本報(bào)記者柳燈

實(shí)習(xí)記者秦海清北京報(bào)道

12月11日上午，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議接近尾聲，一則來(lái)自路透的消息卻橫空出世，賺盡眼球。傳言稱，央行正在放松合意貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵(lì)銀行加快貸款投放，而全年新增信貸將控制在10萬(wàn)億元人民幣以內(nèi)。

對(duì)此，某國(guó)有大行地方支行行長(zhǎng)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，目前還沒(méi)有收到相關(guān)信貸政策調(diào)整或者加大放貸力度的消息，目前銀行存貸比距離75%的限制還有一段距離，并非是銀行不放貸，而是有效信貸需求不足。貸款審批還是有難度，特別是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、不確定性增加了銀行對(duì)信貸質(zhì)量的擔(dān)憂，“惜貸”情緒較濃。

而民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力下，出于金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，貨幣仍會(huì)寬松。

當(dāng)日晚間，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了答案，明年的“貨幣政策要更加注重松緊適度”。

顯然，這一表述較大區(qū)別于2013年年底會(huì)議的“要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。

細(xì)節(jié)的變化透露著新的信號(hào)。

信貸需求難題

對(duì)于路透等外媒的上述傳言，貨幣當(dāng)局并未予以回應(yīng)。

但這種沉默，卻仍被市場(chǎng)理解為放松銀根、鼓勵(lì)商業(yè)銀行放貸的重要信號(hào)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券李慧勇認(rèn)為消息基本靠譜，一方面經(jīng)濟(jì)疲弱，四季度發(fā)改委新批了一些項(xiàng)目需要資金進(jìn)行配套；另一方面，部分銀行信貸額度已用完，需要增加。

那么，10萬(wàn)億究竟意味著什么？

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，人民幣貸款增加8.23萬(wàn)億元，如果以10萬(wàn)億為目標(biāo)，11月和12月的新增信貸平均將達(dá)到9000億，這將大幅超越歷史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信貸平均為5700億和5100億，規(guī)模相差約1倍的水平。

國(guó)信證券指出，總之，央行鼓勵(lì)商業(yè)銀行多放貸、早放貸、放一般貸款是事實(shí)，給了商業(yè)銀行更多放貸空間也是事實(shí)。但是，要把這10萬(wàn)億的傳言理解成今年新增信貸的下限，以為往年1月才會(huì)出現(xiàn)的信貸盛宴開(kāi)始提前了就有點(diǎn)牽強(qiáng)了。

背后的邏輯是，要達(dá)到10萬(wàn)億規(guī)模也并非易事。

國(guó)信證券進(jìn)一步指出，信貸不是想放就能立馬放出去的，沒(méi)有理由認(rèn)為短短一月之后，信貸需求即有大幅反彈。再者，商業(yè)銀行給地方城投平臺(tái)貸款的渠道已經(jīng)或即將受阻，這部分錢怎么配套地方的基建項(xiàng)目還是個(gè)問(wèn)題。

管清友預(yù)計(jì)，估計(jì)今年新增信貸應(yīng)該很難超過(guò)9.5萬(wàn)億。如果央行在行政上強(qiáng)制銀行放貸，最后銀行也只能依靠票據(jù)“沖量”。

也就是說(shuō)，制約信貸規(guī)模的因素并非信貸供給。

國(guó)信證券指出，現(xiàn)在信貸供給端不是主要矛盾，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱才是主要矛盾，這從今年10月份票據(jù)融資仍在“沖量”中即可看出，往年10月隨著年度信貸額度即將用盡，票據(jù)融資往往是縮量甚至轉(zhuǎn)負(fù)的。

很顯然，真正制約銀行信貸投放的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行和銀行對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。

背后的邏輯亦好理解。

首先，地方政府信用饑渴被抑制，領(lǐng)導(dǎo)班子的債務(wù)考核壓力增加開(kāi)始謹(jǐn)慎借債。其次，房地產(chǎn)庫(kù)存高企，存量住房供給過(guò)剩開(kāi)始抑制開(kāi)發(fā)商開(kāi)工意愿。最后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中出現(xiàn)積極變化，第三產(chǎn)業(yè)占比上升，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型賴以維持的第三產(chǎn)業(yè)并非資金密集型，所以信貸數(shù)量出現(xiàn)滑落是必然。但第三產(chǎn)業(yè)尚不能完全接力過(guò)去的傳統(tǒng)引擎，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不確定性也必然增加了銀行對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，開(kāi)始謹(jǐn)慎放貸。

不過(guò)，在這樣的背景下，貨幣的寬松成為共識(shí)，降息降準(zhǔn)的預(yù)期也再度升溫。

降息降準(zhǔn)預(yù)期再升溫

12月9日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，貨幣政策自然備受關(guān)注。

會(huì)議指出，明年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。

細(xì)節(jié)用語(yǔ)的變化，傳遞著怎樣的信號(hào)？中金證券指出，積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生變化。

雖然2011年以來(lái)，財(cái)政政策一直稱為“積極”，但這次提到積極的財(cái)政政策要有力度。招商證券宏觀分析師謝亞軒告訴本報(bào)記者，財(cái)政政策“要有力度”將體現(xiàn)在2015年赤字目標(biāo)的擴(kuò)大、財(cái)政支出規(guī)模的增加和節(jié)奏的加快等多個(gè)方面?；ㄍ顿Y力度將進(jìn)一步加碼，提高其對(duì)沖地產(chǎn)投資下行的能力。

多位市場(chǎng)人士對(duì)降息降準(zhǔn)表達(dá)了預(yù)期。

民生銀行首席研究員溫彬也指出，穩(wěn)健貨幣政策強(qiáng)調(diào)了靈活性，注重松緊適度，這表明可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，對(duì)利率、匯率和存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行適度、相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，對(duì)于結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還會(huì)繼續(xù)采取定向的貨幣政策手段，預(yù)計(jì)2015年降準(zhǔn)2次、降息1次。

對(duì)于降息，謝亞軒告訴本報(bào)記者，目前通脹水平比較低，實(shí)際利率會(huì)相對(duì)偏高，所以利率有下調(diào)的空間。但是，考慮到降息一項(xiàng)慎用，次數(shù)不會(huì)太多。時(shí)間點(diǎn)則要看情況，一個(gè)看通脹走勢(shì)，二是看前段時(shí)間降息、加快信貸投放節(jié)奏等一系列政策效果。

對(duì)于降準(zhǔn)，謝亞軒認(rèn)為，此前存款準(zhǔn)備金率在20%左右的高位，主要是因?yàn)樵谌嗣駧艆R率升值預(yù)期背景下，外匯持續(xù)流入，而央行持續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，被動(dòng)基礎(chǔ)貨幣投放偏多。隨著今年央行慢慢退出外匯市場(chǎng)干預(yù)，強(qiáng)勢(shì)美元背景下導(dǎo)致外匯占款規(guī)?？s小，需要降準(zhǔn)彌補(bǔ)外匯占款的“缺口”。（編輯韓瑞蕓）