盧布持續(xù)大幅度貶值影響繼續(xù)發(fā)酵，近日知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀稱，因與俄羅斯央行簽訂本幣互換協(xié)議，中國財(cái)產(chǎn)損失將近20%，相當(dāng)于“直接送錢”。對(duì)此，有諸多分析人士提出異議。

有專業(yè)人士對(duì)10月13日中國央行與俄羅斯央行簽署的規(guī)模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協(xié)議做出了如下解釋：1、該協(xié)議只有實(shí)際發(fā)起和動(dòng)用，才會(huì)互換一筆資金到對(duì)方賬戶上去。現(xiàn)在只是簽了協(xié)議，備用性質(zhì)，沒有發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。2、雙方簽訂的1500億元人民幣/8150億盧布，是規(guī)定的最大可互換規(guī)模，如俄方發(fā)起，最多可動(dòng)用的余額是1500億元人民幣；如中方發(fā)起，最多可動(dòng)用的余額是8150億盧布。現(xiàn)在沒有動(dòng)用，談不上有賬面損失。3、該協(xié)議實(shí)際動(dòng)用時(shí)，是按發(fā)起時(shí)的匯率（而不是提前設(shè)定的固定匯率）來計(jì)算應(yīng)互換的雙方金額；歸還時(shí)本金不變，動(dòng)用方還要付一定利息。也就是說，如果俄方動(dòng)用了我方的人民幣，一定期限后還需歸還我方人民幣，金額是原本金+利息。這對(duì)我們來說是沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)的。4、發(fā)起和動(dòng)用該協(xié)議，需滿足一些前提條件，會(huì)對(duì)資金提供方提供一定保障。

從以上分析我們可以看出，貨幣互換并非是按固定匯率進(jìn)行，盧布暴跌似乎并不一定會(huì)造成中國的損失。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也認(rèn)為，“中俄簽署人民幣互換協(xié)議，支持了俄央行的外匯流動(dòng)性。盧布暴跌，中國拿著這些盧布不用，則賬面會(huì)有損失；但在盧布高利率情況下投資收益卻不菲；未來若無特殊匯率安排，則可換回等值本金。若中國花掉盧布，到期則有可能可用較少的人民幣購買等值盧布履行合同，則中國賺了。兩種情形下中國似都是只賺不賠。”

中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，中俄的互換協(xié)議只是意味著中俄雙方互相給予對(duì)方一個(gè)期限為3年的授信額度，并不意味著已經(jīng)發(fā)生了協(xié)議規(guī)定的最高金額的貨幣互換。應(yīng)用場(chǎng)景多發(fā)生在雙邊企業(yè)貿(mào)易中，如當(dāng)中俄企業(yè)貿(mào)易結(jié)算時(shí)以人民幣計(jì)價(jià)，俄方企業(yè)需要人民幣資金，則可直接支取1500億元以內(nèi)的額度，并以啟動(dòng)時(shí)的實(shí)時(shí)匯率計(jì)價(jià)，而非固定匯率，所以并未有損失一說。

鄧海清稱，本幣互換協(xié)議本身是減少匯兌成本，抵御流動(dòng)性危機(jī)的常見手段，也是擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算范圍，提升國際化進(jìn)程的一步，因此說“盧布貶值導(dǎo)致我國損失近20%是沒有依據(jù)的”。

《華夏時(shí)報(bào)》總編助理賀江兵引述了多位熟悉貨幣互換的分析人士和交易員的分析，認(rèn)為中國受到的所謂損失可能被夸大了。

一家外資銀行行長(zhǎng)蔡先生介紹：貨幣互換是賺是賠，應(yīng)該與不進(jìn)行貨幣互換的情形對(duì)比，而不是在通過貨幣互換近端換入盧布后，遠(yuǎn)端換出盧布與不換出盧布進(jìn)行對(duì)比。如果中國拿到的盧布漲了， 到期以原來的匯率換回人民幣，等于盧布漲的部分再賠出去；如果盧布跌了，到期以原匯率換回人民幣，等于跌的部分再賺回來，總體總是不賠不賺。在他看來這是完全對(duì)沖，不陪不賺的買賣。一家股份制商業(yè)銀行熟悉對(duì)沖業(yè)務(wù)的鐘先生則認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單分析和得出中國央行虧損的結(jié)論：第一，最大的可能是，這是一個(gè)框架協(xié)議，是一個(gè)額度規(guī)定，“比如一家銀行授信對(duì)一家企業(yè)貸款100億元人民幣，并不是一次把貸款放給這家企業(yè)，根據(jù)央行利率調(diào)整分別放出，不能說央行后來提高了基準(zhǔn)利率原來的銀行就吃虧了。”

第二，中俄央行簽署的是三年協(xié)議，這期間俄羅斯盧布不是沒有升值可能性。

第三，中國央行完全有多種手段規(guī)避盧布下跌風(fēng)險(xiǎn)的措施，比如，中俄雙方可以再簽署補(bǔ)充協(xié)議做一筆同等額度的貨幣互換協(xié)議等。

中信銀行總行國際金融市場(chǎng)專家劉維明則明確表示：“各國央行在進(jìn)行貨幣互換的目的之一就是規(guī)避匯率波動(dòng)造成的損失。那種說盧布貶值對(duì)中國央行造成損失的說法是對(duì)掉期根本不懂的外行話。”劉維明對(duì)我表示，不能把盧布貶值看出中國央行就出現(xiàn)虧損，把盧布升值就看成中國央行賺錢了。其實(shí)，是一種對(duì)沖，對(duì)做交易的雙方央行來說，均不存在賺虧問題，而是對(duì)債券債務(wù)結(jié)算便利需要。

葉檀對(duì)反駁她的觀點(diǎn)連發(fā)6條微博進(jìn)行回應(yīng)：

中俄貨幣互換第一問： 中俄貨幣互換，雙方簽訂協(xié)議時(shí)，雙方是固定了付息利率？還是按照市場(chǎng)浮動(dòng)利率付息？如果是固定利率，固定利率是多少，是盈是虧？如果是浮動(dòng)利率，現(xiàn)在俄羅斯央行瘋狂加息、央媽降息，將來可能相反，利率波動(dòng)本身存在風(fēng)險(xiǎn)，怎么處理？

中俄貨幣互換第二問： 在匯率固定的情況下，雙方如果互換貨幣（無論本金是否互換）是躺在央行睡大覺，除了付出時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本外，的確沒風(fēng)險(xiǎn)，那么互換的意義何在？為了好玩嗎？ 如果在合約期間，雙方各自使用了盧布和人民幣，合約期末，要從外匯市場(chǎng)購匯償還，有人否認(rèn)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)嗎？

中俄貨幣互換第三問： 中俄最重要的能源貿(mào)易，是否可以用互換項(xiàng)目下的盧布來支付？現(xiàn)在絕大部分仍然需要用美元支付，那么在能源貿(mào)易領(lǐng)域去美元化、加強(qiáng)人民幣與盧布地位的初衷也就無法達(dá)成了。

中俄貨幣互換第四問： 互換貨幣為給企業(yè)提供便利。目前從事中俄貿(mào)易在俄中企處境艱難，12月16日，吉利發(fā)布盈利預(yù)警今年純利可能大跌5成，盧布貶值是主因。有貿(mào)易公司告知，俄羅斯央行為匯出美元設(shè)置隱性障礙。此前中韓互換貨幣，附加貸款協(xié)議幫助中國企業(yè)。中俄互換貨幣，提供了什么實(shí)際幫助？

中俄貨幣互換第五問：互換匯率的目的，是為了雙方控制匯率利率風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性、為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)。從俄羅斯現(xiàn)狀來看，三個(gè)目的一個(gè)也沒達(dá)到。 要不，中國再跟俄羅斯互換一次貨幣，規(guī)模更大一些？幫兄弟幫到底嘛。

結(jié)婚時(shí)，你送我鉆戒，我送你轎車;離婚時(shí)，你還我轎車，我還你鉆戒。鉆戒依舊耀眼，轎車已經(jīng)塵土滿面。這就是風(fēng)險(xiǎn)，互換有風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換有匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)。 建議有的人繼續(xù)留在達(dá)拉斯某某行搞理論，繼續(xù)禍害富有的米國人民。將有長(zhǎng)文論之。

名詞解釋：

所謂“貨幣互換協(xié)議”是指互換雙方可在必要之時(shí)，在一定規(guī)模內(nèi)，以本國貨幣為抵押換取等額對(duì)方貨幣，向兩地商業(yè)銀行設(shè)于另一方的分支機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持。通過貨幣互換，將得到的對(duì)方貨幣注入本國金融體系，使得本國商業(yè)機(jī)構(gòu)可以借到對(duì)方貨幣，用于支付從對(duì)方的進(jìn)口商品。這樣，在雙邊貿(mào)易中，出口企業(yè)可以收到本幣計(jì)值的貨款，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低匯兌費(fèi)用。