11月中旬以來，黃金的價格迎來了一波小幅的反彈，至12月10日，上海期貨交易所黃金主力1506合約由223.6元/克上漲至249.8元/克，漲幅達到11.72%。

但是我們認為在美元走強和原油弱勢的大背景下，黃金價格仍然難拾漲勢，因此逢反彈做空仍然是操作貴金屬的基本思路。

經(jīng)濟衰退觸發(fā)持續(xù)寬松，美元強勢壓制黃金價格。通縮風險一直籠罩著整個歐元區(qū)，為此歐洲央行接連施行一系列的寬松貨幣政策來緩解通縮對于歐元區(qū)經(jīng)濟的壓力。而從11月份公布的歐元區(qū)及其主要經(jīng)濟體的消費者物價指數(shù)（CPI）來看（歐元區(qū)核心CPI為0.7%，與10月份持平；德國CPI為0.6%，較10月份下滑0.2%；法國CPI為0.3%，較10月份下滑0.1%），寬松的貨幣政策并沒有改善歐元區(qū)的通縮環(huán)境。誠然，目前的歐洲經(jīng)濟并不是光靠寬松的貨幣政策就能改變的，這就像一個病人一樣，雖然吃藥并不能改變他的身體狀況甚至會帶來副作用，但是在病人將身體養(yǎng)好之前，藥是不能停的。因此，我們認為歐元區(qū)的寬松的貨幣環(huán)境不但會維持還會加大力度，而作為美元指數(shù)最主要的組成部分，歐元的走弱勢必支撐美元走強。

此外，近期日本公布了第三季度國內生產(chǎn)總值（GDP）第二次修正值，剔除通貨膨脹之后，三季度日本GDP由環(huán)比下滑0.4％下調至下滑0.5％。由于日本連續(xù)兩個季度經(jīng)濟下滑，迫于保增長的壓力，日本政府于12月27日通過了總額為3.5萬億日元的一攬子經(jīng)濟刺激措施。其中，1.2萬億日元將用于支持消費者及企業(yè)，6000億日元用于地區(qū)經(jīng)濟復蘇，其余1.7萬億日元用于災害預防及重建。和歐元區(qū)同理，日本加大寬松貨幣政策的力度也將助漲美元。

我們認為目前全球除美國以外的主要經(jīng)濟體中（如：歐元區(qū)、中國、日本等）的經(jīng)濟都呈現(xiàn)上漲乏力甚至衰退的態(tài)勢，而為了刺激經(jīng)濟，各國央行紛紛采取了寬松的貨幣政策。而與此形成鮮明對比的是，美國的經(jīng)濟復蘇已經(jīng)得到確認，加息已經(jīng)逐漸臨近，特別是，近期日本再次推出寬松的貨幣政策，美元有望繼續(xù)上漲。因此，我們認為在美國和世界主要經(jīng)濟體貨幣政策嚴重分化的大背景下，美元指數(shù)突破90點之后向上仍然有很大的空間，這對于黃金的價格將會產(chǎn)生強勁的壓制，決定了黃金的趨勢仍將是熊市格局。

原油暴跌引起通縮隱患，黃金期貨難獲避險需求。由于頁巖油的興起，全球原油供需平衡被打破，在囚徒困境的作用下，全球主要產(chǎn)油國都不減產(chǎn)，導致了原油價格雪崩式的下跌，半年的時間內暴跌50%。目前來看，各產(chǎn)油國的態(tài)度都比較堅決，而考慮到沙特想要將頁巖油擠出市場，必須將油價壓低到50美元/桶以下并持續(xù)幾個月，這意味著原油的價格仍將繼續(xù)尋底。作為現(xiàn)代工業(yè)最主要的原材料，原油價格的大幅下挫將會引起全球性的通縮，而通縮將會大大降低投資者對于黃金的規(guī)避通貨膨脹的需求，投資者的資金可能會分流到其他投資領域。受此影響，我們認為由于原油大幅下挫導致的全球性的通縮風險壓制了黃金的需求，也大大降低了黃金短期反彈的可能性。

綜上所述，我們認為隨著日本政府加碼寬松的貨幣政策，美元指數(shù)有望繼續(xù)上漲，黃金的價格將會繼續(xù)受到壓制，整體趨勢仍然是熊市格局；另一方面由于原油的大幅下挫導致全球陷入通縮風險，大大降低了市場對于黃金規(guī)避通脹的需求，也大大降低了黃金短期反彈的可能性。基于以上兩個原因，我們認為貴金屬仍然是弱勢格局，可以背靠250元/克的重要關口布置空單。

（作者系金石期貨分析師）