申銀萬國董事長、清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長李劍閣（鳳凰財經(jīng)攝影）

鳳凰財經(jīng)訊 由鳳凰財經(jīng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合舉辦的“‘滬港通'契機下的金融改革”主題論壇于12月10日在香港中環(huán)舉行。申銀萬國證券股份有限公司董事長、清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長李劍閣在論壇上表示，“滬港通”不以行情論利弊，更應(yīng)著眼于它的遠期意義。他認為，當人民幣實現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。

李劍閣認為，“滬港通”有四個重要的作用：第一是打開了人民幣資本項目可兌換的又一個突破口，因為人民幣資本項目可兌換已經(jīng)越來越深入，但是最后還有幾個需要突破，這是一個最重要的突破。第二是倒逼國內(nèi)資本市場改革，不斷提升國內(nèi)資本市場的健康水平。第三是為國內(nèi)的實體經(jīng)濟進一步拓寬了融資渠道，增加了兩個市場的互動性。第四是對內(nèi)地和香港兩個地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續(xù)成為國際金融中心的地位，同時提升上海的國際資本市場地位也是有很大的作用。

他進一步表示，滬港通短期行情沒有太火爆反過來證明，推出前很多人擔(dān)心的風(fēng)險并沒有出現(xiàn)。一旦一個改革出來，不要說風(fēng)險在哪兒，出了問題怎么辦，其實應(yīng)該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了，所以就不辦了。這次滬港通證明沒那么多風(fēng)險，恰恰有很多的困難需要去克服。

李劍閣稱，當人民幣實現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。

以下為李劍閣演講實錄：

李劍閣：我今天也是想討論一下互通利益的問題。我們剛才講到“滬港通”開啟以后交易量不像預(yù)期那么大，但是我們應(yīng)該放在一個歷史的過程當中來認識。有的媒體說“滬港通”是中國資本市場開放的第一步。這個表達是不準確的，今天有我們的老同事，我們是證監(jiān)會的早期老人，可以說中國資本市場從第一天開始就在進行著持續(xù)的、積極的對外開放的各種探索。比方說1992年我們就推出了B股市場，這就是對外開放的一個探索，在深圳和上海都用人民幣計價，用外匯交易。這個B股事業(yè)當時規(guī)模也很小，交易量并不像人們想像的那樣，但是如果放在一個歷史過程當中看，因為我本人也參加了1993年的會員，實際上它還是探索到了，因此93年就有可能在很大范圍里討論人民幣的問題。94年我們把官方匯價和計劃匯價并在一起，這是重大改革當中的一項。

與此同時，我們又進行了H股即中國公司到香港上市，我們必須感謝那些早期中國資本市場的奠基者。現(xiàn)在H股和紅籌股都是當時改革突破所做出的事情，現(xiàn)在H股占香港總市值的42%，紅籌股占11%，加起來是53%。也就是香港今天有這個市場規(guī)模，這一輪改革功不可沒。從這三個的交易量來看，H股占香港每天交易量的38%，紅籌股占15%，加起來也是53%。也就是半壁江山是靠內(nèi)地的股票在這里上市。由于這個過程中人民幣始終屬于管制性的不可兌換的貨幣，雖然93年中國進行了外幣改革，這個過程中資本市場又做了很多過渡性的制度安排，也是證監(jiān)會的一些老人開始討論起來，這也是我們對外開放的一個探索，這是在2001年。當時我們吸取了包括香港的專業(yè)人士和大陸人士一起研究，還請了臺灣前證監(jiān)會主席一起參加了有關(guān)制度的設(shè)計，大家也是對風(fēng)險有很多的議論，但是監(jiān)管當局一直堅定不移地推進中國的資本市場對外開放。

2001年開始研究QFII，2002年周小川在國際證監(jiān)會組織上第一次對外提出QFII，2003年7月9日，由瑞銀在北京東方君悅飯店面對40多個國內(nèi)外媒體下了QFII第一單，給4個股票下了買入指令。中國資本市場所有的改革和變化將會在這個框架下發(fā)生，而且QFII為國外投資者、國內(nèi)投資者以及國內(nèi)上市公司互相交易、互相學(xué)習(xí)、互相適應(yīng)的這么一個過程，QFII在歷史上也起到很大的作用。這是人民幣不可兌換的情況下作的一個過渡性的制度安排。這個過程中，中國政府一直在進行中國資本市場如何進一步開放的探索。2007年準備在天津的濱海新區(qū)試點港股直通車，由當時貨幣當局人民銀行、中國銀行和天津市政府、國務(wù)院各個部門支持下，做了很多的研究，8月20日外管局發(fā)了一個方案，《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，出臺了，很快就要做了，這時候?qū)W術(shù)界有很多的爭論，一派認為港股直通車會帶來巨大的風(fēng)險，有的人認為港股直通車會給中國資本市場帶來一個新的改革契機。10月16日資本市場仍然說我們還得進行積極的測試，同時中國銀行當時的行長肖鋼也說我們中國銀行各項準備工作已經(jīng)就緒，只要上面正式批準，立刻可以開通。可以說港股直通車是這一次“滬港通”的改革的先聲。但是到了11月國務(wù)院宣布港股直通車無限期地推遲。   

我為什么要提起這段歷史呢？就是說有些改革，在改革出臺之前，我們一些學(xué)者、我們一些官員肯定會說這改革風(fēng)險很大呀，出了問題怎么辦呀，因此這樣一來，如果一個領(lǐng)導(dǎo)沒有擔(dān)待的話，說有問題了你還搞什么呀，所以我個人認為那次港股直通車被推遲，從某種意義上講是喪失了一定的時機。但是這次經(jīng)過幾年的努力，有意思的是什么呢？當年力推港股直通車的兩位領(lǐng)導(dǎo)，一個是央行周小川，一個中國銀行董事長肖鋼成為中國證監(jiān)會主席，所以這次人民銀行和證監(jiān)會是力推“滬港通”的主要推手。港股直通車沒成功以后，中國資本市場對外開放的步伐并沒有停止。   

2011年8月17日，李克強在香港參加十二五規(guī)劃和兩岸經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇，在這個論壇上宣布中國將要開展RQFII投資中國境內(nèi)資本市場的嘗試，這個RQFII是在人民幣國際化或者人民幣跨境業(yè)務(wù)發(fā)展過程中給予人民幣的一個回流機制的改革。這個改革這幾年取得了巨大的發(fā)展，到現(xiàn)在為止，已經(jīng)有26個國外央行和貨幣當局與中國簽訂了貨幣互換協(xié)議?；Q總規(guī)模達到將近3萬億人民幣。在港澳臺地區(qū)、新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、悉尼已經(jīng)建立了人民幣計算機制，克強總理在倫敦宣布建設(shè)銀行作為倫敦的清算行的時候，我正好也在倫敦，他宣布的第二天，我拜訪了一些倫敦金融城的金融高管，他們跟我說什么呢？他說昨天你們的總理宣布了人民幣清算銀行的安排，對我們英國來講，是一件十分大的事情。但是你知道，足球是我們英國人的第一國民運動，明天世界杯是最后一場決定英格蘭能不能繼續(xù)的最后一仗，但是今天在倫敦我們唯一的話題不是足球，是人民幣。這是作為清算行的評價之高，大大地出乎我們的意料。當然現(xiàn)在還在增加新的清算行安排。   

除了和美國、歐洲、日本、英國之外，還和盧布、澳元、新西蘭元、新加坡元之間交易，這個說實話，在一定意義上對美元產(chǎn)生了不能說沖擊，只能說是一個替代的作用，減少了雙邊的貿(mào)易成本。再一個就是跨境的結(jié)算，從2009年跨境結(jié)算只有35億人民幣，今年前三個季度，直接用人民幣結(jié)算的貿(mào)易量達到4.8萬億。RQFII是在這么一個人民幣國際化的背景下進行的一項改革，應(yīng)該說對這個改革是有促進作用的。

“滬港通”從90年代開始中國資本市場對外開放的總的進程中推出的一個舉措，推出的這一天，2014年4月10日李克強總理在博鰲會議上宣布了，宣布以后，我碰到香港的李小加和香港其他財經(jīng)業(yè)人士，興奮的心情溢于言表，接著就是記者包圍我，我當時說了一個萬無一失的回答，因為媒體還是蠻“可怕”的，我就說“滬港通”不以行情論利弊，因為的確難以估計。這次舉措出來以后，將來出臺以后對行情是正面還是負面，對交易量有什么影響，我也無法估計。我這樣說也沒說錯，我是更著眼于它的遠期意義。   

我個人認為，“滬港通”有這么幾個重要的作用：第一是打開了人民幣資本項目可兌換的又一個突破口，因為人民幣資本項目可兌換已經(jīng)越來越進入，但是最后還有幾個需要突破，這是一個最重要的突破。第二是我今天的發(fā)言當中，整個貫穿了一個思想，我們的資本市場總是在改革開放當中促進國內(nèi)資本市場的改革，倒逼國內(nèi)資本市場改革，不斷提升國內(nèi)資本市場的健康水平。第三是為我們國內(nèi)的實體經(jīng)濟進一步拓寬了融資渠道，增加了兩個市場的互動性。第四是對我們內(nèi)地和香港兩個地方是雙贏的，有利于鞏固香港繼續(xù)成為國際金融中心的地位，同時提升上海的國際資本市場地位也是有很大的作用。   

剛才胡總所說的，這個“滬港通”只是第一步，后面還有很多步可走。我們的衍生產(chǎn)品市場，我們和中國金融期貨交易所有很多的學(xué)術(shù)交流，你想想，當時這個所在上海掛了牌以后，空轉(zhuǎn)了大概兩三年，以至于第一任理事長也不耐煩了，因為上面就是不批，那個車就是不讓你啟動。現(xiàn)在當然增加了幾個品種。這次“滬港通”一開以后，大家提到為什么交易量不夠，原因很多，比方說交易時間，內(nèi)地和香港的假日，現(xiàn)在內(nèi)地很多投資人說我們七天長假，我們上海交易所都放假了，這兒一個暴跌，我往哪兒跑，跑不掉，所以不放心。將來兩地交易制度的銜接和將來香港有什么衍生產(chǎn)品，必須內(nèi)地同樣要上什么樣的衍生產(chǎn)品，否則對國內(nèi)也是不公平的，這樣就倒逼了國內(nèi)的改革。不只是股票市場的互聯(lián)互通，我認為將來衍生產(chǎn)品的市場也要互聯(lián)互通，否則不公平。短期為什么行情好象沒有太火爆，其實這也反過來證明，當時要搞“滬港通”，很多人擔(dān)心的那個風(fēng)險并沒有出現(xiàn)。我總是說，我們的學(xué)者、我們的官員，一旦一個改革出來，不要說風(fēng)險在哪兒，出了問題怎么辦，其實我們正應(yīng)該回答怎么辦，提出解決的辦法，而不要把領(lǐng)導(dǎo)嚇壞了，所以就不辦了。這次證明沒那么多風(fēng)險，恰恰有很多的困難需要我們?nèi)タ朔?nbsp;  

剛才提到我們不光要看今天，要看明天，要看后天。我個人認為今天好壞并不重要，明天對改革的意義會越來越明顯。后天呢？我認為當人民幣實現(xiàn)可兌換之日，就是“滬港通”完成它歷史使命之時。后天沒有了。謝謝！