)域涉及中樞神經(jīng)類藥物、非甾體抗炎藥物、抗感染類藥物和降糖類藥物等。其主要產(chǎn)品卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬、格列齊特原料藥及中間體全球市占率分別為78.95%、45.85%、64.65%和56.48%,處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

2013 年特色原料藥及中間體營(yíng)業(yè)收入8.48 億元,占公司總營(yíng)收68.89%,2011-13 年CAGR4.65%,受環(huán)保壓力及轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響,公司特色原料藥業(yè)務(wù)總體毛利率水平趨降,從2011 年的32%降至2013 年的26%,對(duì)公司整體業(yè)績(jī)帶來一定的波動(dòng)。該業(yè)務(wù)的看點(diǎn)在于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技改、新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放帶來的盈利改善。

專利藥原料藥及中間體業(yè)務(wù),憑借人才、成本優(yōu)勢(shì),成為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的最主要的支撐,也是未來3 年公司最大看點(diǎn)。公司多位高管就來自海外藥企,有良好的海外藥企產(chǎn)品研發(fā)、工藝改進(jìn)、項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn),人才優(yōu)勢(shì)明顯;公司目前已經(jīng)立項(xiàng)的合同定制項(xiàng)目,集中在抗腫瘤、心血管、丙肝等大病領(lǐng)域,有利于保障公司長(zhǎng)期的盈利能力。

公司此次計(jì)劃公開發(fā)行股份不超過5,196 萬(wàn)股,全部為公開發(fā)行新股,募集資金75,266.31 萬(wàn)元。主要用于生產(chǎn)基地及研發(fā)中心多功能車間建設(shè)。

發(fā)行價(jià)及盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)九洲藥業(yè)2014-16 年?duì)I業(yè)收入分別為14.03、16.03 和18.68 億元,同比增長(zhǎng)7.1%、14.2%和16.6%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.46、2.82 和3.54 億元,同比增長(zhǎng)48%、15%和25%。

不涉及老股轉(zhuǎn)讓,已發(fā)行后股本上限(5196 萬(wàn)股)攤薄后EPS 分別為1.19、1.35、1.69 元。2015 年合理相對(duì)估值45-50PE,目標(biāo)價(jià)60.75-67.5 元。發(fā)行價(jià):根據(jù)公司募集資金、發(fā)行費(fèi)用和發(fā)行股份數(shù)計(jì)算公司此次發(fā)行價(jià)為:(75266.31+4711.65)萬(wàn)元/5195 萬(wàn)股=15.39 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:特色原料藥及中間體降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、合同定制業(yè)務(wù)研發(fā)不確定性、環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)

設(shè)計(jì)股份基本資料

設(shè)計(jì)股份(603018)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為32.26元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄后市盈率為22.88倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行總量為2600萬(wàn)股，全部為新股。本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為1560萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的60%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量1040萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的40%。發(fā)行人所在行業(yè)為科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)下的“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”，截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為39.44倍。 

設(shè)計(jì)股份:江蘇工程設(shè)計(jì)龍頭,上市加快全國(guó)擴(kuò)張絕對(duì)估值43.46元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司研究員：鮑榮富,傅盈日期：2014-09-19

省內(nèi)工程設(shè)計(jì)翹楚,研發(fā)和品牌優(yōu)勢(shì)兼具。公司由江蘇省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)院通過改企改制而來,股權(quán)分散,是目前省內(nèi)第一家具有工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)(最高等級(jí))的企業(yè),業(yè)務(wù)主要覆蓋勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃研究、試驗(yàn)檢測(cè)、工程管理。公司專注創(chuàng)新研發(fā),具有多項(xiàng)省內(nèi)外重大項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),是江蘇省交通領(lǐng)域工程咨詢行業(yè)龍頭企業(yè)。

工程咨詢行業(yè)增速平穩(wěn),市場(chǎng)集中度低,競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。2004-2012年,勘察設(shè)計(jì)工程咨詢業(yè)務(wù)(不包含工程施工)營(yíng)收CAGR達(dá)19.8%,我們預(yù)計(jì)未來2年工程咨詢產(chǎn)值規(guī)模增速大概保持在15-20%左右,2015年工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)8072億元。2012年ENR設(shè)計(jì)60強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)集中度CR60僅為6.51%,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定,公司省內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為蘇交科(300284),省外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建在內(nèi)的部級(jí)院及各地省級(jí)交通規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出:(1)高等級(jí)多專業(yè)資質(zhì)支撐,具備“綜合式一體化”工程咨詢綜合服務(wù)能力。(2)大跨徑橋梁、公路、水運(yùn)等細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)成果突出,技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。(3)人才培養(yǎng)體系靈活多樣,股權(quán)結(jié)構(gòu)保證公司管理機(jī)制一致。(4)科研成果豐碩,戰(zhàn)略布局全國(guó)初顯成效。

募投項(xiàng)目助力公司未來成長(zhǎng):(1)全國(guó)擴(kuò)張:公司目前業(yè)務(wù)覆蓋26個(gè)省,全國(guó)市占率僅0.2%,2013年江蘇省外營(yíng)收占比24.44%,隨著人才隊(duì)伍建設(shè)的不斷完善及募集資金投入建設(shè)全國(guó)11個(gè)分支機(jī)構(gòu),業(yè)務(wù)重心將從江蘇省走向全國(guó),省外市占率將持續(xù)提升。(2)智能交通設(shè)計(jì)研究中心和工程質(zhì)量檢測(cè)中心的建設(shè)將增強(qiáng)公司主業(yè)綜合服務(wù)能力,提高訂單規(guī)模。(3)上市后品牌與資金實(shí)力顯著增強(qiáng),借助資本平臺(tái)加快并購(gòu)擴(kuò)張。以首家上市的工程咨詢公司蘇交科為例,自2008年起先后收并購(gòu)11家公司,不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍和地方市場(chǎng)。我們判斷公司上市后將憑借資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì),加快收并購(gòu)步伐。

合理估值區(qū)間35.00-43.75元:我們預(yù)計(jì)公司2014-16年EPS分別為1.75/2.10/2.50元,CAGR達(dá)20.13%,相對(duì)合理估值35.00-43.75元(對(duì)應(yīng)14年20-25倍PE),合理市值36.4-45.5億元,絕對(duì)估值43.46元。無超募且足額發(fā)行情況下,公司股票理論發(fā)行價(jià)格不超過32.27元。

風(fēng)險(xiǎn)因素:基建投資規(guī)模波動(dòng);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);省外擴(kuò)張低于預(yù)期等。

設(shè)計(jì)股份:異地開拓及外延擴(kuò)張將促持續(xù)成長(zhǎng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為34.2元-43.2元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-09-19

實(shí)力雄厚的省級(jí)設(shè)計(jì)龍頭。公司主要為公路、水運(yùn)、市政、建筑等領(lǐng)域建設(shè)工程提供包括勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃研究、試驗(yàn)檢測(cè)、工程管理等工程咨詢專業(yè)服務(wù)。公司是江蘇省內(nèi)首家取得工程設(shè)計(jì)最高等級(jí)資質(zhì)——綜合甲級(jí)的設(shè)計(jì)單位,可承擔(dān)住建部劃定的全部21個(gè)行業(yè)和8個(gè)專項(xiàng)范圍內(nèi)的工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。公司與蘇交科(300284)并列為江蘇省內(nèi)交通工程咨詢行業(yè)雙龍頭,目前規(guī)模略小于后者。2013年公司收入11.5億元,凈利潤(rùn)1.5億元。

城鎮(zhèn)化提供廣闊市場(chǎng),集中度趨于提升。盡管我國(guó)投資增速放緩,但建筑業(yè)規(guī)模仍十分龐大。我國(guó)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)2012年總體規(guī)模1.6萬(wàn)億元,2007至2012年CAGR約28%,遠(yuǎn)高于建筑業(yè)總體增速。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下“科學(xué)規(guī)劃”要求將促設(shè)計(jì)咨詢投資占比提升。從細(xì)分行業(yè)來看,公路、水路投資等傳統(tǒng)領(lǐng)域繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),智能軌道交通等新型細(xì)分市場(chǎng)快速擴(kuò)張,行業(yè)前景廣闊。在市場(chǎng)化趨勢(shì)下,設(shè)計(jì)市場(chǎng)不斷破除地方壟斷、設(shè)計(jì)院改制并購(gòu)重組增多,行業(yè)集中度呈提升趨勢(shì)。

上市后將打開內(nèi)生外延共振式成長(zhǎng)通道。公司上市之后依靠資金優(yōu)勢(shì)和資本運(yùn)作,有望打開內(nèi)生外延共振式成長(zhǎng)通道。首先,公司依靠收購(gòu)兼并或設(shè)立異地子公司的方式,可加快異地市場(chǎng)開拓,促進(jìn)收入增長(zhǎng)。其次,公司利用綜合甲級(jí)資質(zhì)未來可向除公路、市政以外的專業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

此外,從業(yè)務(wù)鏈角度看,公司在設(shè)計(jì)勘察業(yè)務(wù)強(qiáng)大實(shí)力基礎(chǔ)上,未來還可向科研、檢測(cè)業(yè)務(wù)延伸。公司參考AECOM的成長(zhǎng)路徑,未來并購(gòu)擴(kuò)張亦將是公司快速做大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的重要手段。

盈利預(yù)測(cè)與詢價(jià)建議:我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016年發(fā)行攤薄后EPS為1.73/2.07/2.59元?？杀裙?014年平均PE約為19倍,考慮到公司未來良好的成長(zhǎng)性,合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為34.2元-43.2元(對(duì)應(yīng)PE為20-25倍),建議詢價(jià)區(qū)間為:32.10-32.40元。由于公司擬募集資金77672萬(wàn)元、預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用為6230萬(wàn)元,合計(jì)為83902萬(wàn)元,而公司預(yù)計(jì)發(fā)行2600萬(wàn)股,在沒有超募和老股轉(zhuǎn)讓且足額發(fā)行情況下,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為32.27元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:交通基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、省外業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

花園生物基本資料

花園生物(300401)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為7.01元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為21.1倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行股份總數(shù)量為2270萬(wàn)股，本次網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為1370萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的60.35%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量900萬(wàn)股，為本次發(fā)行數(shù)量的39.65%。發(fā)行人所屬行業(yè)為食品制造業(yè)。截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為35.15倍。

花園生物:專注維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈,銷量全球領(lǐng)先定價(jià)區(qū)間為11.71元-14.05元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇青青,王園園日期：2014-09-19

公司是全球維生素D3行業(yè)產(chǎn)銷量居前列的生產(chǎn)企業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)是維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品是飼料級(jí)維生素D3、食品醫(yī)藥級(jí)維生素D3。2013年,公司維生素D3銷量為2,395.82噸,占全球需求量的33.05%,其中飼料級(jí)維生素D3的銷量為2,258.81噸,占全球需求量41.07%。

清晰的“維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化”發(fā)展戰(zhàn)略:一直以來,致力于打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈,目前已發(fā)展成為可同時(shí)生產(chǎn)原材料NF級(jí)膽固醇及維生素D3系列產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商,并擁有多項(xiàng)技術(shù)積累和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,已初步形成了獨(dú)特的維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。

主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在:生產(chǎn)工藝技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量與品牌優(yōu)勢(shì)等。

募投資金目的:強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、保證公司原材料供應(yīng)、優(yōu)化維生素D3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)成長(zhǎng)性、有效提高公司自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要;同時(shí)繼續(xù)加大研發(fā)投入,建立健全研發(fā)激勵(lì)機(jī)制,科學(xué)構(gòu)建研發(fā)隊(duì)伍,鞏固并保持公司在維生素D3領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并實(shí)現(xiàn)維生素D3上下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善,提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議:綜合以上分析,我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為1.84億元、2.16億元和3.07億元;凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.49億元、0.74億元,凈利潤(rùn)增速分別為16.6%、16.1%和50.4%。

按照發(fā)行2,270萬(wàn)股來計(jì)算,全面攤薄的EPS分別為0.47元、0.54元和0.82元。根據(jù)可比上市公司2014年P(guān)E估值的對(duì)比,我們認(rèn)為給予公司2014年P(guān)E為25-30倍相對(duì)合理,建議詢價(jià)區(qū)間為7.0元-7.5元,定價(jià)區(qū)間為11.71元-14.05元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素D3和羊毛脂價(jià)格大幅下滑、外銷客戶依賴性較高、客戶集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)。

花園生物:規(guī)模全球領(lǐng)先的維生素D3生產(chǎn)企業(yè)目標(biāo)價(jià)15.6-19.5元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛?cè)掌冢?014-09-19

投資要點(diǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。維生素D3被廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品為飼料級(jí)維生素D3油、飼料及維生素D3粉、食品醫(yī)藥級(jí)維生素D3、膽固醇和羊毛脂衍生品等,其中維生素D3系列產(chǎn)品易受下游需求價(jià)格波動(dòng)的影響,飼料級(jí)維生素D3粉營(yíng)收占比在60%以上;膽固醇和羊毛脂衍生品近三年收入穩(wěn)定增長(zhǎng),或?qū)⒊蔀楣拘碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

全球規(guī)模最大的維生素D3生產(chǎn)企業(yè)。以50萬(wàn)I.U./g 統(tǒng)一折算,2013年,公司維生素D3銷量為2395.82噸,占全球需求量的33.05%,產(chǎn)銷量均全球領(lǐng)先。在國(guó)內(nèi)乃至全球提供維生素D3上下游系列產(chǎn)品種類最多的生產(chǎn)廠商,也是國(guó)內(nèi)唯一可同時(shí)生產(chǎn)原材料NF 級(jí)膽固醇及維生素D3系列產(chǎn)品的生產(chǎn)廠商。

三大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定公司行業(yè)龍頭地位。1)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略:公司設(shè)立之初,即制定了“打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略,目前基本形成了從羊毛脂到NF 級(jí)膽固醇再到多品種維生素D3的發(fā)展框架,同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的拓展延伸;2)成本優(yōu)勢(shì):連接維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈上下游的三大創(chuàng)新工藝,大幅降低各生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本,在產(chǎn)品(維生素D3)下游需求價(jià)格頻繁波動(dòng)的環(huán)境下,成本優(yōu)勢(shì)成為增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵砝碼;3)規(guī)模優(yōu)勢(shì):從產(chǎn)能到銷量,公司規(guī)模全球領(lǐng)先,原材料NF 級(jí)膽固醇的自產(chǎn)和外銷進(jìn)一步加固公司行業(yè)地位。

研發(fā)實(shí)力雄厚,未來不乏看點(diǎn)。公司圍繞維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈的打造,在25—羥基維生素D3市場(chǎng)、羊毛脂衍生品市場(chǎng)、維生素D3滅鼠劑市場(chǎng)及食品醫(yī)藥領(lǐng)域等前景廣闊的市場(chǎng)積極布局。

募投項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能,加快產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化戰(zhàn)略進(jìn)程。羊毛脂綜合利用項(xiàng)目建成后,NF 級(jí)膽固醇產(chǎn)能將從年產(chǎn)80噸擴(kuò)大到200噸,飼料級(jí)25-羥基維生素D3項(xiàng)目建成后,將形成年產(chǎn)100噸的生產(chǎn)能力,研發(fā)中心的改造有助于完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、并促進(jìn)全活性25-羥基維生素D3、維生素D3環(huán)保滅鼠劑的產(chǎn)業(yè)化研究。

我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為2.04億、2.26億、2.27億元,同比增長(zhǎng)10.47%、11.14%、0.35%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7104萬(wàn)元、8164萬(wàn)元、8027萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)94.99%、14.92%和-1.68%,假設(shè)本次發(fā)行新增股本2270萬(wàn)股,2014-2016年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.78元、0.90元、0.88元。我們選取維生素D 類生產(chǎn)公司作為可比公司,給予公司2014年20-25倍PE,目標(biāo)價(jià)15.6-19.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:維生素D3價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、外銷占比較高的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物養(yǎng)殖業(yè)疫情帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

電光科技基本資料

電光科技(002730)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為8.07元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為19.59倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行股份總數(shù)量為3667萬(wàn)股，網(wǎng)下初始發(fā)行量占本次發(fā)行總量的60%，即2200.20萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行量為本次發(fā)行總量減去網(wǎng)下發(fā)行量。發(fā)行人所屬行業(yè)為專用設(shè)備制造業(yè)。截至2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為53.14倍。

電光科技:國(guó)內(nèi)礦用防爆電器領(lǐng)跑者定價(jià)區(qū)間為15.6元-18.2元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2014-09-19

精耕礦用防爆電器,市場(chǎng)地位突出:公司專注礦用防爆電氣設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,市場(chǎng)占有率高,產(chǎn)品系列完整,業(yè)務(wù)規(guī)模較大,細(xì)分市場(chǎng)地位突出。公司以往經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,雖收入隨行業(yè)有小幅下滑,但產(chǎn)品的盈利能力改善,毛利率高于同業(yè)平均水平。

行業(yè)長(zhǎng)期向榮與周期波動(dòng)共生:在國(guó)內(nèi)煤炭占據(jù)能源消費(fèi)主力地位與煤礦安全生產(chǎn)意識(shí)提升的條件下,國(guó)家政策支持伴隨企業(yè)投入力度加大,礦用防爆電器市場(chǎng)存在較大的擴(kuò)容空間;然而受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的下游煤炭工業(yè)景氣變化,需求的釋放呈現(xiàn)弱周期性,短期或?qū)⒈憩F(xiàn)不甚強(qiáng)勁。在此基礎(chǔ)上,具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)逆市穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、順市快速發(fā)展的可能性更大。

技術(shù)內(nèi)核打造產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力:公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括1)公司重視產(chǎn)品研發(fā),技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁,在過去幾年疲弱的市場(chǎng)環(huán)境中蓄勢(shì),積極進(jìn)行了技術(shù)的儲(chǔ)備,為后續(xù)擴(kuò)大創(chuàng)收途徑打下了基礎(chǔ);2)客戶資源穩(wěn)定,渠道能力具備延展性;3)區(qū)位布局下充分利用產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng),規(guī)模優(yōu)勢(shì)具備較好成本效益;4)全系列產(chǎn)品供應(yīng)能力,完整產(chǎn)品線品牌效應(yīng)突出。

投資建議:綜合考慮行業(yè)成長(zhǎng)空間及細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司募投項(xiàng)目投放產(chǎn)能及公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的收入增速分別為11.9%、11.8%、29.2%,凈利潤(rùn)增速分別為29.5%、19.4%、23.4%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.52、0.62、0.77元,預(yù)計(jì)公司2014年動(dòng)態(tài)市盈率在30-35倍,定價(jià)區(qū)間為15.6元-18.2元,按照募集資金總額和發(fā)行股份數(shù)量,建議詢價(jià)區(qū)間為8.08元-8.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)行業(yè)景氣變化風(fēng)險(xiǎn);2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3)募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)

飛凱材料基本資料

飛凱材料(300398)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為18.15元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為22.84倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行股份總數(shù)量為2000萬(wàn)股，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為1200萬(wàn)股，為本次發(fā)行總量的60%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量800萬(wàn)股，為本次發(fā)行總量的40%。發(fā)行人所屬行業(yè)為化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。截止2014年9月19日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為32.31倍。

飛凱材料:國(guó)內(nèi)紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應(yīng)商預(yù)計(jì)合理定價(jià)區(qū)間23.64~28.37元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：羅婷,梁斌日期：2014-09-23

國(guó)內(nèi)紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應(yīng)商

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高科技領(lǐng)域適用的紫外固化材料等新材料的研究、生產(chǎn)和銷售,紫外固化材料因其“Efficient高效,Enabling適應(yīng)性廣,Economical經(jīng)濟(jì),EnergySaving節(jié)能,Environmental-Friendly環(huán)境友好”的特點(diǎn),被譽(yù)為一項(xiàng)“面向21世紀(jì)的綠色工業(yè)新技術(shù)”,廣泛應(yīng)用于國(guó)名經(jīng)濟(jì)各部門,具有廣闊的發(fā)展前景。其中,紫外固化光纖光纜涂覆材料為公司的核心產(chǎn)品,發(fā)行人是國(guó)內(nèi)紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應(yīng)商。2010年公司的核心產(chǎn)品紫外固化光纖光纜涂覆材料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到51.73%,并且公司產(chǎn)品已經(jīng)出口至美國(guó)、韓國(guó)、印度等國(guó)家,目前產(chǎn)能5000噸。

國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持,下游應(yīng)用空間巨大

作為我國(guó)化學(xué)工業(yè)未來的一個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn),紫外固化材料行業(yè)在近年來取得了快速的發(fā)展,國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策也鼓勵(lì)和支持本行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。紫外固化光纖光纜涂覆材料下游應(yīng)用空間巨大,隨著3G、4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求增加、FTTx將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)、農(nóng)村信息化建設(shè)等國(guó)家信息化戰(zhàn)略帶動(dòng)的光纖應(yīng)用推廣以及其他全國(guó)性專用網(wǎng)和地區(qū)專用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求迅速增加,我國(guó)光纖需求仍然保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 行業(yè)技術(shù)壁壘高,公司市場(chǎng)占有率大紫外固化材料具有典型的技術(shù)密集特征,技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)兩方面:一方面是低聚物的樹脂合成技術(shù)和配方的研發(fā)技術(shù),都需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)才能掌握,另一方面,紫外固化材料生產(chǎn)工藝的優(yōu)化和突破需求來自下游客戶的大量反饋數(shù)據(jù)相配合,才能帶來最終的技術(shù)突破。公司是國(guó)內(nèi)紫外固化光纖光纜涂覆材料主要供應(yīng)商,2010年公司的核心產(chǎn)品紫外固化光纖光纜涂覆材料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到51.73%。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)外大型化工企業(yè),荷蘭皇家帝斯曼集團(tuán)、Momentive Specialty Chemicals Inc.、JSR株式會(huì)社等。公司率先打破國(guó)外巨頭對(duì)紫外固化光纖光纜涂覆材料的技術(shù)壟斷,搶占光纖用紫外固化材料市場(chǎng),逐步樹立了公司在紫外固化光纖光纜涂覆材料行業(yè)的領(lǐng)先地位,形成了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

預(yù)計(jì)合理定價(jià)區(qū)間23.64~28.37元

公司未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來自于募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng),我們按新股發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)股,發(fā)行后總股本8000萬(wàn)股來計(jì)算,2014~16年EPS分別為0.95、1.14、1.52元?？紤]到公司在細(xì)分領(lǐng)域沒有可比上市公司,參考化工新材料類上市公司,普遍估值在50~60倍,整體估值偏高,我們按2014年25~30倍PE,合理定價(jià)區(qū)間為23.64~28.37元。

飛凱材料:擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的紫外固化材料龍頭合理定價(jià)為35.70元~40.80元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：鄢祝兵,陳建文日期：2014-09-22

投資要點(diǎn)

定價(jià)建議

我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年?duì)I業(yè)收入分別為3.86、4.84、5.98億元,同比增速分別為19.40%、25.28%、23.64%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,同比增速分別為24.9%、27.5%、27.3%,攤薄后EPS分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時(shí)參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會(huì)指引,定價(jià)合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價(jià)為35.70元~40.80元。

紫外固化材料需求穩(wěn)步上揚(yáng),供給寡頭壟斷

在3G、4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求迅速增加、FTTx 呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)以及農(nóng)村信息化建設(shè)等因素推動(dòng)下,我國(guó)光纖市場(chǎng)快速增長(zhǎng),奠定了紫外固化光纖光纜涂覆材料增長(zhǎng)的基礎(chǔ);紫外固化光刻膠、紫外固化塑膠涂料以及UV 油墨等新興產(chǎn)品下游市場(chǎng)空間廣闊。紫外固化材料產(chǎn)業(yè)全球分布不均衡,被國(guó)際巨頭帝斯曼壟斷,目前正在向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。2010年公司的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到51.73%,進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯,并逐步參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

公司為行業(yè)先行龍頭,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

(1)研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì):公司是紫外固化材料領(lǐng)域極少數(shù)同時(shí)具備低聚物樹脂合成技術(shù)和配方技術(shù)的企業(yè)之一,在新產(chǎn)品開發(fā)上具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì);(2)成本優(yōu)勢(shì):公司可以利用低聚物樹脂合成技術(shù)自我合成或替代價(jià)格較高的原材料,大大降低了公司的產(chǎn)品成本;(3)核心客戶優(yōu)勢(shì):公司產(chǎn)品獲得了下游光纖光纜廠商以及最終用戶的高度認(rèn)可和贊同,下游客戶基本覆蓋了光纖光纜行業(yè)的國(guó)內(nèi)上市公司以及知名制造企業(yè);(4)經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì):公司根據(jù)客戶需求調(diào)整配方,形成了以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式,銷售模式多數(shù)采用直銷。

募投項(xiàng)目構(gòu)筑新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極

公司經(jīng)營(yíng)的紫外固化光刻膠、塑膠涂料等產(chǎn)品銷售收入近年來以40%左右的速度增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)收入增速與毛利率水平高于紫外固化光纖光纜涂覆材料,未來利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力巨大。募投的紫外固化光刻膠項(xiàng)目和紫外固化塑膠涂料項(xiàng)目將有利于公司進(jìn)一步打開新的市場(chǎng),構(gòu)筑新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與合理估值

我們預(yù)測(cè)公司2014~2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.82億元、1.04億元、1.33億元,攤薄后EPS 分別為1.02元、1.30元、1.66元。同時(shí)參考精細(xì)化工行業(yè)可比公司估值與證監(jiān)會(huì)指引,定價(jià)合理估值在2014年35.0~40.0倍PE,合理定價(jià)為35.70元~40.80元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn);2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

飛凱材料:國(guó)內(nèi)紫外固化材料的領(lǐng)先企業(yè)目標(biāo)價(jià)為25.7-29.7 元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：燕云日期：2014-09-22

國(guó)內(nèi)紫外固化材料的領(lǐng)航者,產(chǎn)品梯隊(duì)豐富成長(zhǎng)可期。公司主要從事紫外固化材料的研究、生產(chǎn)和銷售。

公司第一主打產(chǎn)品為紫外固化光纖光纜涂覆材料,2014H1 其收入和毛利占比分別為89%和87%。2011年公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)第一大紫外固化光纖涂覆材料供應(yīng)商(國(guó)內(nèi)市占率~50%),11-13 年紫外固化光纖光纜涂覆材料的銷量復(fù)合增長(zhǎng)率近30%。

核心競(jìng)爭(zhēng)力之一:自主樹脂合成技術(shù)有效降低原材料成本、提升產(chǎn)品差異性,可復(fù)制性強(qiáng)。第一主打產(chǎn)品的主要原材料是合成樹脂,成本占比為30-70%。公司自主掌握低聚物樹脂合成技術(shù),可有效降低成本,毛利率多年維持在40%以上,同時(shí)規(guī)避了國(guó)內(nèi)同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受制于外購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化合成樹脂的難題,可生產(chǎn)多樣化多功能產(chǎn)品,滿足客戶個(gè)性化需求。同時(shí),此技術(shù)也快速移植至公司其他紫外固化材料產(chǎn)品,規(guī)模效應(yīng)突出。

核心競(jìng)爭(zhēng)力之二:差異化服務(wù)完勝國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,贏得重要客戶青睞。與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,公司在快速響應(yīng)、服務(wù)質(zhì)量和深度上均領(lǐng)先。為滿足客戶的個(gè)性化需求,公司在全國(guó)6 個(gè)城市(上海、北京、天津、杭州、深圳和成都)設(shè)立服務(wù)點(diǎn),24 小時(shí)內(nèi)快速響應(yīng)客戶需求,并全程跟蹤客戶使用產(chǎn)品的全過程,獲得了主流光纖光纜企業(yè)的青睞,下游主要客戶(亨通光電、長(zhǎng)飛光纖光纜有限公司、富通集團(tuán)、烽火通信、中天科技、法爾勝、通鼎光電、鑫茂科技)占據(jù)了行業(yè)80%以上的市場(chǎng)份額。

中長(zhǎng)期來看,紫外固化其他產(chǎn)品的放量是主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。鑒于紫外固化材料行業(yè)的整體技術(shù)壁壘高、而競(jìng)爭(zhēng)格局集中且穩(wěn)定,利潤(rùn)率高(40%以上),因此繼續(xù)在該領(lǐng)域發(fā)展是明智之舉。短期,公司在紫外固化光纖光纜涂覆材料產(chǎn)品的地位基本穩(wěn)固,通過產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)定成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期,紫外固化塑膠涂料和紫外固化光刻膠有望成為業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn),這兩個(gè)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化程度較低,進(jìn)口替代空間大,其2010 年市場(chǎng)規(guī)模分別為28988 噸和25470 噸。除此以外,無鉛錫膏、超純氧化鋁也處于中試階段,接力成長(zhǎng)。

公司本次擬公開發(fā)行新股2000 萬(wàn)股,募集資金3.14 億元,用于紫外固化材料(塑膠涂料和光刻膠)的擴(kuò)建,豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司發(fā)展空間,同時(shí)歸還銀行貸款降低財(cái)務(wù)費(fèi)用,提升公司盈利能力。

我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.67 億元、4.32 億元和5.20 億元,同比分別增長(zhǎng)13.4%、18.0%和20.3%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.8 億元、1.0 億元和1.2 億元,同比分別增長(zhǎng)21.5%、25.2%和17.9%;按發(fā)行后8000 萬(wàn)股攤薄計(jì)算,2014-2016 年的EPS 分別為0.99 元、1.24 元和1.47 元。給予公司2014 年26-30×PE,目標(biāo)價(jià)為25.7-29.7 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:技術(shù)失密及核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

飛凱材料:紫外固化材料龍頭合理定價(jià)區(qū)間為23.49-26.1 元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司研究員：李濤日期：2014-09-17

事件:公司擬于2014 年9 月24 日在深圳證券交易所發(fā)行新股。

投資要點(diǎn)

公司是國(guó)內(nèi)光纖光纜涂覆的紫外固化材料行業(yè)龍頭。2013 年公司的光纖光纜涂覆材料收入占比超過86%。公司的紫外固化材料是利用紫外線照射具有化學(xué)活性的配方在基體表面實(shí)現(xiàn)快速固化形成的固態(tài)涂膜,紫外固化具有高效、適用性廣、節(jié)能、環(huán)境友好及經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。公司的光纖用紫外固化材料產(chǎn)品主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是荷蘭帝斯曼、美國(guó)瀚森化工、JSR 株式會(huì)社,公司的下游光纜客戶包括:亨通光電、中天科技、法爾勝、烽火通信等諸多上市公司。

公司掌握固化材料原料的核心技術(shù),成本優(yōu)勢(shì)顯著。生產(chǎn)紫外固化材料的最重要原料是低聚物,公司掌握了低聚物的合成技術(shù)可自制所需的合成樹脂,從而更好的滿足客戶的個(gè)性化要求。由于公司掌握了低聚物的合成技術(shù),公司的成本優(yōu)勢(shì)顯著。2011-2013年,公司的毛利率都在40%以上。

公司主要下游應(yīng)用光纖領(lǐng)域仍有較大的發(fā)展空間。我國(guó)計(jì)劃到2015 年實(shí)現(xiàn)固定寬帶用戶超過2.5 億戶,2020 年固定寬帶用戶達(dá)4 億戶,家庭普及率達(dá)到70%,光纖網(wǎng)絡(luò)覆蓋城市家庭。按照每萬(wàn)芯公里光線大約需要0.45 噸光纖涂覆材料計(jì)算,2014 年國(guó)內(nèi)光纖涂料需要量約為7465 噸,2015 年光纖涂料需求量約為8585噸。

公司現(xiàn)有光纜涂覆材料產(chǎn)能超過5000 噸。公司的下游光纜的主要客戶在光纜行業(yè)的占比超過80%。公司的產(chǎn)品已經(jīng)開拓了海外市場(chǎng),2014 年的海外市場(chǎng)收入有望突破6000 萬(wàn)元,占公司涂覆材料總營(yíng)收的19%左右。2014 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74 億元。

公司募投項(xiàng)目用于3500 噸光刻膠項(xiàng)目、3000 噸塑膠涂料項(xiàng)目和3000 噸特種丙烯樹脂項(xiàng)目技改及補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款,擬募集3.142 億元。公司擬募集資金3.142 億元用于以上項(xiàng)目,其中年產(chǎn)3500 噸光刻膠項(xiàng)目擬用募投資金投資7744 萬(wàn)元,工期12 個(gè)月;年產(chǎn)3000 噸塑膠涂料項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資5200 萬(wàn)元,工期12 個(gè)月;年產(chǎn)3000 噸特種丙烯樹脂項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資4655 萬(wàn)元,工期12 個(gè)月;補(bǔ)充流動(dòng)資金投資3021 萬(wàn)元;償還銀行貸款用途所需資金1.08 億元。

公司預(yù)計(jì)2014 年業(yè)績(jī)將保持較相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超過3762 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約15%。由于公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近90%都是光纖光纜涂覆材料,國(guó)內(nèi)外光纖消費(fèi)的增長(zhǎng)決定了公司未來的主要發(fā)展增速。

合理定價(jià)區(qū)間為23.49-26.1 元。預(yù)計(jì)公司2014、2015 年收入分別為3.48 億元和4 億元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為6960 萬(wàn)元和8000 萬(wàn)元,假設(shè)發(fā)行后總股本為0.8 億股,對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.87 元、1 元。當(dāng)前中證指數(shù)公司的塑料橡膠行業(yè)平均PE 為31 倍,因此考慮給予公司2014 年27-30 倍PE, 公司的合理定價(jià)區(qū)間為23.49-26.1 元。

根據(jù)公司募投項(xiàng)目資金3.142 億元,其中承銷費(fèi)用為募集總額的8.5%且不低于2125 萬(wàn)元,其他發(fā)行費(fèi)用共計(jì)1812 萬(wàn)元,新股按照2000 萬(wàn)股計(jì)算,折合每股發(fā)行價(jià)18.16 元(以上價(jià)格按公司披露的足額募集資金計(jì)算)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:公司下游為主要為光纖行業(yè),若國(guó)內(nèi)光纖消費(fèi)增速低于預(yù)期,公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t存在不及預(yù)期的可能,從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

京天利基本資料

京天利(300399)首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價(jià)格確定為11.19元/股，對(duì)應(yīng)2013年攤薄市盈率為20.35倍。該股將于2014年9月24日實(shí)施網(wǎng)上申購(gòu)。本次公開發(fā)行股份總數(shù)量為2000萬(wàn)股，其中網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量占本次發(fā)行數(shù)量的60%，即1200萬(wàn)股；網(wǎng)上發(fā)行初設(shè)數(shù)量占本次發(fā)行數(shù)量的40%，即800萬(wàn)股。發(fā)行人所屬行業(yè)為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。其發(fā)行市盈率低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)的最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率(為63.23倍)。

京天利:移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案提供商建議詢價(jià)區(qū)間19.5-23.4 元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：柳士威日期：2014-09-22

專注于移動(dòng)信息服務(wù)領(lǐng)域,提供整體解決方案

公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案提供商和行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)領(lǐng)域的先行者,憑借突出的技術(shù)能力、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、深入的客戶需求理解和領(lǐng)先的服務(wù)理念,為電信運(yùn)營(yíng)商和集團(tuán)客戶提供的移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案,服務(wù)范圍涵蓋了移動(dòng)信息應(yīng)用過程中業(yè)務(wù)綜合管理、系統(tǒng)耦合、通道集成、運(yùn)營(yíng)支撐、客戶服務(wù)、平臺(tái)定制開發(fā)等各個(gè)方面,使集團(tuán)客戶享受到“一站式”的綜合服務(wù)。不僅使合作進(jìn)一步深化還增強(qiáng)了長(zhǎng)期合作客戶關(guān)系的黏性。

4G 建設(shè)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)移動(dòng)信息服務(wù)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)

近年來隨著國(guó)內(nèi)3G/4G 移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,服務(wù)種類的不斷充實(shí),推動(dòng)了國(guó)內(nèi)移動(dòng)信息服務(wù)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì),2009-2013年國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話用戶數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.26%,2013 年達(dá)到12.29 億戶,移動(dòng)電話用戶占比達(dá)到82.15%,非話音業(yè)務(wù)占電信業(yè)務(wù)收入的53%,通信技術(shù)的發(fā)展和用戶習(xí)慣的改變將為移動(dòng)信息服務(wù)行業(yè)創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),推動(dòng)該領(lǐng)域公司進(jìn)入快速發(fā)展期。

募投項(xiàng)目提升服務(wù)水平,擴(kuò)大市場(chǎng)范圍

京天利的募投項(xiàng)目為:新一代行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、個(gè)人移動(dòng)金融信息服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)投資總額為23355 萬(wàn)元。新一代服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目投資,符合未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),有望成為公司未來的增長(zhǎng)動(dòng)力。營(yíng)銷體系的建設(shè)有利于打開新的市場(chǎng)空間。研發(fā)中心的建設(shè)為研發(fā)實(shí)力的提高打下基礎(chǔ),行業(yè)的特性決定了技術(shù)是第一生產(chǎn)力。

建議詢價(jià)區(qū)間19.5-23.4 元

預(yù)計(jì)公司2014~2016 年?duì)I業(yè)收入分別為1.97 億元、2.44 億元和3.02 億元,凈利潤(rùn)分別為0.58 億元、0.85 億元和1.08 億元,凈利潤(rùn)增速2.4%、45.1%和27.5%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.58 元、0.85 元和1.08 元。定價(jià)區(qū)間為20.3.4-23.2元,對(duì)應(yīng)2014 年35-40 倍的PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:部分業(yè)務(wù)合同尚未完成續(xù)簽的風(fēng)險(xiǎn);服務(wù)客戶行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);移動(dòng)互聯(lián)興起引發(fā)的技術(shù)革新風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

京天利:專業(yè)的移動(dòng)信息應(yīng)用服務(wù)商合理估值區(qū)間為25.65-30.78元

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：張濤日期：2014-09-19

專業(yè)的移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案提供商

公司是專業(yè)的移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案提供商,主要與電信運(yùn)營(yíng)商合作提供行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)和個(gè)人移動(dòng)信息服務(wù)。公司是中國(guó)移動(dòng)指定的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐單位、集團(tuán)業(yè)務(wù)集成商(SI),同時(shí)也是中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信的長(zhǎng)期合作伙伴。公司服務(wù)的集團(tuán)客戶廣泛分布于金融、交通運(yùn)輸、電子商務(wù)、零售商貿(mào)、文化傳媒、公共服務(wù)等領(lǐng)域。

公司在金融行業(yè)市場(chǎng)擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

公司在金融行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)市場(chǎng)占有較高的市場(chǎng)份額,作為中國(guó)移動(dòng)MAS業(yè)務(wù)主要的兩家運(yùn)營(yíng)支撐點(diǎn)位之一,2013年在中國(guó)移動(dòng)MAS業(yè)務(wù)114家總部接入的大型集團(tuán)客戶中公司服務(wù)的集團(tuán)客戶數(shù)量共65家,占比達(dá)57%;尤其在證券行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)領(lǐng)域中,根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),證券行業(yè)2013年度營(yíng)業(yè)收入排名前二十的大型證券公司中有18家成為公司客戶。

盈利預(yù)測(cè)

2009年-2012年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持快速的增長(zhǎng),但是2013年由于中國(guó)移動(dòng)結(jié)算政策的調(diào)整,造成公司的收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)快速的下滑。公司在未來幾年業(yè)績(jī)將會(huì)有所波動(dòng),2014年、2015年的收入的增速分別為-31.51%和19.88%。凈利潤(rùn)分別為4546萬(wàn)元和5286萬(wàn)元,增速分別為-0.35%和16.29%。

估值結(jié)論

考慮到2000萬(wàn)股的發(fā)行量,同時(shí)老股東不出售股票,公司發(fā)行后總股本8000萬(wàn)股,本次發(fā)行費(fèi)用合計(jì)5395萬(wàn)元,同時(shí)募集資金為17000萬(wàn)元,公司的發(fā)行價(jià)格為11.20元。2014年的攤薄后EPS為0.57元,考慮到行業(yè)2014年的PE為45-54倍,公司的合理估值區(qū)間為25.65-30.78元。