民生宏觀管清友解讀CPI、PPI數(shù)據(jù)：物價還有下行壓力

1、12月CPI同比增長1.5%，環(huán)比漲幅為0.3%。經(jīng)濟(jì)下行和油價下跌繼續(xù)拖累物價，物價環(huán)比上漲的主因是降溫影響食品供給的季節(jié)性因素，不具備可持續(xù)性。

2、分項看，食品項環(huán)比漲幅1.2%，前期壓欄豬近期出欄增多，致豬肉價格下跌；冬季降溫減少鮮菜、鮮果供給推動食品價格環(huán)比上漲，但不具備可持續(xù)性。非食品項環(huán)比下降0.1%，油價下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅3%，且油價對物價的影響并不局限于此；冬天是旅游淡季，拖累文娛（旅游項）；而勞動力供給收縮，反映低端勞動力成本的家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)項價格繼續(xù)上漲。

3、總體來看，通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行，盡管近期穩(wěn)增長力度增強，但產(chǎn)能收縮、房地產(chǎn)下行和私營部門投資下降的合力大于基建投資的上升，出于通縮和風(fēng)險防范的考慮，貨幣有寬松空間，但寬松的空間和力度會被資本外流的壓力所限制。

4、PPI同比-3.3%，降幅繼續(xù)擴大，房地產(chǎn)投資持續(xù)回落、基建投資穩(wěn)而不強是PPI降幅擴大的主因。過去，工業(yè)品的產(chǎn)能跟隨房地產(chǎn)和地方基建擴張，當(dāng)房地產(chǎn)投資因人口和庫存步入長周期下行，當(dāng)?shù)胤秸辉偃涡?，工業(yè)品產(chǎn)能過剩壓力隨即凸顯。需求端長周期不見好，若過剩產(chǎn)能不能被有效出清，工業(yè)品價格將持續(xù)負(fù)增長，至少在今年還看不到拐點。

5、總體來看，未來CPI還有下行壓力，尤其是考慮到今年上半年資源品價格和去年上半年所對應(yīng)的基數(shù)差距，且經(jīng)濟(jì)總需求也暫時看不到環(huán)比改善的增量。這樣看，貨幣還有寬松空間，但在強勢美元的大周期下，貨幣寬松的力度卻要警惕資本流出—抵補基礎(chǔ)貨幣缺口—貶值預(yù)期增強—資本加劇流出—更大的基礎(chǔ)貨幣缺口惡性循環(huán)。此外，貨幣寬松主要是為了緩解通縮壓力之下的存量債務(wù)風(fēng)險，一方面政府無意走老路，新常態(tài)下更注意調(diào)結(jié)構(gòu)，財稅改革也約束了地方政府隨肆意舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的行為。另一方面，人口和庫存因素決定了房地產(chǎn)長期下行趨勢已定，貨幣寬松也刺激不了很大的房地產(chǎn)投資的增量。