華電重工發(fā)行計劃

華電重工（601226）發(fā)布定價公告，公司首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價格確定為10元/股，對應(yīng)2013年攤薄市盈率為22.22倍。該股將于2014年11月27日實施網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。

申購價格：10元

申購代碼：780226

頂格申購：45萬元

申購數(shù)量上限：45000股。 

公司此次公開發(fā)行股份總數(shù)量為1.5億股，全部為新股。網(wǎng)下初始發(fā)行1.05億股，占此次發(fā)行總量的70%；網(wǎng)上初始發(fā)行量為4500萬股，占此次發(fā)行總量的30%。

發(fā)行人所屬行業(yè)為專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)（M74）。截至2014年11月24日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為42.42倍。

華電重工:實力突出的專業(yè)工程服務(wù)商,資源整合有潛力,發(fā)行價格預(yù)計為10.00元

安信證券研究員：楊濤

公司是華電集團下屬專業(yè)工程服務(wù)商。公司是華電集團下屬華電工程的控股子公司,目前主營業(yè)務(wù)為物料運送系統(tǒng)工程、熱能工程和高端鋼結(jié)構(gòu)工程,業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)集工程系統(tǒng)設(shè)計、工程總承包、核心高端裝備研發(fā)設(shè)計制造于一體,下游行業(yè)覆蓋電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等眾多行業(yè)。公司2013年收入/盈利分別為47.4/3.6億元,2011-2013年收入/凈利潤CAGR分別為11.1%/16.3%。目前收入主要來源為物料輸送系統(tǒng)工程,2013年占比66%。

下游行業(yè)眾多,需求廣泛。物料運送行業(yè)下游跨電力、港口、石油、冶金、化工等眾多行業(yè),需求廣泛。2006-2013年火電裝機總量CAGR為8.6%,化學(xué)原料及制品制造業(yè)投資CAGR達27%,石油加工煉焦業(yè)投資CAGR也達18%,保持穩(wěn)定增長。熱能工程業(yè)務(wù)涉及電力裝備輔機的四大管道系統(tǒng)和電站空冷系統(tǒng),海外需求和節(jié)水標準提高提供了行業(yè)發(fā)展的新動力。高端鋼結(jié)構(gòu)工程受益于火電類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長和海上風(fēng)電迅速發(fā)展。

公司具有較強綜合競爭優(yōu)勢。公司具有較強研發(fā)能力,在物料運輸系統(tǒng)和熱能工程領(lǐng)域擁有核心高端裝備研制能力,以制造支撐工程承包并提供一體化服務(wù),積累了豐富的項目經(jīng)驗和良好的口碑。與華電等五大發(fā)電集團、寶鋼、國開投、神華等均長期合作,客戶資源深厚。

新市場和新業(yè)務(wù)開拓促增長,上市公司平臺潛力大。公司上市后品牌及資金實力提升,將加速項目承接及外延擴張;公司在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已有重要突破,并大力進軍海上風(fēng)電、油氣服務(wù)等新興業(yè)務(wù),未來通過新業(yè)務(wù)快速發(fā)展、海外擴張有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。此外,華電工程旗下?lián)碛协h(huán)保、電站等資產(chǎn),公司作為下屬上市公司平臺,具有較大運作潛力。

盈利預(yù)測與詢價建議:我們預(yù)測公司2014/2015/2016年發(fā)行攤薄后EPS為0.52/0.60/0.69元?？杀裙?014年平均PE約為19倍,考慮到公司作為華電工程的上市公司平臺潛力以及當前市場環(huán)境下新股活躍表現(xiàn),合理二級市場價格區(qū)間為13.0-15.6元(對應(yīng)PE為25-30倍)。公司擬募集資金144,580萬元、預(yù)計發(fā)行費用5420萬元,合計150,000萬元,而公司預(yù)計發(fā)行15,000萬股,在不安排老股轉(zhuǎn)讓、沒有超募且足額發(fā)行情況下,對應(yīng)發(fā)行價格預(yù)計為10.00元。

風(fēng)險提示:宏觀投資大幅下行風(fēng)險、原材料波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險、客戶流失風(fēng)險。

華電重工:綠色高效專業(yè)工程服務(wù)商,新業(yè)務(wù)拓展及資產(chǎn)整合可期,合理市值為105.5-126.6 億元。

銀河證券研究員：鮑榮富

以技術(shù)為核心、工程總承包為主的工程整體方案服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)集工程系統(tǒng)設(shè)計、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設(shè)計、制造于一體,主要包括物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程及高端鋼結(jié)構(gòu)工程三大業(yè)務(wù)板塊。公司收入的主要來源為物料輸送系統(tǒng)工程,2013 年的營收占比為66%。公司2013 年收入/歸母凈利潤47.45/3.57 億元,2011-2013 年營收CAGR 為11.1%,凈利潤CAGR 為16.3%。公司控股股東為華電工程,持股比例為80.65%,實際控制人為華電集團。

物料輸送行業(yè)下游需求廣泛,行業(yè)齊力拉動增長。公司下游行業(yè)主要為電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等,下游廣闊的市場以及對產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量要求的提高為行業(yè)提供了穩(wěn)定的增長空間,國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、固定資產(chǎn)投資額不斷增加也為物料輸送行業(yè)提供了良好的發(fā)展機遇。

公司競爭優(yōu)勢突出:(1)一體化服務(wù)優(yōu)勢:憑借完整的業(yè)務(wù)體系,公司能夠為客戶提供物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)工程以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域工程項目的整體解決方案。(2)核心裝備自主研發(fā)制造優(yōu)勢:公司擁有曹妃甸重工、武漢華電、河南華電以及重工機械四家生產(chǎn)基地,可將相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化。(3)技術(shù)和品牌優(yōu)勢:公司先后參與了國內(nèi)外百余項重大工程,與海內(nèi)外多家大型企業(yè)建立了長期友好合作關(guān)系,在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均產(chǎn)生了良好的品牌效應(yīng)。(4)人才優(yōu)勢:公司具有一大批專業(yè)技術(shù)人員,骨干人員平均從業(yè)年限均超過20 年。

募投項目增強核心競爭力,新業(yè)務(wù)儲備豐富,上市后有望整合母公司資產(chǎn)。公司募投資金用于曹妃甸重工裝備制造基地項目、物料輸送系統(tǒng)核心產(chǎn)品擴能及配套項目、高端鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品擴能項目和研發(fā)中心建設(shè),增強公司核心競爭力。公司業(yè)務(wù)具有環(huán)保、高效、資源節(jié)約特色,在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已取得成效,并拓展海上風(fēng)電、煤化工、噪聲處理、油氣等新業(yè)務(wù),發(fā)展前景廣闊。公司作為華電工程唯一的上市公司,未來有可能成為華電工程業(yè)務(wù)的整合平臺。

風(fēng)險因素:固定資產(chǎn)投資波動;回款風(fēng)險;原材料價格波動等。

合理估值區(qū)間13.75-16.50 元:我們預(yù)計公司2014-16 年EPS 分別為0.55/0.63/0.71,相對合理估值13.75-16.50 元(對應(yīng)14 年25-30倍PE),合理市值為105.5-126.6 億元。

華電重工:新股申購策略-中小盤ipo公司報告，建議公司報價10元

國泰君安研究員：白曉蘭,孫金鉅

投資要點

公司攤薄后13-15 的實際與預(yù)測EPS0.46、0.52、0.57?？杀裙?014平均PE 27,證監(jiān)會可比行業(yè)最近1 個月平均估值42 倍,按證監(jiān)會行業(yè)公司2013 年攤薄市盈率折價49%,可比公司2014 年折價30%。

建議公司報價10 元,對應(yīng)2013 年攤薄PE 為21.56 倍。

預(yù)估中簽率:網(wǎng)上1.44%;網(wǎng)下中公募與社保0.6%,年金與保險0.35%,其他0.23%。預(yù)計網(wǎng)上凍結(jié)資金量430 億元,網(wǎng)下凍結(jié)195億元,總計凍結(jié)625 億元。

資金成本:最近資金市場充裕,10 月新股申購凍結(jié)資金最高的10 月24 日7 天回購利率僅沖至6.8%。

預(yù)計漲停板9 個,破板賣出的打新年化回報率:網(wǎng)上118%、網(wǎng)下公募與社保49%,年金與保險28%,其他17%。預(yù)估破板賣出的年化收益率最高。但從股價漲幅來看,最近很多新股持有1 個月漲幅大于破板時,預(yù)計公司也可能出現(xiàn)這個情況。

公司基本情況分析

公司是工程整體解決方案提供商,主要是物料輸送系統(tǒng)工程(收入占比60%)、熱能工程及高端鋼結(jié)構(gòu)工程。公司是華電集團的下屬公司,華電集團貢獻公司約30%的收入。

公司競爭優(yōu)勢:1)由于公司背靠華電集團,所以公司介入行業(yè)早,具有豐富的經(jīng)驗與業(yè)績優(yōu)勢。2)資金優(yōu)勢:公司屬于大型國有集團,截至2014 年6 月,總資金量5.1 億元,本次上市又可融資1.6 億元。

3)技術(shù)資質(zhì)優(yōu)勢:公司具有專業(yè)技術(shù)團隊,與相關(guān)鋼結(jié)構(gòu)資質(zhì)。

發(fā)展空間:下游與我國固定資產(chǎn)投資增速高度相關(guān),我們認為公司的業(yè)績增長不大會出現(xiàn)30%以上增速,但是由于電力等基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速均值仍在20%左右,仍可保障公司業(yè)績穩(wěn)健。公司未來的業(yè)績增長點:1)國外市場的拓展2)風(fēng)電行業(yè)的裝機量增加。

風(fēng)險提示:客戶過度集中風(fēng)險、下游固定資產(chǎn)投資巨幅下降等。