在美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松后黃金是否會大幅下挫至1200美元/盎司或者更低成為目前市場關(guān)注的焦點。與此同時，黃金交易所上市基金（ETF）在經(jīng)過前期持續(xù)的減倉后是否會在金價大幅波動后進(jìn)入緩慢的加倉周期對金價未來的走勢至關(guān)重要。

黃金ETF布局關(guān)注點一：全球流動性壓力。眾所周知，美聯(lián)儲連續(xù)三輪量化寬松政策是金價自2008年金融危機(jī)后持續(xù)上漲的核心因素。金價之所以上漲，一方面和美元進(jìn)入貶值周期有關(guān)；另一方面就是大量貨幣進(jìn)入令市場流動性增加。伴隨著金價的上漲，黃金ETF的持倉在2009-2012年也出現(xiàn)了大幅的增倉。但是，在美聯(lián)儲宣布減少購債后，金價跌破1500美元盎司，黃金ETF也一改持續(xù)加倉的態(tài)勢開始緩慢減倉并在近期時常出現(xiàn)背離金價上漲繼續(xù)減倉的現(xiàn)象。

現(xiàn)在美聯(lián)儲順利結(jié)束QE，流動性壓力將會首先影響美國股市。就以往央行退出QE后股市的變化來看，用“暴跌”來形容是再準(zhǔn)確不過了。拿2001年3月19日日本央行退出QE來說，日本央行在零利率和通縮壓力下宣布QE，并于2006年3月9日宣布結(jié)束QE。當(dāng)時，日本央行選擇了循序漸進(jìn)的退出方式。市場在保持了一周的正常之后，在接下來的兩個月內(nèi)暴跌24%。

這里之所以會對美股進(jìn)行相關(guān)的闡述，并非無稽之談。要知道，前期在市場對全球經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂的影響下美股接連下挫激發(fā)了市場的避險買盤，很多美股當(dāng)中的資金進(jìn)入黃金市場才推動了金價1220美元-1255美元近30美元的反彈。所以，在美聯(lián)儲退出QE后，如果美股再現(xiàn)大跌，這部分資金是否會進(jìn)入黃金市場對抗流動性削弱帶來的壓力很可能決定金價短期內(nèi)的波動。

筆者認(rèn)為，在金價下一階段走勢確定后，ETF持倉的變化也會趨于穩(wěn)定。如果未來市場的焦點轉(zhuǎn)向歐洲央行購債或者推出QE上，市場流動性或?qū)⒕徑狻；诮饍r在1180美元支撐明顯，ETF基金很可能經(jīng)過短暫減倉后隨著金價的再次反彈開始緩慢加倉。

黃金ETF布局關(guān)注點二：亞洲實物需求。“金九銀十”在今年的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但與前幾年相比卻大相徑庭。亞洲黃金實物需求作為全球黃金需求的重要組成部分，在最近幾個月相比同期往年卻出現(xiàn)了一定程度的下降。

從中國外匯儲備來看，美元資產(chǎn)占較大份額。美聯(lián)儲退出QE將會對中國外匯儲備影響有利的方面表現(xiàn)為美元升值，美國股票、不動產(chǎn)市場的上漲動力將增強(qiáng)，從而提高中國外匯儲備資產(chǎn)的購買力與投資回報；不利的方面主要體現(xiàn)在美國債券收益率的上升將導(dǎo)致中國持有的長期債券資產(chǎn)價格大幅下跌，使外匯儲備縮水。如果市場真的出現(xiàn)筆者描述的現(xiàn)象，那么我國外匯儲備中黃金的占比在短期內(nèi)將不會發(fā)生很大的變化。 （作者系金通網(wǎng)貴金屬分析師）