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美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)10月29日在結(jié)束例行貨幣政策會(huì)議后宣布，本月停止購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券，標(biāo)志著這項(xiàng)被稱為量化寬松政策的大膽經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)落幕，美國(guó)開始進(jìn)入貨幣政策正?；瘯r(shí)代。

接下來人們關(guān)心的問題是：美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息？美貨幣政策變動(dòng)將對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，特別是新興市場(chǎng)帶來怎樣的溢出效應(yīng)？

美聯(lián)儲(chǔ)如期結(jié)束量寬，顯示對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)

美聯(lián)儲(chǔ)的決定符合外界普遍預(yù)期。盡管有人猜測(cè)，最近美國(guó)和全球其他地區(qū)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，以及世界經(jīng)濟(jì)前景下滑，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)延后宣布結(jié)束量寬，但這樣的事情并沒有發(fā)生。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，成為美聯(lián)儲(chǔ)做出當(dāng)天決定的主要依據(jù)。在會(huì)后的聲明中，這家央行表示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在以適度步伐擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步有所改善。聲明尤其對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)做出了更為樂觀的評(píng)估：“一系列勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)顯示，勞動(dòng)力資源利用不足正在逐步減少。”而上一次會(huì)議的聲明還稱“勞動(dòng)力資源利用率顯著不足。”

的確，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從今年二季度開始加速?gòu)?fù)蘇。美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局30日公布的初步估計(jì)值顯示，今年三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)3.5%。這是繼今年二季度增長(zhǎng)4.6%之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

同時(shí)失業(yè)率已降至5.9%。比較而言，美聯(lián)儲(chǔ)目前更擔(dān)心的是，美國(guó)的通脹率太低。不過，這也沒有阻止美聯(lián)儲(chǔ)按部就班地結(jié)束量寬。美聯(lián)儲(chǔ)稱，雖然較低的能源價(jià)格和其他因素可能在短期內(nèi)壓低通脹率，但它評(píng)估稱“通脹率持續(xù)低于2%目標(biāo)值的可能性已經(jīng)有所降低”。

2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)在把基準(zhǔn)利率降至0—0.25%的區(qū)間后，啟動(dòng)了第一輪量寬政策，起初，這種史無前例的大規(guī)模買債計(jì)劃是作為救市手段。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，失業(yè)率上升至接近兩位數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)屢次猛踩油門。2010年實(shí)施第二輪量寬。2012年秋季又啟動(dòng)第三輪債券購(gòu)買計(jì)劃。

此間經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)如期結(jié)束量寬，顯示了其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)，同時(shí)也表明，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到量寬在刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用具有局限性。

美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息將取決于未來就業(yè)和物價(jià)等經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)向美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的充分就業(yè)目標(biāo)邁進(jìn)，去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克開啟了逐步削減量寬的進(jìn)程，今年1月接任的耶倫繼續(xù)這一進(jìn)程。現(xiàn)在，這項(xiàng)歷史性的貨幣政策試驗(yàn)畫上了句號(hào)。那么，問題來了。下一步，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)很快加息？

美聯(lián)儲(chǔ)在29日的政策聲明中重申，當(dāng)前接近于零的利率將維持至停止買債后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期。不過，聲明強(qiáng)調(diào)，如果數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)朝充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)前進(jìn)得比當(dāng)前預(yù)期更快，那么加息可能比當(dāng)前預(yù)期更早發(fā)生，反之，加息會(huì)比當(dāng)前預(yù)期更晚。

美國(guó)富國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·希爾維亞對(duì)本報(bào)記者表示，通脹率的變化，將是決定美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息的關(guān)鍵，他預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年6月首次加息。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)埃士信公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·埃德爾斯坦也對(duì)本報(bào)記者表示，“看起來美聯(lián)儲(chǔ)將在明年中期的某個(gè)時(shí)候加息。”

全世界都在關(guān)注的另一個(gè)重要問題是，美國(guó)啟動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程，將會(huì)造成什么樣的溢出效應(yīng)？

這個(gè)問題是本月初在華盛頓舉行的世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）年會(huì)上大家關(guān)注的問題之一。美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)其政策對(duì)全球資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和新興經(jīng)濟(jì)體的影響，并表示會(huì)盡力就其政策走向與外界做透明、及時(shí)的溝通。

IMF副總裁朱民對(duì)本報(bào)記者說，美國(guó)利率在明年什么時(shí)候上調(diào)，已經(jīng)有一個(gè)比較清楚的路線圖。去年5月和今年初，美聯(lián)儲(chǔ)暗示將退出量寬和真正啟動(dòng)退出后，一些宏觀經(jīng)濟(jì)不健全的新興經(jīng)濟(jì)體先后出現(xiàn)兩輪大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，出現(xiàn)所謂“脆弱五國(guó)”（土耳其、巴西、印度、南非和印度尼西亞）。但在過去7到12個(gè)月，新興經(jīng)濟(jì)體大大加強(qiáng)了宏觀框架。因此，現(xiàn)在，主要的風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)，也就是美聯(lián)儲(chǔ)利率變化后引起的資產(chǎn)重新定價(jià)和資本流動(dòng)的變化。

新興市場(chǎng)包含眾多國(guó)家，美貨幣政策外溢影響不能一概而論

朱民解釋，根據(jù)IMF估計(jì)，過去三年半左右，由于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策，額外流入新興市場(chǎng)的資本是6500億美元。在利率變化的情況下，這些資本是走還是留，會(huì)受到很大影響。特別是新興市場(chǎng)過去三年里公司債發(fā)展很快，而且公司債持有度相當(dāng)集中，一半左右在外國(guó)人手里，如果這些基金發(fā)生變化，對(duì)公司債市場(chǎng)的沖擊就很大。與此同時(shí)，由于資金流入，一些國(guó)家的外債比較高，比如泰國(guó)、馬來西亞、印尼。“怎么控制和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成為關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激政策的重要方面。”朱民表示。

談及對(duì)中國(guó)的影響，朱民說，由于中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放，因此，受影響相對(duì)較小。對(duì)于退出量寬后，美元升值可能導(dǎo)致資本從新興國(guó)家撤離，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘29日在紐約表示，“新興市場(chǎng)包含眾多國(guó)家，不能一概而論，對(duì)于中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常引人注目的國(guó)家，應(yīng)該另當(dāng)別論。”

希爾維亞表示，量寬退場(chǎng)后，美國(guó)的貨幣政策當(dāng)局面臨著更大的挑戰(zhàn)，加息和將其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表縮減至正常規(guī)模的過程，將帶來更大的市場(chǎng)影響。“調(diào)整過程經(jīng)常是不平順的。”他表示，利率調(diào)整和市場(chǎng)的波動(dòng)將是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的更大考驗(yàn)。

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“美國(guó)可能提前加息。市場(chǎng)預(yù)期是明年6月，現(xiàn)在看來，加息可能提前到4、5月份。” 去年美國(guó)宣布逐步削減購(gòu)債規(guī)模之后，印度、印尼等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)歷過一輪資本流出，造成股市大跌，貨幣貶值。經(jīng)歷了去年的“演習(xí)”之后，亞洲國(guó)家央行加強(qiáng)了對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力有所提高。不過，美國(guó)結(jié)束量化寬松對(duì)亞洲國(guó)家的影響可能有滯后性，亞洲國(guó)家會(huì)不會(huì)經(jīng)歷新一輪沖擊還有待觀察。

彭博社報(bào)道，格林斯潘29日在紐約出席一家智庫(kù)的活動(dòng)時(shí)批評(píng)：量化寬松在推高資產(chǎn)價(jià)格方面“非常成功”，但并沒有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)體激發(fā)有效需求。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)不可能在不引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下平穩(wěn)地撤出多年來不同尋常的刺激政策。

（本報(bào)華盛頓、曼谷10月30日電）