強(qiáng)勢(shì)美元主導(dǎo)市場(chǎng) 結(jié)構(gòu)分化或?qū)⒓觿?/h1>

2014年12月02日 08:40
來源：上海證券報(bào)

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美元單邊持續(xù)升值，非美貨幣普遍承壓

10月以來，美國(guó)結(jié)束QE政策，日本貨幣政策意外擴(kuò)大，歐央行不斷釋放寬松言論，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的結(jié)構(gòu)分化逐漸加大，推動(dòng)全球匯市呈現(xiàn)出以美元持續(xù)單邊升值為核心的演化趨勢(shì)。首先，美元指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。繼10月下旬創(chuàng)下2010年7月以來高點(diǎn)之后，11月美元指數(shù)不斷沖高刷新紀(jì)錄，連破86、87、88點(diǎn)，繼而創(chuàng)下2010年4月以來新高。

其次，歐元、英鎊雖有小幅反彈，但整體趨勢(shì)仍是大幅走軟截至11月21日，歐元兌美元匯率再創(chuàng)新低，收于1.2394，較10月初貶值1.78%。與歐元市場(chǎng)反應(yīng)和市場(chǎng)走勢(shì)類似，英國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)出良好但市場(chǎng)反應(yīng)平淡，英國(guó)央行維持利率和寬松規(guī)模不變，11月以來英鎊跌破1.6后仍呈下跌趨勢(shì)。截至11月21日，英鎊兌美元匯率收于1.5672，較10月初貶值3.35%。

日元貶值幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。11月日本寬松政策意外擴(kuò)大并開始實(shí)施，目的是刺激因4月1日消費(fèi)稅上調(diào)而遭受打擊的經(jīng)濟(jì)，此目的尚未見成效，日元貶值幅度則進(jìn)一步擴(kuò)大，11月中旬日元對(duì)美元跌破115，創(chuàng)七年新低后還未見底，而是持續(xù)下跌。截至11月21日，日元兌美元匯率收于117.74，較10月初貶值7.72%。

新興經(jīng)濟(jì)體貨幣漲跌互現(xiàn)。截至11月21日，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比和阿根廷比索兌美元分別貶值8.34%、2.90%、0.52%和0.16%。只有南非蘭特兌美元較10月初出現(xiàn)小幅反彈，升值1.0%。

展望后市，盡管強(qiáng)勢(shì)美元也面臨著一些壓力，但在美國(guó)流動(dòng)性持續(xù)收緊、日歐兩大央行實(shí)行寬松政策及美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)等因素提振下，美元指數(shù)仍將保持上行趨勢(shì)，年內(nèi)或見89。預(yù)計(jì)美元在年底之前仍將維持震蕩升值趨勢(shì)。歐元區(qū)10月通脹率僅為0.4%，徘徊于歷史低位附近，連續(xù)一年不及歐央行設(shè)置的2%通脹目標(biāo)的一半，通縮風(fēng)險(xiǎn)已愈演愈烈，這令歐元中長(zhǎng)期走勢(shì)前景進(jìn)一步看空。英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱將使得英鎊反彈承壓。受內(nèi)需調(diào)動(dòng)不足、地緣風(fēng)險(xiǎn)加大、以及美國(guó)退出QE持續(xù)引發(fā)資本流出的綜合影響，新興市場(chǎng)貨幣震蕩貶值是大概率事件。

全球股市整體上漲，上行空間較為有限

10月以來，全球股市在劇烈震蕩中普遍上行，截至11月21日，MSCI世界指數(shù)較10月初上漲了2.03%。受地緣政治動(dòng)蕩和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分化的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)存在一定差異。發(fā)達(dá)國(guó)家股市整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，而新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)較為平淡，內(nèi)部分化明顯加劇，不同經(jīng)濟(jì)體股市走勢(shì)大相徑庭。

美國(guó)股市繼續(xù)震蕩上行，并呈現(xiàn)出連續(xù)刷新紀(jì)錄的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。截至11月21日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較10月初分別上漲4.5%、4.62%和4.89%。展望未來，由于美國(guó)股市近期表現(xiàn)已經(jīng)不斷超出市場(chǎng)預(yù)期，因此，更進(jìn)一步超預(yù)期走強(qiáng)的空間越來越小。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)將為美國(guó)股市中長(zhǎng)期繁榮奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，所以，即便未來美國(guó)股市發(fā)生技術(shù)性回調(diào)，下跌幅度也不會(huì)很大。

歐洲各國(guó)股市漲跌互現(xiàn)，截至11月21日，英國(guó)FTSE100指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)分別較10月初上漲了1.93%和2.73%，而法國(guó)CAC40指數(shù)則較10月初下跌1.56%。展望后市，歐洲股市前景不容樂觀。日本股市自10月以來延續(xù)了之前的震蕩上行態(tài)勢(shì)，截至11月21日，日經(jīng)225指數(shù)較10月初上漲7.32%。展望未來，日本股市繼續(xù)上行的物質(zhì)基礎(chǔ)已經(jīng)十分薄弱。日本經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退已成事實(shí)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)走到失敗的邊緣，日本經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)難改。鑒于日本股指持續(xù)上漲缺乏足夠的基本面支撐，因此未來日本股市慣性上行的空間可能將非常有限，下行壓力日漸加大。

受經(jīng)濟(jì)下滑壓力尚存的影響，新興市場(chǎng)股市整體表現(xiàn)平平，截至11月21日，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)較10月初微跌0.1%。而受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分化加劇和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)分布不均的影響，新興經(jīng)濟(jì)體股市漲跌互現(xiàn)。展望未來，新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速反彈的困難依舊很大，而外債過高、金融體系不完善、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)難以持續(xù)等風(fēng)險(xiǎn)也并未根本緩解，因此，新興市場(chǎng)股市整體始終面臨著一定的下行壓力，內(nèi)部分化則將進(jìn)一步加劇。

油價(jià)金價(jià)雙雙大跌，反彈難改長(zhǎng)期下行

10月以來，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE靴子剛落地，日本貨幣政策就意外放水，在此背景下，黃金大跌，破四年新低，11月5日紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)收于1140.26。國(guó)際油價(jià)大幅下挫后略有反彈，截至11月21日，WTI原油期貨價(jià)格報(bào)收于76.47美元/桶，較10月初大跌15.41%。

展望未來，若基本面未能發(fā)生明顯改觀，強(qiáng)勢(shì)的美元指數(shù)一方面將限制金價(jià)短期的反彈幅度，另一方面將迫使金價(jià)延續(xù)中期頹勢(shì)。短期來看，盡管11月底瑞士舉行“黃金公投”，如通過或會(huì)提振金價(jià)上行預(yù)期，但后續(xù)實(shí)際操作存在阻力且中長(zhǎng)期金價(jià)支撐缺位，恐難促成金價(jià)大幅回升。

美債收益率震蕩下行，全球債市加劇分化

10月以來，全球債市走勢(shì)始終受到兩股不同力量的拉扯：一股力量源自美國(guó)貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)徹底退出QE并將加息正式列入議程，美國(guó)債市、乃至全球債市由此承壓，收益率受到上行拉力；另一股力量源自經(jīng)濟(jì)周期，全球經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)出弱于趨勢(shì)水平和弱于預(yù)期的“雙弱”特征，歐元區(qū)、日本和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策由此出現(xiàn)放松跡象，全球債市獲得提振，收益率受到下行壓力。兩種力量拉鋸的過程導(dǎo)致全球債市波動(dòng)性加大，而對(duì)抗的當(dāng)前結(jié)果則是后一種力量相對(duì)更大，并導(dǎo)致大部分經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率震蕩下行。

截至11月21日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.31%，較10月初下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁、通脹壓力減弱和貨幣政策趨緊三重要素的共同作用，美國(guó)國(guó)債收益率將逐漸開啟震蕩上行的大趨勢(shì)。

10月以來，不僅歐洲各經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)并未明顯上升，而且日趨羸弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和不斷積聚的通縮風(fēng)險(xiǎn)共同增強(qiáng)了歐洲央行貨幣政策進(jìn)一步趨向?qū)捤傻氖袌?chǎng)預(yù)期。受此影響，歐洲國(guó)家國(guó)債收益率自10月起普遍下行，截至11月21日，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利和西班牙10年期國(guó)債收益率分別為2.05%、1.11%、0.77%、2.21%和2.01%，分別較10月初下降0.31、0.13、0.13、0.08和0.06個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，歐洲國(guó)債市場(chǎng)存在較大的不確定性，從整體看，歐洲國(guó)債收益率存在普遍上升的壓力；從結(jié)構(gòu)看，邊緣國(guó)家國(guó)債收益率上升的壓力要明顯大于核心國(guó)家。

雖然日本通脹率在4月調(diào)升消費(fèi)稅后一次性大幅上升，但通縮陰影并未減弱，而技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)甚至給日本帶來了重返通縮的巨大危險(xiǎn)。受此影響，日本國(guó)債收益率反轉(zhuǎn)下行，截至11月21日，日本10年期國(guó)債收益率為0.45%，較10月初下降0.07個(gè)百分點(diǎn)。由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已明顯露出敗像，日本實(shí)際通縮壓力明顯抬升，日本貨幣當(dāng)局可能會(huì)進(jìn)一步加大寬松力度，因此，未來日本國(guó)債收益率或?qū)⒗^續(xù)維持在當(dāng)前較低的絕對(duì)水平。

此外，大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率震蕩下行，截至11月21日，中國(guó)、印度、巴西和南非10年期國(guó)債收益率分別為3.62%、8.17%、12.15%和7.7%，分別較10月初下降0.35、0.31、0.31和0.62個(gè)百分點(diǎn)；只有俄羅斯國(guó)債收益率較10月初上升0.75個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來，受美國(guó)基準(zhǔn)利率即將上行、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)居高不下、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力尚存、貨幣政策整體趨松、股市相對(duì)吸引力上升等因素的復(fù)雜作用，新興市場(chǎng)債市波動(dòng)性將明顯加大，分化將進(jìn)一步加劇，綜合評(píng)判，其國(guó)債收益率整體面臨一定的下行壓力。

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