毫無疑問，在本輪牛市中，券商股是最為惹眼的明星。這個(gè)在短期內(nèi)漲幅翻番、動(dòng)輒集體漲停的板塊，“有錢任性”已不足以概括其癲狂。券商股翻番的行情很快結(jié)出碩果，龍頭中信證券的市值急劇膨脹開始超越國際同行。而在券商股瘋狂的集體漲停秀背后，產(chǎn)業(yè)資本的減持暗流洶涌，短短20個(gè)交易日，有14只券商股遭到重要股東減持，凈減持金額近百億元。

現(xiàn)象

券商股上演集體漲停秀

“如果承認(rèn)牛市來了，那么當(dāng)然要買券商股，因?yàn)槿淌枪墒凶钪苯拥膮⑴c和受益者”。這一硬道理很快被“中國大媽”領(lǐng)略并身體力行，火熱的廣場舞跳進(jìn)了牛市。在中國大媽代表的巨額增量資金推動(dòng)之下，券商股與指數(shù)共舞，一路攻城略地，12月19日，上證指數(shù)將紅旗插上了3108.60點(diǎn)，創(chuàng)出本輪牛市以來的最高點(diǎn)。

在此之前的近兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)從2300點(diǎn)之下直線沖到3000點(diǎn)之上。此間，券商股集體起舞，行情之燦爛令其他任何板塊失色。數(shù)據(jù)顯示，11月以來截至12月8日券商股回調(diào)之前，19只券商股全部大漲，平均漲幅為109%；漲幅最高的是光大證券，高達(dá)175.5%，其間漲幅超過100%的券商股多達(dá)10只。

12月4日，A股出現(xiàn)罕見一幕，整個(gè)券商板塊除了停牌中的海通證券和西南證券外，包括中信證券、宏源證券、招商證券、光大證券等在內(nèi)的17只可交易券商股全線漲停。這在A股歷史上尚屬首次。實(shí)際上此前的12月2日，券商板塊已經(jīng)爆發(fā)，當(dāng)日收盤漲幅高達(dá)8.94%，共有10只股票封上漲停。

根據(jù)中銀國際的統(tǒng)計(jì)，今年上半年券商板塊整體跑輸大市，跌幅達(dá)12.09%，只有互聯(lián)網(wǎng)金融三劍客錦龍股份、國金證券和太平洋跑贏板塊和大盤。但7月以來，券商板塊發(fā)力反彈，85.59%的漲幅遠(yuǎn)超其他各個(gè)行業(yè)，高居板塊漲幅首位。

面對券商股的集體瘋漲，處于停牌中而未嘗到甜頭的上市券商坐不住了。12月4日晚間，西南證券發(fā)布公告稱，“鑒于近期股票市場交易情況，為更好地保障投資者的合法交易權(quán)益，經(jīng)申請公司股票于2014年12月5日開市起復(fù)牌”。今年的9月29日，西南證券公告，因控股股東重慶渝富擬轉(zhuǎn)讓公司部分股份停牌。

12月16日，令人瞠目的券商股集體漲停秀又一次上演。經(jīng)過調(diào)整之后的券商股王者歸來，這一次，連同復(fù)牌的西南證券在內(nèi)，18只個(gè)股全線漲停，板塊整體漲幅10%。同時(shí)，保險(xiǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等大象狂舞，帶領(lǐng)大盤重新站上3000點(diǎn)關(guān)口。

從券商個(gè)股漲幅看，光大證券成為目前漲幅最大的品種。翻看光大證券走勢，今年6月末，其股價(jià)尚在8元之下，12月9日盤中上沖34元，區(qū)間漲幅高達(dá)328%。據(jù)分析，光大證券一馬當(dāng)先，與其2013年的烏龍指事件有關(guān)，當(dāng)時(shí)誤操作買進(jìn)的大量藍(lán)籌籌碼，如今成了主板牛市的主流熱點(diǎn)。而光大證券因禍得福，成為受益最大的券商。

樣本

中信證券市值3608億元稱霸亞洲

比之光大，A股券商一哥中信證券同樣可圈可點(diǎn)。11月以來中信證券從13.27元漲至最新的32.23元，漲幅143%。

在巨量資金的追捧下，中信證券終于“修成正果”。12月17日這天，中信證券迎來了一個(gè)新的歷史時(shí)刻。截至當(dāng)天收盤，中信證券總市值3608億元，約合582.5億美元。這一市值水平，不僅將第二的海通證券(2332億元)和第三的招商證券(1878億元)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，也超越日本的野村證券，成為亞洲第一大券商。從全球來看，中信證券也僅次于高盛、瑞銀、摩根士丹利這三家頂尖證券公司，位居全球第四位。

數(shù)據(jù)顯示，全球證券業(yè)絕對的龍頭高盛最新市值為798億美元，摩根士丹利、瑞銀分居第二、第三位，最新市值分別為695億美元、640億美元。昔日亞洲第一券商日本野村證券，最新市值約為221億美元(以美股市場野村股價(jià)計(jì)算)，目前僅相當(dāng)于中信證券的三成。從另外一個(gè)角度理解，在不足兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中信證券的市值膨脹出了1.4個(gè)野村證券。

不過，中信證券巨大的賺錢效應(yīng)背后，其另一組數(shù)據(jù)也讓投資者難免心生嘀咕：截至17日收盤，中信證券靜態(tài)市盈率為68.85倍，動(dòng)態(tài)市盈率也高達(dá)42.35倍。即便是市場普遍預(yù)期的券商明年業(yè)績翻番得以實(shí)現(xiàn)，中信證券的市盈率也處在20倍以上的高位。

而若將比較對象放到全球范圍，中信證券的高估值水平將更加明顯。

來自相關(guān)媒體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年財(cái)報(bào)期末，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈資產(chǎn)規(guī)模分別為784.67億美元、539.74億美元、659.21億美元、251.3億美元，中信證券為141.9億美元；2013年，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的總收入分別為342.06億美元、395.05億美元、324.17億美元、183.18億美元(野村證券數(shù)據(jù)來自2013至2014財(cái)年年報(bào)，報(bào)告期為2013年4月1日至2014年3月31日)，中信證券為25.56億美元(163億元人民幣，匯率取6.3)；高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈利潤，分別為80.4億美元、35.67億美元、29.32億美元、21.64億美元，中信證券為8.32億美元(52.4億元人民幣).

不難看出，無論是凈資產(chǎn)規(guī)模、總營收還是凈利潤，中信證券與其他國際大行都相去甚遠(yuǎn)。與全球老大高盛相比，中信證券總資產(chǎn)僅相當(dāng)于高盛的18%，收入是高盛的7.5%，凈利潤僅有高盛的10.3%。

在經(jīng)營成果遠(yuǎn)遜于其他國家大行的情況下，中信證券的高額市值只能通過高估值得以實(shí)現(xiàn)。

對于中信證券躋身全球四強(qiáng)，財(cái)經(jīng)評(píng)論人士皮海洲表示，對于當(dāng)下“有錢任性”的中國股市來說，這種“奇跡”的誕生并沒有什么可奇怪的。因?yàn)樵谧?1月下旬以來的“瘋牛”行情中，A股市場的規(guī)模已經(jīng)超越日本成為世界第二，僅次于世界之最的美國股市。而且在12月9日，A股市場還砸下了12665億元的日成交金額全球股市紀(jì)錄，令日本股市與美國股市都難以望其項(xiàng)背。所以，中國股市把中信證券炒到世界第四的位置實(shí)在只是“小菜一碟”。只要中國土豪們愿意，就是把中信證券炒到世界第一，也不算什么難事。

不過，中國股市要把以中信證券為代表的中國證券業(yè)炒大確實(shí)不是一件困難的事情，難就難在如何把中國證券業(yè)炒強(qiáng)。中信證券躋身世界第四、亞洲第一，是以高估值作為代價(jià)的，以2013年業(yè)績，按12月17日的收盤價(jià)格計(jì)算，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的靜態(tài)市盈率分別為9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信證券為68.85倍。中信證券的估值高出巨頭們實(shí)在不只一點(diǎn)點(diǎn)。

更重要的是，在中信證券與行業(yè)巨頭們營收及盈利水平所存在的巨大差距的背后，所揭示出來的是中國券商仍然停留在靠天吃飯的發(fā)展階段?？梢哉f目前國內(nèi)的券商基本上就是靠喝政策奶水來生長的，至于走向世界，目前還停留在蹣跚學(xué)步階段。有錢可以把中信證券的股票市值炒大，但肯定不能把中信證券炒成世界第一強(qiáng)。

變數(shù)

瘋狂套現(xiàn)使券商股成減持重災(zāi)區(qū)

而在A股野蠻上漲的背后，產(chǎn)業(yè)資本的減持暗流洶涌。

數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)至今1121家上市公司被重要股東或高管減持，成交共8867筆，涉及市值約2099億元。而2013年全年，兩市合計(jì)減持8617筆，涉及市值1609億元。也就是說未到年底，兩市的套現(xiàn)市值已經(jīng)較2013年全年增加三成。

其中，除了長安汽車以43.65億雄居榜首，漲勢如虹的券商股更迎來股東高管們的套現(xiàn)大潮，三家券商聯(lián)手殺進(jìn)套現(xiàn)榜前十，包括國海證券、國元證券、華泰證券。十大套現(xiàn)王中，三家券商均漲幅可觀，國元證券迄今漲幅高達(dá)173%，華泰證券漲169%。今年8月，國海證券共計(jì)14.31億股，占公司總股本61.96%的巨量限售解禁股上市流通。在限售股出籠當(dāng)天及之后的7個(gè)交易日里，國海證券共計(jì)出現(xiàn)16宗大宗交易，公司大小非減持意愿強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，國海證券年內(nèi)重要股東凈減持2.77億股，涉及市值金額34.48億元。具體來看，該券商年內(nèi)共有29筆減持交易，分別來自股東河池化工、桂東電力、索芙特和中恒集團(tuán)，其中前兩家股東拋售最為頻繁。除了國海證券，另兩家券商國元證券、華泰證券也分別套現(xiàn)21.98億元、19.09億元。

市場分析認(rèn)為，券商股被大舉拋售，一方面出于在火爆行情下產(chǎn)業(yè)資本選擇獲利了結(jié)，在高位套現(xiàn)鎖定利潤；另一方面是，臨近年終一些持有券商股份的上市公司，也通過套現(xiàn)在不同程度上增厚公司業(yè)績乃至借此扭虧。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在減持券商股的大軍中，中恒集團(tuán)成為最大贏家，該公司通過3次減持國海證券5648萬股，累計(jì)套現(xiàn)金額高達(dá)9.9億元。索芙特、華茂股份隨后，分別減持國海證券、廣發(fā)證券套現(xiàn)7.4億元、6.2億元。此外，中糧地產(chǎn)、桂東電力、鄭州煤電、蘭生股份、哈投股份、錦江股份、南京高科等7家公司均通過減持券商股獲取收益達(dá)1億元以上。

以桂東電力為例，公司2014年前三季度凈利潤為5217萬元，同比下滑31%；但是由于11月下旬開始密集拋售國海證券，11月以來桂東電力6次發(fā)布公告表示減持國海證券，套現(xiàn)金額約5.4億元，這也就意味著，桂東電力通過拋售國海證券所得收益，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司主營的電力業(yè)務(wù)所實(shí)現(xiàn)的全年凈利潤。

觀察

券商股短線被看空

那么，一直領(lǐng)跑大市的券商股還能奔跑多久？

12月9日之后，瘋跑的券商股曾階段止步，當(dāng)天上證指數(shù)重挫163.99點(diǎn)，跌幅高達(dá)5.43%，而19只交易的券商股中有四只跌停。在經(jīng)歷一番顛簸之后，上周五，A股最近一個(gè)交易日，券商股走勢分化，全天僅三只上漲，其余全部下跌。近期機(jī)構(gòu)對于券商股的未來走勢，也開始變得不那么樂觀。此前領(lǐng)跑大市的券商股，多只評(píng)級(jí)遭下調(diào)，其中最受關(guān)注的是，瑞銀證券更是給予了興業(yè)證券和東吳證券兩券商股“賣出”評(píng)級(jí)。瑞銀證券研究員潘洪文在研報(bào)中指出，兩券商股估值明顯偏高，盈利增速難以支撐，由此下調(diào)至“賣出”。

在券商股瘋狂行情發(fā)動(dòng)之初，市場曾給出諸多理由：如融資融券余額達(dá)到近9000億元，將帶給券商一筆不小的利息收入；滬港通成為券商新的利潤增長點(diǎn)；股市行情總體走好，券商自營收入也會(huì)大幅增加等。也就是說，市場對券商股炒作理由充足。

但皮海洲表示，盡管如此，在目前全流通的背景下，市場的這種炒作是需要付出更大代價(jià)的。產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)是一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問題。市場的炒作必須要為產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)買單。也正因如此，這也極大地增加了市場的炒作風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上正是由于A股市場包括限售股問題在內(nèi)的諸多問題都沒有得到有效解決的緣故，A股市場的上漲，包括A股市場走牛，最終都需要由A股市場上的投資者來代付更大的代價(jià)。券商股近期上演的“兩大瘋狂”已經(jīng)很好地揭示了這一點(diǎn)。