鳳凰財(cái)經(jīng)訊 對于A股本輪行情的啟動(dòng)眾說紛紜，交銀國際研究部董事總經(jīng)理、首席策略師洪灝表示正是滬港通的開通，打開了市場對中國資本市場開放的預(yù)期，加上央行降息等因素推動(dòng)了本輪A股的大漲。

洪灝認(rèn)為隨著滬港通的開通，中國資本開放的步伐開始加快，推動(dòng)了投資者投資A股市場，他認(rèn)為從兩個(gè)特征中可以得到印證這一判斷。

其一，由于國外資金成本比國內(nèi)低，可以給出的價(jià)錢對于中國的資產(chǎn)一定是比國內(nèi)的居民高，那么國內(nèi)居民知道國外要進(jìn)入中國市場，就會(huì)按照外頭人的定價(jià)的思維去定價(jià)。第二，這輪行情最搶眼的是大盤藍(lán)籌股，這也符合老外的投資習(xí)慣。因此把這些現(xiàn)象合并可以得出初步的結(jié)論：境內(nèi)市場對人民幣資本帳戶開放的預(yù)期非常強(qiáng)烈。

除了滬港通的因素外，洪灝驅(qū)動(dòng)本輪A股大漲的另一個(gè)原因就是11月21日的央行降息，降息催化了市場的情緒，同時(shí)讓市場看到了政府保住尾部風(fēng)險(xiǎn)的決心，國內(nèi)居民加杠桿的意愿提升。

“在杠桿不斷往上加的時(shí)候，行情的趨勢就會(huì)很快放大，所以從11月到現(xiàn)在A股就漲了四五百點(diǎn)。”洪灝表示。（鳳凰財(cái)經(jīng)李磊發(fā)自香港）

以下為對話實(shí)錄：

記者：滬港通開通以來，我們看到其實(shí)整個(gè)行情來說并沒有大家可能預(yù)想的那么好，您怎么看待這種現(xiàn)象？

洪灝：是的使用滬港通的機(jī)制來買中港兩地股票的行情沒有我們想象的那么好，但是與此同時(shí)我們看到滬港通開通之后，A股出現(xiàn)一波波瀾壯闊的行情；港股這邊由于自己有一些政治上的不穩(wěn)定的因素被拖累了，否則的話很難說港股是否也會(huì)有一波特別強(qiáng)烈的行情；但是中資港股隨著A股的上升也出現(xiàn)了一波強(qiáng)烈的行情。我的理解是A股劇烈的行情不僅僅反映的是我們國內(nèi)的降息以及降準(zhǔn)的預(yù)期，但是也從一定程度上反映了我們中國境內(nèi)的錢對外資進(jìn)來的強(qiáng)烈的預(yù)期。所以如果從這個(gè)角度來考慮，雖然錢沒有通過滬港通的機(jī)制來買A股，但是A股這么火爆，其實(shí)在一定程度上也反映了滬港通以后的預(yù)期。

記者：其實(shí)滬港通的主要意義還不僅僅在于交易量多少，對兩大市場互聯(lián)互通，中國的資本開放作用可能更大。

洪灝：對，人民幣國際化一直在進(jìn)行，去年中國跟很多國家簽了互換貨幣的協(xié)議，所以在去年的一年我們?nèi)嗣駧诺膰H化的進(jìn)程其實(shí)是往前推進(jìn)了一步。如果滬港通作為國際化的其中一小步，或者說我們資本帳戶開放的其中一小步，應(yīng)該也是功不可沒的。

記者：我總結(jié)您剛才的話，其實(shí)是這波A股的行情和網(wǎng)上有很大關(guān)系，就是大家對中國市場開放的預(yù)期？

洪灝：對，因?yàn)楫吘箛赓Y本進(jìn)來的話，會(huì)體現(xiàn)兩個(gè)特征，一個(gè)是國外資本的資金成本比國內(nèi)低的，這是一個(gè)很明顯的優(yōu)勢。如果資金成本比國內(nèi)低的話，它可以給出的價(jià)錢對于中國的資產(chǎn)一定是比國內(nèi)的居民高的，那么國內(nèi)居民知道國外要進(jìn)來的話，他先按照外頭人的定價(jià)的思維去定價(jià)。第二，這輪行情最搶眼的是大盤藍(lán)籌股，這也符合老外的投資習(xí)慣，當(dāng)然并不代表它們的因果的關(guān)系，但是我們把這些現(xiàn)象合并起來看似乎可以得出一些初步的結(jié)論：境內(nèi)的市場對人民幣資本帳戶開放的預(yù)期是非常強(qiáng)烈的。

記者：除了滬港通原因以外，剛才您也提到了市場對央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期有一定關(guān)系？

洪灝：畢竟行情起來非常重要的催化劑就是那一次降息，所以我覺得降息出來了以后其實(shí)催化了市場的情緒，同時(shí)由于市場看到了政府的這種保住尾部風(fēng)險(xiǎn)不讓它集中爆發(fā)的決心，這樣國內(nèi)居民加杠桿的意愿提高了，因?yàn)槲膊匡L(fēng)險(xiǎn)沒有了，所以可以放心的借錢來投資。在杠桿不斷往上加的時(shí)候，行情的趨勢就會(huì)很快放大，所以從11月到現(xiàn)在A股就漲了四五百點(diǎn)。

記者：對于明年的貨幣政策您的預(yù)判是？

洪灝：可能還是央行所說的穩(wěn)健的貨幣政策，其實(shí)貨幣政策是貨幣政策，調(diào)結(jié)構(gòu)是調(diào)結(jié)構(gòu)，我覺得這是兩碼事，現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本還是非常高，融資困難還存在的情況下有貨幣政策去調(diào)整結(jié)構(gòu)，同時(shí)維護(hù)這個(gè)金融市場的穩(wěn)定，我覺得這些都是必要的。至于他說穩(wěn)健與否，我們只需要看他實(shí)際做了些什么。我們實(shí)際看了他做的就是他不斷的用定向?qū)捤烧呷ピ黾邮袌龅牧鲃?dòng)性，同時(shí)還降息，你說這是穩(wěn)健嗎？也算穩(wěn)健，因?yàn)樗€(wěn)健的意思是尾部的風(fēng)險(xiǎn)沒有爆發(fā)，所以它也是穩(wěn)健。

記者：包括央行上次降息時(shí)候表示這是一個(gè)中性的貨幣政策政策，不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

洪灝：我并非不同意央行的這一說法，因?yàn)橹行缘恼咴谟谥笆沁^緊的，所以由于我們實(shí)際利率非常高，基本回到了2008年一二季度和2011年、2012年的水平，已經(jīng)非常高了。所以可以是從一個(gè)非常緊的貨幣環(huán)境回到一個(gè)中性的貨幣環(huán)境，或者說還沒有回到中性，而是開始回歸中性的過程。所以我覺得還是比較穩(wěn)健的貨幣政策，從這個(gè)角度看也不算是寬松，因?yàn)橹疤吡?，我們只是把它調(diào)下來而已。

記者：CPI這幾個(gè)月連續(xù)在下降，央行這輪降息是不是有一種逆周期調(diào)節(jié)因素在里面，因?yàn)楹ε鲁霈F(xiàn)通縮？

洪灝：我覺得是有的，但不是害怕通縮，怎么樣定義通縮呢？如果你用PPI指數(shù)來判斷通縮，我們已經(jīng)有30多個(gè)月的通縮了。但是這種現(xiàn)象是不是不好呢？我覺得是一個(gè)最關(guān)鍵的問題。

我們今天看到的現(xiàn)象就是大宗商品暴跌，鐵礦石跌了50%，原油跌了50%，這種重要的生產(chǎn)資料價(jià)格在暴跌，主要原因還是因?yàn)?009年以來我們投了很多產(chǎn)能，造成產(chǎn)能過剩，所以現(xiàn)在就體現(xiàn)出來了。我們今天看到的一個(gè)現(xiàn)象是，一邊是大宗商品原材料的價(jià)格在暴跌，但是鋼廠的股價(jià)非常好，預(yù)期是往上漲。雖然鋼價(jià)也下調(diào)了，但是下調(diào)的速度沒有原材料下得快，同時(shí)我們鋼廠還在不斷的出口，這樣的話鋼廠的利潤和利潤率其實(shí)是在擴(kuò)張的，這個(gè)時(shí)候鋼廠的股票就有反映了。所以這個(gè)例子說明我們現(xiàn)在通脹溫和，CPI溫和，PPI持續(xù)的通縮，它并不是一個(gè)特別壞的消息，甚至我們可以把它理解為其實(shí)對我們經(jīng)濟(jì)是一個(gè)好消息。假如我們能夠保證7%的增長，對于我們這種對于大宗商品、原材料消耗非常大，而且很多都是都需要進(jìn)口的國家來說并不是一個(gè)特別壞的消息。

記者：如果降息通道打開的話，未來會(huì)不會(huì)有通脹的風(fēng)險(xiǎn)？

洪灝：從貨幣學(xué)派的角度來說通脹是一個(gè)貨幣的現(xiàn)象，如果央行開始放水的話是不是會(huì)導(dǎo)致通脹這個(gè)結(jié)果呢？中國M2增長其實(shí)很簡單，就是GDP+CPI+貨幣深化，這樣的話如果通脹是2，GDP是7，再加上2-3的其他，就是11-12，我們現(xiàn)在把M2年度的增長定在12%，所以我覺得有一定的道理。如果是這樣的話，如果再次把M2定義在12%，同時(shí)把增長定義在7%，相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的速度和通脹水平的時(shí)候，我們并沒有過剩的貨幣，或者說雖然我們可能金融市場有過剩的貨幣，但是過剩的貨幣并不是因?yàn)檠胄胸泿耪弋a(chǎn)生的，而是因?yàn)橘Y金供求的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化產(chǎn)生的，所以我覺得如果從這個(gè)角度來理解的話，我并不覺得我們會(huì)出現(xiàn)一個(gè)特別大的通脹問題。如果你從供給學(xué)的角度來理解的話那就更沒有問題了，因?yàn)槊髂甑拇笞诠┙o的速度上線的速度增快；同時(shí)，如果我們中國經(jīng)濟(jì)有序返還同時(shí)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的話，那么我們對大宗的需求會(huì)繼續(xù)下降，這樣的話反而大宗商品可能在明年觸底，但是它反彈的力度會(huì)非常小。