投資者黃璐（化名）近日總感嘆自己的投資生涯沒有遇上好時光。

黃璐曾參與一家黑平臺的貴金屬投資，虧損了近十萬元。

黃璐心中至今忿忿不平：“并非交易水平不佳，而是黑平臺提供的軟件中，行情走勢與國際市場貴金屬價格有差別，這與平臺當(dāng)時宣傳與國際市場同步的概念，并不一致。”

讓黃璐記憶深刻的是，在一次美國非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，國際貴金屬市場出現(xiàn)一波明顯的上揚走勢，但交易平臺上卻走勢相反。她立刻意識到軟件被“做了手腳”，“我懷疑平臺的電子實盤軟件是自制盤，可內(nèi)部進行修改控制漲跌。另外，在行情不利于會員單位時，交易系統(tǒng)就會出現(xiàn)滑點、堵單的現(xiàn)象，提交了交易申請也執(zhí)行不了。”

黃璐向《國際金融報》記者反映的問題并非個案。

在黃璐加入的一個大宗商品現(xiàn)貨平臺維權(quán)群中，不少投資者也有類似遭遇。

QQ名為奕州的投資者告訴《國際金融報》記者：“我參加交易平臺的會員單位為投資者配了投資指導(dǎo)客戶經(jīng)理，剛開始，按著客服思路操作的時候賺了錢，客戶經(jīng)理而后就勸我增加交易資金，一旦增加資金后，客戶經(jīng)理指導(dǎo)的操作交易總是與市場相反，后來我才知道其他投資者都被喊反單，被爆倉，只有投資者輸了，平臺的會員單位才能盈利，這就是一個賭局。”

而更多投資者反映，很多平臺未與銀行建立第三方監(jiān)管機制，只是通過第三方支付出入金，投資者入金后，就很難出金，而且資金全部進入平臺會員賬戶。

不過，黃璐也坦言：“投資者的錢越來越不容易騙了。在清理整頓過后，不少平臺重建交易流程，規(guī)范管理，創(chuàng)新交易模式，很多亂象已經(jīng)納入監(jiān)管，風(fēng)險大大降低了。如果交易整頓來得更早就好了，我也就不會有這樣慘痛的經(jīng)歷了。”

政府加入監(jiān)管

自6月底開始的第二輪清理整頓一個直接的導(dǎo)火索，就是部分交易平臺采用第三方支付進行結(jié)算所產(chǎn)生的資金安全問題。

年初，3·15晚會上央視曝光了部分貴金屬交易平臺操控系統(tǒng)后臺修改交易數(shù)據(jù)的內(nèi)幕，其中，華堂電子技術(shù)有限公司為各平臺提供的軟件不僅可以實現(xiàn)后臺控制，甚至還能手動篡改客戶下單的價格。

此外，還有黑平臺挪用客戶資金，甚至出現(xiàn)“跑路”事件。

這些都顯示出大宗商品傳統(tǒng)交易模式資金監(jiān)管存在漏洞。

一般來講，擁有政府支持，資質(zhì)過硬的交易場所，多會選擇與銀行合作，由銀行進行資金監(jiān)管。但是，對于一些資質(zhì)相對欠佳的交易場所甚至地下黑平臺而言，卻很難與銀行達(dá)成合作，采用第三方支付機構(gòu)進行資金支付和結(jié)算成為他們退而求其次的選擇。由于第三方支付公司業(yè)務(wù)多不包含資金監(jiān)管，這就為某些利欲熏心的交易平臺通過限制投資者資金流入、流出，惡意侵占資金創(chuàng)造了條件。

業(yè)內(nèi)人士表示，銀行代理各交易市場的業(yè)務(wù)主要有三方面，分別為結(jié)算、融資和托管，托管這塊是監(jiān)管中最為嚴(yán)格的，但是銀行監(jiān)管不是萬能的，還需要引入政府監(jiān)管。

9月11日，江蘇大圓銀泰商品合約交易市場（原大圓銀泰貴金屬現(xiàn)貨電子交易市場）推出了“分離制”的新型交易模式，大圓銀泰總裁袁顧明表示，新交易模式中最重要的是對江蘇交易場所登記交易結(jié)算有限公司（以下簡稱“江蘇結(jié)算”）的接入。通過接入江蘇結(jié)算，大圓銀泰將在行業(yè)內(nèi)首次實現(xiàn)登記、交易、結(jié)算三項業(yè)務(wù)的分離。政府監(jiān)管將深入貫穿到大圓銀泰整個交易體系，不僅能夠直接監(jiān)控到所有的交易數(shù)據(jù)、資金動向，而且能夠全面掌握到投資者的情況。未來，交易所將只關(guān)注于提供交易平臺服務(wù)，會員單位將專注于做好投資者教育和服務(wù)工作，而所有的登記開戶、交易監(jiān)控、資金結(jié)算都將通過江蘇結(jié)算完成。從根本上杜絕違規(guī)行為的出現(xiàn)，有效保證投資者的利益

大圓銀泰旗下一家會員單位負(fù)責(zé)人表示：“這樣一來，我們也輕松了，不用為了客戶交易資金余額而交保證金，壓力大大減輕。”

而針對奕州反應(yīng)的問題，有些平臺已經(jīng)重新梳理會員管理條例，并推出了監(jiān)督投訴電話，平臺收到投資者關(guān)于會員公司私自代客理財?shù)耐对V，會員公司將面臨平臺開出的罰單，嚴(yán)重的甚至被要求重審會員資格。同樣如果會員單位在服務(wù)過程中，一些客戶經(jīng)理進行反復(fù)電話營銷，騷擾客戶，接到投訴，平臺也會警告會員單位，而這些投訴將納入對會員公司的評級中，投訴多的將被降級扣分。

此外，不少平臺都啟動了“投資者權(quán)益保障基金”，為平臺投資者更添一重保護。

補漏信息不對稱

生意社高級分析師滿蓉蓉在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“交易平臺正在處理各種清理整頓出來的問題階段，除了補救漏洞、確保資金安全、提升風(fēng)控能力，很多平臺最大的問題是與現(xiàn)貨交易脫離，加強服務(wù)現(xiàn)貨貿(mào)易是清理整頓后平臺的一個發(fā)展方向。”

不過，大宗商品現(xiàn)貨平臺也存在種種亂象。

摩科瑞（中國）金屬資源有限公司董事副總經(jīng)理郭晉表示，每年11月、12月到來年1月、2月是大量消費商、貿(mào)易商與上游企業(yè)或者境外貿(mào)易商談判新一年升水合約的時期，就有色金屬行業(yè)而言這類合約規(guī)模往往可達(dá)幾十萬噸。不過簽訂合約后，一旦出現(xiàn)不利于這些合約價格的市場條件，簽約方就會出現(xiàn)違約，我們希望有一個現(xiàn)貨交易平臺，能夠?qū)⒋罅繄鐾饨灰讱w集到平臺上，在交易平臺、政府合力管理下減少長約違約的情況。

東方鋼鐵電子商務(wù)有限公司總經(jīng)理張志勇也表示，大宗商品現(xiàn)貨市場存在的亂象主要是倉單一女多嫁、虛假倉單等問題，這是大宗商品交易中很大的難題，這個問題涉及到大宗商品信用的根本。所有的大宗商品交易最后涉及到實物，大部分涉及到交割，即使小部分現(xiàn)金交割基礎(chǔ)也是實物，所以實物的真實性、安全性是大宗商品的基礎(chǔ)。

由于大宗商品交易的整個流程中，交易、資金和物權(quán)信息的不對等，大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易問題頻出，從前兩年鋼貿(mào)圈重復(fù)質(zhì)押亂局到今年被曝光的青島港騙貸風(fēng)波，行騙空間巨大。

目前，上海自貿(mào)區(qū)正在探索的一個方案是：交易、托管、清算、倉儲四權(quán)分立，有望打壓這種現(xiàn)象。

2014年4月，上海自貿(mào)區(qū)出臺的“大宗商品現(xiàn)貨市場交易管理暫行規(guī)定”提出，市場經(jīng)營者應(yīng)做到“交易、托管、清算、倉儲”分開，嚴(yán)格防范和妥善處置各類風(fēng)險，但清算可以由主辦銀行或獨立第三方清算機構(gòu)操作。

記者了解到，浦發(fā)銀行、上清所、第三方倉單公示平臺正聯(lián)合開發(fā)上海自貿(mào)區(qū)大宗商品現(xiàn)貨交易平臺，目前還在等待政府的正式批復(fù)。一旦平臺建成，將是嚴(yán)格意義上四權(quán)分立。

從資金安全方面來看，平臺上上清所將大宗商品市場提供的當(dāng)日交易數(shù)據(jù)、浦發(fā)銀行提供的賬戶資金信息進行核對，檢查是否有資金和交易不匹配的情況出現(xiàn)；對比完成后，上清所進行賬務(wù)處理，并將清算結(jié)果形成清算指令發(fā)送浦發(fā)銀行，浦發(fā)銀行據(jù)此劃撥資金、完成該交易日的會員資金結(jié)算。

交易平臺動用不了交易資金，卷款跑路的可能性降到了最低，交易平臺串通交易商的可能性也被杜絕。

張志勇告訴記者：“第三方倉單公示平臺是上海自貿(mào)區(qū)大宗商品現(xiàn)貨交易平臺的重要組成。”

鋼貿(mào)信貸危機發(fā)生后，上海已率先在區(qū)外成立了動產(chǎn)質(zhì)押信息平臺，推動倉單信息的透明化。該平臺由東方鋼鐵承建，平臺將云計算、實時監(jiān)控、電子單據(jù)等信息技術(shù)融入倉庫監(jiān)管、貨物管控、倉單管理、信息發(fā)布等動產(chǎn)質(zhì)押融資管理的各項流程之中，進而實現(xiàn)對倉庫、質(zhì)押物的嚴(yán)密監(jiān)管，有效防范引發(fā)鋼材質(zhì)押風(fēng)險的重復(fù)質(zhì)押、虛假質(zhì)押等問題。這個機制可以復(fù)制到其他大宗商品平臺和地區(qū)。

“區(qū)內(nèi)的第三方倉單公示平臺延續(xù)了區(qū)外平臺的功能。”張志勇介紹，“一方面公示平臺保證倉單真實性，倉單信息透明化，企業(yè)向銀行融資更有底氣，銀行業(yè)更放心地放款。另一方，平臺信息由上清所、企業(yè)、倉庫、銀行兩兩印證，使得大宗商品交易體系更為嚴(yán)密，真實。”

具體來看，在上海自貿(mào)區(qū)大宗商品現(xiàn)貨交易平臺上，上清所會通過大宗商品市場將每日交割數(shù)據(jù)發(fā)送倉庫，倉庫完成交割后將交割信息發(fā)送給第三方倉單公示平臺，第三方倉單公示平臺將大宗商品發(fā)送的交易信息和倉庫發(fā)送的交割信息進行比對，減少交易和物權(quán)不匹配的情況。

顛覆交易模式

各大交易平臺還在加緊交易模式的創(chuàng)新，僅一個多月的時間，就有4家交易所爭先發(fā)布、上線新交易模式：大圓銀泰商品合約交易市場、天津貴金屬交易所、齊魯商品交易中心、東北亞貴金屬交易所。

滿蓉蓉告訴記者：“國內(nèi)大宗商品交易平臺，特別是貴金屬交易平臺往往選擇做市商或變相做市商制度，這種交易模式對做市商會員要求較高。由于做市商為市場提供流動性，與投資者做對手盤，投資者頭寸軋差后，做市商要將剩余頭寸進行對沖，許多交易平臺旗下會員機構(gòu)的資金實力和交易能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到做市的能力。此外，在做市商模式下，交易所會員單位、經(jīng)紀(jì)商直接或間接充當(dāng)投資者的交易對手，持有交易凈頭寸，與投資者存在利益沖突。某些會員單位、經(jīng)紀(jì)商為攫取更多的利潤，往往利用監(jiān)管和交易模式的漏洞，惡意操縱或限制客戶交易獲利。”

今年7月底，關(guān)于天津貴金屬交易所（以下簡稱“津貴所”）做市商交易模式被證監(jiān)會否定的消息不脛而走，津貴所很快對這一傳言進行回應(yīng)，從其回應(yīng)內(nèi)容看，交易模式轉(zhuǎn)型已成定局。到9月初，津貴所召集20家主力會員單位召開閉門溝通會，就新交易模式展開討論。由于多數(shù)會員單位對于此次模式的調(diào)整持反對態(tài)度，原定于9月初試行的新交易模式被擱淺。天津貴金屬交易所10月10日與多家主力會員就新交易模式進行了新一輪的閉門溝通，但與會各方認(rèn)為，交易模式在一些細(xì)節(jié)方面仍需進行進一步溝通以便完善，新交易模式上線再向后推遲。

“部分交易平臺正繞開做市商交易模式。”滿蓉蓉指出，“避免會員單位與投資者的利益沖突。”

東北亞貴金屬交易所9月25日發(fā)布支持名叫“點對點”混合制交易模式的二代交易系統(tǒng)。

該交易所聯(lián)席總裁鄧志遠(yuǎn)表示，所謂“點對點”交易模式在系統(tǒng)中通過兩種途徑來實現(xiàn)，分別是自動配對和協(xié)商配對，以競價交易為主，詢價交易為輔，再融合協(xié)商交易等模式：如果雙方報出的價格和單量是完全一致的，則通過系統(tǒng)以匿名方式自動配對潛在的買方和賣方的交易需求；如果有兩方的報價較為接近，則通過人工配對將對方信息發(fā)給另一方，兩方之間再做詢價。這一交易模式相對競價和詢價而言，盡管會損失一些系統(tǒng)效率，但可以滿足“38號”文的監(jiān)管要求。

不過，混合制交易模式還未經(jīng)過市場檢驗，運行是否順暢目前還是未知數(shù)。

此外，齊魯商品交易中心則在嘗試“交互式”交易模式。該交易模式將即期交易與中遠(yuǎn)期交易進行整合的混合制交易模式，即期交易可實現(xiàn)現(xiàn)貨的隨時交割，中遠(yuǎn)期交易能夠滿足投資者和機構(gòu)客戶對貨品的中遠(yuǎn)期價格的預(yù)測和企業(yè)的套期保值。