《證券市場周刊•紅周刊》特約作者濟(jì)南朱邦凌

10月30日，創(chuàng)業(yè)板迎來了自己的五周年生日。推出5年來，創(chuàng)業(yè)板市值從當(dāng)初的1400億猛增到如今的2萬多億，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均發(fā)行價格為28.99元/股，平均發(fā)行市盈率為52.57倍，日均換手高達(dá)4.55%，交投活躍，黑馬頻現(xiàn)。但隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的擴(kuò)大，爭議也不絕于耳，造富、三高、造假、業(yè)績變臉、零退市等問題一直困擾著創(chuàng)業(yè)板。就拿創(chuàng)業(yè)板的“造富”來說，2014年上榜的富豪中，來自創(chuàng)業(yè)板的達(dá)26位。眾多民營企業(yè)蜂擁上市，上市成為財富的敲門磚，至今仍有大量排隊(duì)等待上市的創(chuàng)業(yè)板公司。

創(chuàng)業(yè)板的致富捷徑令不少人將創(chuàng)業(yè)板視為“提款機(jī)”、“創(chuàng)富板”。創(chuàng)業(yè)板也成為PE機(jī)構(gòu)的盛宴，投資創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目并成功退出為VC/PE機(jī)構(gòu)提供了豐厚的回報。截至10月23日，VC/PE機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)業(yè)板上市公司共實(shí)現(xiàn)519筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報674.7億元，平均賬面回報率為8.67倍。同時我們也就不難理解創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的瘋狂減持潮。今年以來，創(chuàng)業(yè)板共有299家公司發(fā)生重要股東二級市場交易，總變動方向?yàn)?ldquo;減持”，減倉參考市值高達(dá)295.65億元。過去幾年，創(chuàng)業(yè)板中小板高溢價發(fā)行、大小非高價減持、眾多上市公司高管為了早日兌現(xiàn)財富紛紛辭職成為常態(tài)，甚至出現(xiàn)萬福生科等財務(wù)造假欺詐上市的公司。

然而令人質(zhì)疑的是，上市新貴驟增的財富不是緣于企業(yè)自身的價值創(chuàng)造，而僅僅是由于市場估值體系的扭曲，過去IPO發(fā)行體制下以“市場化”名義上市的公司以民營中小型企業(yè)為主，在歷經(jīng)創(chuàng)業(yè)艱辛一旦上市后，驟增的財富很容易讓其失去繼續(xù)奮斗的動力。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對財富的追求本無可厚非，追逐財富恰恰是市場經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)新的原動力。但關(guān)鍵是制度設(shè)計(jì)，好的制度設(shè)計(jì)不能讓獲得的財富成為繼續(xù)創(chuàng)新的終點(diǎn)。

一直以服務(wù)高科技行業(yè)為宗旨的美國納斯達(dá)克市場，培育了微軟、英特爾、蘋果等一大批頂尖的高科技企業(yè)，直接推動了美國以信息技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)浪潮。A股創(chuàng)業(yè)板市場盡管存在這樣那樣的種種質(zhì)疑，但成就還是有目共睹的，5年來創(chuàng)業(yè)板聚集了一批模式新穎、技術(shù)含量高、代表未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)公司，成為新興產(chǎn)業(yè)資源配置的的資本平臺。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，創(chuàng)業(yè)板目前已經(jīng)聚集戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司290家，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的七成多，廣泛覆蓋新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造業(yè)、新材料、新能源和生物等領(lǐng)域。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司成為創(chuàng)業(yè)板的中流砥柱，2013年，這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司貢獻(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場69.74%的營收和72.55%的凈利潤。

在一系列創(chuàng)新性制度下，歷經(jīng)5年風(fēng)雨的創(chuàng)業(yè)板從創(chuàng)富走向創(chuàng)新的蛻變是可以期待的。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初就是A股的實(shí)驗(yàn)田，不允許借殼上市新規(guī)、創(chuàng)業(yè)板上市及再融資辦法、兼并重組規(guī)定，一系列創(chuàng)新制度讓創(chuàng)業(yè)板的制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在了兩市的前面，發(fā)揮了“資本市場特區(qū)”的作用。即將展開的多項(xiàng)制度變革，如監(jiān)管部門正在對創(chuàng)業(yè)板公司的上市門檻進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，已經(jīng)提出了推動虧損互聯(lián)網(wǎng)公司和高科技企業(yè)在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的議題，著手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市難題，明確對賭協(xié)議法律效力，研究解決VIE企業(yè)回歸障礙，放開股權(quán)激勵限制性規(guī)定……都將增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的包容性和創(chuàng)新活力。