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債市核查風(fēng)暴或許仍未過去。9月21日，銀河證券發(fā)布消息，公司固定收益業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)總監(jiān)代旭及兩名員工，因為“個人原因”正配合司法機關(guān)工作。這似乎并非一樁孤案，僅僅一個月之前，海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林已被帶走調(diào)查。

固定收益業(yè)務(wù)是銀河證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)之一，但核心團隊突然被查，為其固收業(yè)務(wù)蒙上了一層陰影。而就在8月29日，銀河證券披露了其A股上市招股說明書，回歸A股步入快車道。

銀河證券在業(yè)內(nèi)素有“大而不強”之稱。近年來，其投行業(yè)務(wù)影響力明顯滑落；雖然傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模依舊，但行業(yè)生態(tài)已生變動；除此之外，公司創(chuàng)新力不足，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進展有限。此輪IPO能否給銀河證券帶來新的發(fā)展機遇仍存疑問。

就上述問題，時代周報記者在9月25日向銀河證券發(fā)去采訪提綱。截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

明星團隊遭查

“我們作為承銷商亦應(yīng)加強盡職調(diào)查，充分揭示和披露所觀察到的可能存在的風(fēng)險”，2009年，尚在擔(dān)任銀河證券投行董事總經(jīng)理的代旭接受媒體專訪時，不忘提及企業(yè)債承銷商的“盡職”之責(zé)。

的確，1963年出生的代旭一直是公司業(yè)務(wù)骨干。去年7月，在代旭主持下，由銀河證券承銷的湖北省交通投資有限公司總額達85億元企業(yè)債獲批，打破了湖北企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的紀錄。

關(guān)于代旭被調(diào)查的原因，有外界傳言指代旭的事發(fā)與在湖北省的承銷大單之間存在關(guān)聯(lián)。時代周報記者查閱銀河證券近年的承銷資料，不難發(fā)現(xiàn)在2013年銀河證券的189億元企業(yè)債承銷額中，湖北省承銷額地區(qū)占比較高，占有四分之一之多。

而更多的業(yè)內(nèi)人士則猜測代旭的被查與去年10月的“孫明霞案”或有關(guān)聯(lián)。國信證券固定收益部總裁孫明霞因涉企業(yè)債承銷黑幕接受調(diào)查期間，曾供出一張“百人名單”。今年8月以來，債市風(fēng)波仍在發(fā)酵。8月20日，海通證券高管證實海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林也被帶走調(diào)查。

華南某券商人士向時代周報記者表示，代旭被調(diào)查或與企業(yè)債核查風(fēng)暴相關(guān)。就在代旭被帶走一個月之前，8月22日，國家發(fā)改委就業(yè)和收入分配司原司長張東生被檢察機關(guān)以涉嫌受賄犯罪立案偵查。張東生曾在發(fā)改委財政司任職多年，分析認為其涉企業(yè)債審批黑幕。

代旭早年也曾在發(fā)改委工作。1992年7月至1996年8月，代旭任國家計劃委員會（現(xiàn)國家發(fā)改委）外資司主任科員。離開發(fā)改委之后，代旭曾在1996年到2002年在中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司（下稱“中經(jīng)開”）國際金融組織貸款轉(zhuǎn)貸部擔(dān)任總經(jīng)理。值得注意的是，在此前的銀廣夏造假、327國債等公案中均有中經(jīng)開的影子。上述券商人士稱，雖不能確定和上述案件有涉，但代旭曾是中經(jīng)開的操作骨干，“只能說他受過中經(jīng)開的操作影響”。

2002年，中經(jīng)開因嚴重違規(guī)被央行撤銷，代旭也在2004年進入銀河證券工作。2012年起，代旭擔(dān)任銀河證券固定收益業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)總監(jiān)。

時代周報記者注意到，代旭執(zhí)掌固定收益業(yè)務(wù)以來，公司債券承銷業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了起落。2012年和2013年，銀河證券的債券承銷業(yè)務(wù)收入分別為5.10億元和1.95億元，同比增長率分別是74.1%和-61.8%。今年上半年該項業(yè)務(wù)業(yè)績增幅較大，業(yè)務(wù)收入達3.4億元，是去年全年收入的1.74倍。截至2014年6月30日，銀河證券債權(quán)承銷業(yè)務(wù)累計承銷債權(quán)融資項目231個，主承銷金額3764.35億元，為行業(yè)第四。

而在債券承銷業(yè)務(wù)中，銀河證券企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)曾在業(yè)內(nèi)名列前茅，但最近有所滑落。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2009年到2011年，銀河證券企業(yè)債券承銷金額行業(yè)排名第一位，2012年和2013年分別居行業(yè)第二位和第六位。

值得注意的是，此時銀河證券正在籌備A股上市。對于代旭被調(diào)查的事件可能的影響，知名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝分析稱：“綜合來看，銀河證券固定收益總監(jiān)代旭及相關(guān)人員被調(diào)查若能夠就此打住，倒也影響不大，若波及銀河證券范圍較大，將會對其A股IPO計劃行程帶來變數(shù)和隱患。”

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存缺陷

企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)地位的滑落，或許只是銀河證券發(fā)展的一個側(cè)面。公司投行業(yè)務(wù)正面臨另一個難題—股票承銷業(yè)績下滑明顯。

早在2006年到2009年，銀河證券曾擔(dān)任中國銀行、中國人壽等大型國企的聯(lián)合主承銷商。然而2010年之后，銀河證券卻迅速地滑出了第一梯隊。2013年，銀河證券股票主承銷家數(shù)為4.25家，業(yè)內(nèi)排名降至第十七位。

事實上，針對銀河證券，業(yè)內(nèi)一直有“大而不強”的評價。資料顯示，目前銀河證券多項經(jīng)營指標同業(yè)內(nèi)同等規(guī)模券商相比仍有差距。在2013年券商總資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤排名中，銀河證券名次分別是第八、第五和第五。

銀河證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模在業(yè)內(nèi)首屈一指，公司代理買賣證券凈收入從2008年到2013年連續(xù)6年在業(yè)內(nèi)排名第一。招股書披露，2011年、2012年、2013年、2014上半年，銀河證券證券和期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為49.24億元、43.54億元、63.92億元和31.19億元，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重分別是83.14%、78.41%、85.42%和73.06%。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模依舊，但行業(yè)形勢已開始發(fā)生變化。在2013年以來，國金、華泰等證券公司紛紛與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，探索網(wǎng)絡(luò)終端開戶等新的業(yè)務(wù)模式，降低成本，挑起“傭金戰(zhàn)”。低傭金率似乎已成為一個趨勢，銀河證券也在招股書中承認：“近年來，隨著監(jiān)管部門取消下限限制、行業(yè)競爭日趨激烈和互聯(lián)網(wǎng)移動端快速發(fā)展，傭金率持續(xù)走低，維持原有傭金率水平的困難越來越大。”

券商行業(yè)傭金戰(zhàn)已然打響，但銀河證券卻少有新動作，公司仍希望在營業(yè)網(wǎng)點的建設(shè)上下功夫。招股書顯示，銀河證券本次募集資金的主要投向之一為“進一步鞏固經(jīng)紀和財富管理業(yè)務(wù)，主要包括改造營業(yè)網(wǎng)點、建設(shè)財富管理中心和輕型營業(yè)網(wǎng)點等，以鞏固公司傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)。”

時代周報記者注意到，近年來，銀河證券營業(yè)部數(shù)量一直在業(yè)內(nèi)排名第一。而今年，銀河證券進一步擴張了其營業(yè)部布局。證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年初銀河證券營業(yè)部數(shù)量為234家，而截至6月底，銀河證券共有316家證券營業(yè)部，比年初增長了35%。

除此之外，銀河證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理。與多家券商的橫向比較顯示，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中超過70%的占比顯得過大。已上市的華泰證券，其證券和期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比為50.7%，廣發(fā)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比則是42.6%。而同樣IPO排隊中的國泰君安和國信證券，它們的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比例也是在50%左右。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)難破局

面對主營業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)頻現(xiàn)的局面，銀河證券正在積極籌備A股上市。

近年來，包括銀河證券在內(nèi)的多家券商進入IPO的隊列。對于包括銀河證券在內(nèi)的許多券商而言，IPO或許是一個改良現(xiàn)有業(yè)務(wù)的時機。英大證券研究所所長李大霄稱：“經(jīng)過上市之后，銀河證券將進一步壯大資本金，這是對原有業(yè)務(wù)的補充，是一個非常大的優(yōu)勢。”

其實，作為老牌券商，銀河證券早有上市的計劃。2007年，銀河證券改制股份公司，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司為公司實際控制人。在那時，便傳出了銀河證券計劃A股上市的消息。然而隨著A股IPO關(guān)閘，銀河證券最終于2013年5月改道H股上市。

銀河證券共發(fā)行H股股票15.37億股，募資81.47億元。根據(jù)募集資金使用計劃，銀河證券將本輪募集資金的60%用于發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)；25%用于發(fā)展資本中介型證券交易業(yè)務(wù)；15%用于資本投資業(yè)務(wù)。

值得注意的是，銀河證券在融資融券業(yè)務(wù)上發(fā)展迅速，2012年和2013年，銀河證券兩融業(yè)務(wù)收入分別實現(xiàn)了121%和194%的同比增速。2014年上半年，其融資融券業(yè)務(wù)收入達到11.6億，占營業(yè)收入的近30%。而銀河證券此次A股IPO募集資金的第一大投向也是發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)。

大量募集資金投入似乎反映了銀河證券對融資融券等類貸款業(yè)務(wù)寄予厚望，然而，有業(yè)內(nèi)人士披露稱，兩融業(yè)務(wù)事實上仍依托于傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，談不上真正的創(chuàng)新。有券商人士告訴時代周報記者：“在統(tǒng)計口徑上，兩融業(yè)務(wù)實際上包含在經(jīng)紀業(yè)務(wù)里。”

如今，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為券商難以回避的話題。銀河證券也招股書中提到：“近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭迅猛，本公司大力推進互聯(lián)網(wǎng)金融的拓展，構(gòu)建基于互聯(lián)網(wǎng)、移動終端和微信平臺的服務(wù)產(chǎn)品體系。”然而，招股書也指出：“雖然互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢頭迅猛，諸如融資融券、創(chuàng)業(yè)板開戶和復(fù)雜金融產(chǎn)品投資等業(yè)務(wù)仍需要依托實體營業(yè)點開展，而且實體營業(yè)網(wǎng)點扎根當(dāng)?shù)兀瑢τ谏疃韧诰蚩蛻糍Y源十分有利，因此，公司將進一步優(yōu)化實體營業(yè)網(wǎng)點的戰(zhàn)略布局。”

其實，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，銀河證券很少成為第一個吃螃蟹的人，從公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展上也可見一斑。2005年，光大、中信等一批券商開始發(fā)展集合理財產(chǎn)品，然而，銀河證券卻姍姍來遲，直到2009年，銀河證券才發(fā)行第一款集合理財計劃。2011-2013年，銀河證券資管收入分別是2714萬元、4119萬元和1.25億元，雖然有較大增長幅度，但與國內(nèi)一線陣營的券商相比仍有差距。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2013年國泰君安、中信證券等10家券商資管業(yè)務(wù)凈收入超過兩億元。