申銀萬(wàn)國(guó)10月23日晚召開關(guān)于四中全會(huì)公報(bào)解讀的電話會(huì)議，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性比較大，而體制彈性比較小的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)是資產(chǎn)定價(jià)的主要影響變量，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性下來(lái)之后，體制的彈性上來(lái)了，體制變成了一個(gè)重要變量。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，臺(tái)灣地區(qū)就是一個(gè)很好的案例。臺(tái)灣80年代末的改革與資本市場(chǎng)1987年開始的那輪波瀾壯闊的牛市，在歸因上是完全承接的，盡管當(dāng)時(shí)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)增速己經(jīng)顯著下行。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)也己進(jìn)入這樣一個(gè)狀態(tài):經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無(wú)疑問己進(jìn)入了一個(gè)下行軌道。2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始去出口化，GDP也從連續(xù)10年的9%以上變?yōu)檫B續(xù)三年的7.5%左右。2014年開始去地產(chǎn)，趨勢(shì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步承壓，估計(jì)明年增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)是7，全年增長(zhǎng)會(huì)是7.2左右，季度之間的彈性也將繼續(xù)較低。在這種情形下，經(jīng)濟(jì)想象力不大，體制彈性將成為資產(chǎn)定價(jià)中的一個(gè)敏感變量。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，能否避免拉美化，一個(gè)法治的、公平的、市場(chǎng)化的體制能否搭建將是關(guān)鍵，這也是關(guān)注四中全會(huì)，關(guān)注依法治國(guó)的大邏輯。

在這樣的邏輯下，申銀萬(wàn)國(guó)建議，投資者不要太過于關(guān)注一個(gè)短期的超預(yù)期或者低于預(yù)期，建議關(guān)注一個(gè)中長(zhǎng)期的改革框架的打開。這個(gè)框架不僅僅是落在經(jīng)濟(jì)層面，但它恰恰是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)改革和進(jìn)一步市場(chǎng)化的一個(gè)必要的體制前提。從這個(gè)意義上說(shuō)，四中全會(huì)是一系列紅利的一個(gè)開始。如果依法治國(guó)能夠順利落地和推進(jìn)，中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)有一個(gè)明顯的下降。