【獨(dú)家策劃】

解讀真實(shí)的黃金生產(chǎn)成本價(jià)格

投資風(fēng)向標(biāo)

俗話說盛世古董亂世黃金，這句一直流傳在中國民間的投資名諺有一定道理。今年以來，隨著全球最大經(jīng)濟(jì)體美國經(jīng)濟(jì)改善、美元逐步走強(qiáng)，與美元直接掛鉤的國際黃金價(jià)格也因此開始下滑。同時(shí)，人們買入黃金避險(xiǎn)的心理也趨淡了。上周五，國際金價(jià)更是降至1131美元/盎司，再次刷新了四年半來的新低。

隨著金價(jià)走低，前三季度國內(nèi)黃金消費(fèi)量也比去年同期下降了21.42%。冷清的數(shù)據(jù)與此前隨處可見的“中國大媽”搶金潮形成了鮮明對比。不過，日前記者走訪廣州部分商場百貨、黃金專賣店后發(fā)現(xiàn)，持續(xù)下跌的金價(jià)已傳導(dǎo)到終端市場，黃金產(chǎn)品價(jià)格跟隨下跌，而前來買金的“中國大媽”仍有不少。

究竟黃金的吸引力是否已下降，為何行業(yè)專家對于黃金的未來走勢表示質(zhì)疑，黃金市場前景究竟如何？在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長、第三輪QE結(jié)束、美元地位進(jìn)一步增強(qiáng)的背景下，市場普遍預(yù)期，未來黃金將迎來漫漫熊途。那么，持有大量黃金“中國大媽”該如何應(yīng)對，何時(shí)才能真正迎來“抄底”機(jī)遇？本期投資周刊將分析梳理近期金價(jià)走勢，為投資者判斷后市方向提供幫助。

●南方日報(bào)記者

郭家軒 陳若然

歐志葵

實(shí)習(xí)生 李小洋

統(tǒng)籌 郭家軒

黃金價(jià)格連遭打壓

█市場

因美國10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)稍低于預(yù)期，黃金的避險(xiǎn)需求受到提振，現(xiàn)貨黃金在11月7日迎來反彈，一度刷新當(dāng)日高點(diǎn)1157.10美元/盎司，上演了近兩周來最大日內(nèi)漲幅。不過，一番折騰后，當(dāng)日現(xiàn)貨黃金價(jià)格仍維持在1145美元/盎司左右。

其實(shí)，令“中國大媽”們難以捉摸的金價(jià)短線漲跌，正是今年下半年以來國際黃金市場的真實(shí)寫照，多空對峙的緊張情緒依舊在蔓延。

事實(shí)上，就目前市場行情看來，短暫的回升難以阻擋金價(jià)的下滑步伐。受美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE、美國三季度GDP好于預(yù)期，以及日央行擴(kuò)容QE三大利空因素的影響，上周金價(jià)已大幅跌落至2010年來的最低點(diǎn)1131.90美元/盎司。

在業(yè)內(nèi)人士看來，接連下破1180及1150美元/盎司的關(guān)鍵支撐點(diǎn)后，黃金市場已相當(dāng)疲軟了。“上周美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE，美元強(qiáng)勢上漲，國際金價(jià)受壓大幅回落，需求不旺令黃金反彈乏力。”機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，黃金在創(chuàng)下2010年來新低后，已經(jīng)逐漸打開進(jìn)一步下行空間。“隨著美元的繼續(xù)強(qiáng)勢，以美元計(jì)價(jià)的黃金對其他貨幣而言，形成了潛在的價(jià)格上升，而這阻礙了其他投資者買入黃金；另外，由于黃金并不付息，隨著利率上升，比起債券，黃金的吸引力也在下降。

投資研究機(jī)構(gòu)凱西研究分析師更是直言，當(dāng)前正是考驗(yàn)投資者投資策略的時(shí)期，這樣的情形下，“投資者要么成為反向投資者，要么就會(huì)成為炮灰”。在他看來，未來可能出現(xiàn)更大規(guī)模的市場衰退，從而導(dǎo)致金屬價(jià)格隨之下跌。

據(jù)了解，全球黃金交易所交易產(chǎn)品持倉量今年來已減少了119.4噸至1643.4噸。而這一數(shù)據(jù)近年來的最高記錄出現(xiàn)在2012年12月，當(dāng)時(shí)以2632.5噸超過了意大利和法國的黃金儲(chǔ)備總量。

對此，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管10月份黃金在1200美元/盎司下方時(shí)，中國和印度居民對實(shí)物黃金需求有所提振，避險(xiǎn)和亞洲實(shí)物黃金需求對金價(jià)構(gòu)成一定支撐。但從長遠(yuǎn)來看，由于美國經(jīng)濟(jì)二季度恢復(fù)增長、下半年起穩(wěn)步上升，美聯(lián)儲(chǔ)政策大大接近就業(yè)和通脹目標(biāo)，QE退出將于11月如期進(jìn)行，并有可能提前加息。此外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，進(jìn)一步增強(qiáng)了美元的強(qiáng)勢地位。因此，市場進(jìn)一步預(yù)期，未來黃金還將迎來熊途。

金價(jià)何時(shí)見底有爭議

就在全球黃金價(jià)格迎來寒冬的同時(shí)，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金開采的成本價(jià)是金價(jià)底線，當(dāng)金價(jià)跌落至成本價(jià)時(shí)，就應(yīng)該會(huì)觸底反彈。據(jù)媒體報(bào)道，國際大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Caroline Bain認(rèn)為，金價(jià)持續(xù)疲軟將倒逼金礦公司削減產(chǎn)能，并最終推動(dòng)金價(jià)反彈，預(yù)計(jì)金價(jià)有望反彈至1200美元附近。

目前，國際黃金價(jià)格一路下跌，已經(jīng)跌破1200美元/盎司大關(guān)，和國際黃金業(yè)通用的1200美元左右的平均生產(chǎn)成本已經(jīng)相差無幾。但令人意外的是，即使跌破1200大關(guān)，金價(jià)卻并未見底。分析人士指出，事實(shí)上，以1200美元每盎司的平均生產(chǎn)成本為基準(zhǔn)，那么在黃金跌至1150美元/盎司的情況下，有些金礦確實(shí)會(huì)減產(chǎn)，但金價(jià)的下跌并不會(huì)導(dǎo)致所有企業(yè)都減產(chǎn)，因此這一觀點(diǎn)并無依據(jù)。

招商期貨研究員侯書鋒表示，11月份，隨著中印進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求對金價(jià)的支撐作用減弱，同時(shí)中國需求低迷加劇黃金利空。黃金的走勢回歸到美元的影響中，由于美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差距進(jìn)一步拉大，且美國和中歐日貨幣政策分化加劇，強(qiáng)勢美元成為打壓金價(jià)的主導(dǎo)因素。預(yù)計(jì)本月金價(jià)還將震蕩下行，11月金價(jià)將跌落至1100美元/盎司。

對此，投行巴克萊則給出了今明兩年黃金的“底價(jià)”。“我們繼續(xù)看好美元加息的前景，主要考慮到對于美元強(qiáng)勢預(yù)期，后市黃金走勢疲軟，并且仍存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。”巴克萊預(yù)測，2014年4季度國際金價(jià)會(huì)維持在1220美元/盎司附近，2014全年均價(jià)達(dá)到1271美元/盎司，2015年才可能跌落到1180美元/盎司。

此外，花旗分析師David Wilson預(yù)計(jì)短期金價(jià)將在1100-1200美元范圍內(nèi)波動(dòng)。美國銀行分析師Michael Widmer則預(yù)計(jì)金價(jià)將跌至1100美元，高盛的Jeffrey Currie認(rèn)為金價(jià)年末將在1050美元/盎司。

可考慮逢高做空亦可轉(zhuǎn)移重心

█操作

在黃金大跳水的2013年和反復(fù)震蕩最終下落的2014年，曾經(jīng)聚焦世界目光的“中國大媽”難免受傷。不少投資者一直期待把握機(jī)遇抄底，但無奈金價(jià)始終“跌跌不休”。隨著金價(jià)進(jìn)一步遇冷，不少投資者都陷入迷惘。做多還是做空？這是個(gè)值得考慮的問題。

數(shù)據(jù)顯示，2013年4月“中國大媽”搶金300噸，當(dāng)時(shí)黃金價(jià)位在每盎司1330美元左右，而現(xiàn)在為每盎司1145美元左右，若在高位買入，那么“中國大媽”們已虧損15%左右。

不過，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“中國大媽”只是賬面虧損，她們手中的黃金大都不用于短期炒作，而用于家庭資產(chǎn)配置；“只要不動(dòng)用杠桿負(fù)債購入，就沒有實(shí)際損失，還可以用時(shí)間慢慢恢復(fù)。“中國大媽”們通常不愿意負(fù)債，對黃金有著特別的偏好，愿意將黃金尤其是黃金首飾傳給后代。”

國聯(lián)期貨表示，考慮到一般投資者，“目前上期所黃金期貨和白銀期貨主力合約技術(shù)面均偏弱，其中黃金短期價(jià)格波動(dòng)區(qū)間大致在216.53元/克至231.52元/克，白銀短期價(jià)格波動(dòng)區(qū)間約為3325元/千克至3520元/千克，因此，還是建議多頭投資者離場觀望，空頭投資者前期空單繼續(xù)持有”。

而南非標(biāo)準(zhǔn)銀行則建議，目前實(shí)物黃金市場仍然疲軟，“不要去接落下的飛刀”已經(jīng)成為市場的共識(shí)，建議黃金買家離場觀望。該行分析師亦指出，可以看到，絕大多數(shù)的黃金投資者現(xiàn)在已十分謹(jǐn)慎，黃金ETF持續(xù)外流就是很好的證明。目前全球黃金ETF已經(jīng)下跌14.21萬盎司至5270萬盎司，為2009年7月最低水平。

興業(yè)投資則認(rèn)為，盡管當(dāng)前金價(jià)有所反彈，但動(dòng)能不足，1180美元/盎司下方可采取逢高做空策略。

在國聯(lián)期貨分析師王躍看來，貴金屬期貨市場對實(shí)物貴金屬市場存在先導(dǎo)效應(yīng)，在貴金屬期貨價(jià)格沒有企穩(wěn)之前，實(shí)物貴金屬市場的價(jià)格不大可能先行反彈，因此建議存在“抄底”心態(tài)的投資者繼續(xù)觀望。如果投資者要在此時(shí)入手實(shí)物黃金，建議購買金條、金幣等加工溢價(jià)率較低的實(shí)物黃金。

隨著貴金屬價(jià)格的暴跌，“嘉實(shí)黃金”等貴金屬基金的凈值也在最近一個(gè)月出現(xiàn)了3%以上的下跌。不過相對于個(gè)人投資者，貴金屬基金對行情的把握相對更準(zhǔn)確，其市場影響力也更大，因此建議持有長期投資心態(tài)的穩(wěn)健型個(gè)人投資者可在近期采取定投模式購買貴金屬基金，平滑投資風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬國分析表示，貴金屬投資者或者可以轉(zhuǎn)移投資重心。數(shù)據(jù)顯示，最近7個(gè)交易日，國際金銀價(jià)格分別暴跌了6.78%、10.82%，但作為小眾貴金屬的鉑金和鈀金價(jià)格在此期間的跌幅分別僅為4.72%、4.35%。“考慮到鉑金和鈀金的工業(yè)屬性高于金融屬性，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下，新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)需求量較大的鉑金和鈀金的價(jià)格獲得支撐的可能性更高，市民可考慮投資。”

又見市民排隊(duì)買金

█現(xiàn)場

全球金價(jià)下跌，對黃金消費(fèi)市場影響如何呢？近期，記者連續(xù)走訪了廣州多家商場百貨、黃金專賣店發(fā)現(xiàn)，國際金價(jià)持續(xù)下跌，已迅速傳導(dǎo)到終端市場，黃金產(chǎn)品也跟隨持續(xù)下跌，而由此激發(fā)的市民買金熱也在悄然升溫。

在部分賣場的黃金專柜，排隊(duì)買金的熱鬧場面再次上演。有商場人士表示，金價(jià)下跌加上歲末黃金消費(fèi)剛性需求較大，雙重疊加效應(yīng)帶旺黃金商品市場。

11月6日，記者在廣州東山百貨商場的黃金貴金屬專柜看到，現(xiàn)場黃金商品銷售火爆。廣州市民黃阿姨在接受記者采訪時(shí)稱，聽說金價(jià)下跌得厲害，就和朋友一起來看看。她近期要參加一個(gè)親戚的婚宴，原來打算買一對龍鳳鐲、一對戒指送人的，看到金價(jià)便宜了很多，她決定多買一條項(xiàng)鏈自己佩帶，“算是犒勞自己。”

據(jù)銷售人員介紹，當(dāng)天的人流量還不算很多，前幾天人多的時(shí)候，同時(shí)有差不多30—40人圍滿柜臺(tái)，忙得喝水都沒時(shí)間。“5日下午有個(gè)客戶，一下就買了1200克的投資金條，總價(jià)28萬多元。”

東山百貨有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，環(huán)比上個(gè)月最后一個(gè)周日，該商場黃金商品銷售額增長66%。該人士分析，近日金價(jià)下跌加上年末黃金消費(fèi)剛性需求較大，疊加效應(yīng)帶旺了黃金銷售。

不過，也有一部分市民雖然對當(dāng)前金價(jià)下跌心動(dòng)，但顧慮也不少。在王府井，記者遇到一位市民盧阿姨。去年搶金熱潮時(shí)，她跟風(fēng)在高位時(shí)買了幾萬元投資金條，家里人都埋怨她。“現(xiàn)在比較理性，不會(huì)再亂買，這次是有朋友兒子結(jié)婚，要送禮，剛好現(xiàn)在又跌價(jià)，所以就過來選購。”盧阿姨買金之余還向記者咨詢，“現(xiàn)在的價(jià)格確實(shí)很便宜，是否可抄底投資金條呢？”

有商場負(fù)責(zé)人指出，近期黃金價(jià)格由240元/克下降到225.6元/克，吸引不少消費(fèi)者前來選購，“年長的顧客較多，主要集中在50到70歲這個(gè)年齡層，年輕的顧客相對少很多，可能也與年輕顧客還在觀望之中有關(guān)。”該人士稱，近期消費(fèi)者購買黃金飾品跟投資金條比例是4.5：5.5，投資金條的份額還是多一些。“前段時(shí)間10克、20克金條的銷量占大部分，但最近50到200克的中小規(guī)格金條銷售明顯增加。”

據(jù)悉，部分黃金專賣店的金幣、金條、金章產(chǎn)品的銷售近期也都增幅不少。亞洲國際大酒店黃金柜臺(tái)的經(jīng)理稱：“上周末公司的生肖黃金產(chǎn)品剛剛上市，吸引很多收藏愛好者加入了購買的行列。”

記者從中國印鈔造幣總公司旗下中鈔國鼎投資有限公司獲悉，該公司近日推出的“禧羊迎財(cái)”羊年生肖金條、“金羊祝壽”羊年賀歲金銀磚、金羊玉璧引起貴金屬經(jīng)銷商和收藏者的追捧，估計(jì)與當(dāng)前金價(jià)持續(xù)下跌有關(guān)。

金價(jià)跌破成本線意味著什么？

成本和金價(jià)可能雙跌，不宜盲目加倉

█分析

最近，國際黃金價(jià)格一路下跌，已經(jīng)跌破1200美元/盎司大關(guān)，和目前國際黃金業(yè)的1200美元/盎司左右的平均生產(chǎn)成本已經(jīng)相差無幾，甚至一些黃金企業(yè)開始虧損生產(chǎn)。

從流行的市場分析邏輯來看，黃金價(jià)格跌破平均生產(chǎn)成本就應(yīng)當(dāng)?shù)鵁o可跌，理由很簡單，價(jià)格跌破成本就會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)，減產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格回升。但事實(shí)上，成本因素對價(jià)格的決定作用遠(yuǎn)沒有這么簡單。

一位分析機(jī)構(gòu)人士告訴記者，如以通用的國際黃金1200美元每盎司的平均生產(chǎn)成本為基準(zhǔn)，那么在現(xiàn)在黃金跌至1150美元的情況下，有些金礦確實(shí)會(huì)減產(chǎn)。

但是，“平均1200美元的成本并不代表所有金礦的成本都是如此，高者可能達(dá)到1500美元，低者可能只有600美元。”上述人士指出，在這種情況下，金價(jià)的下跌并不會(huì)導(dǎo)致所有企業(yè)都減產(chǎn)。“與此同時(shí)，由于價(jià)格的下跌一般會(huì)伴隨需求的下跌；部分金礦的減產(chǎn)，并不一定會(huì)導(dǎo)致需求無法滿足。在這樣的情況下，我們就會(huì)看到一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：價(jià)格下跌越多，成本也就下跌越多。”

另一方面，由于1200美元的黃金平均生產(chǎn)成本是建立用全成本核算的方法得出的，但這其中可能有一部分成本是已經(jīng)無法收回的成本（沉淀成本），這就會(huì)導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)在價(jià)格低于1200美元每盎司時(shí)，仍存在繼續(xù)生產(chǎn)的可能。

不止黃金行業(yè)如此，在其它許多行業(yè)中，也有類似的情況出現(xiàn)。房地產(chǎn)市場就是一個(gè)很好的例子。

分析人士指出，在市場上升的時(shí)候，開發(fā)商受到熱情的驅(qū)使，會(huì)以極高的價(jià)格競標(biāo)購地，從而抬高當(dāng)時(shí)的房產(chǎn)成本。但是，在地產(chǎn)市場下行時(shí)，這一成本并不是不可突破的。

“一方面，并不是所有的地產(chǎn)開發(fā)商都以同樣的價(jià)格購得自己的土地儲(chǔ)備，而土地儲(chǔ)備便宜的開發(fā)商自然會(huì)在形勢不好時(shí)，低價(jià)拋售，以免將來賣的價(jià)格更低。在這時(shí)候，之前高價(jià)賣出的土地價(jià)格，并不能影響此類出售行為。”該人士稱，另外，在房地產(chǎn)市場下行時(shí)，投資者的擔(dān)憂情緒也會(huì)上升，而這不僅會(huì)導(dǎo)致之前高價(jià)購房的投資者可能愿意虧本出售房產(chǎn)，也會(huì)導(dǎo)致新增的土地以更低廉的價(jià)格進(jìn)行交易。在這時(shí)候，價(jià)格越低、成本越低的現(xiàn)象就會(huì)又一次出現(xiàn)。

由此可見，“成本尤其是在市場膨脹時(shí)期生產(chǎn)者所接收的成本，并不是可以對價(jià)格產(chǎn)生絕對支撐的因素。投資者在利用此類成本信息進(jìn)行分析時(shí)，也一定要考慮到成本隨著行業(yè)繁榮和蕭條交替變化而產(chǎn)生的改變，而不能簡單依據(jù)價(jià)格已經(jīng)跌破成本線這一單一的理由，來盲目增加自己的倉位”。