■年報(bào)前瞻

□本報(bào)記者 郭力方

在大氣治理、污水處理和垃圾（固廢）處理相關(guān)的56家A股環(huán)保概念公司（未剔除業(yè)務(wù)有交叉的公司）中，截至1月29日，有24家公司相繼公布2014年年報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告，整體而言，凈利潤(rùn)增速相比往年有所下降，其中垃圾發(fā)電板塊14家公司增速更是從2013年的123%降至不足30%。

不過(guò)，一些新興細(xì)分板塊卻呈現(xiàn)出新亮點(diǎn)，例如環(huán)保監(jiān)測(cè)和再生資源利用等，在政策力推下開(kāi)始釋放出此前被壓抑的市場(chǎng)空間。同時(shí)，隨著國(guó)家力推的PPP（公私資本合作）模式在環(huán)保行業(yè)的加速滲透，再度支撐起環(huán)保行業(yè)的成長(zhǎng)路徑，特別是對(duì)于工程類(lèi)公司未來(lái)的并購(gòu)擴(kuò)張帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。

行業(yè)基本面整體平淡

過(guò)去一年，環(huán)保行業(yè)政策層面平淡中略帶波瀾，各細(xì)分板塊公司依賴(lài)著過(guò)去的政策紅利運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在截至1月29日發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告和預(yù)告的24家環(huán)保類(lèi)公司中，有5家公司預(yù)計(jì)2014年全年凈利潤(rùn)同比下滑，其他多數(shù)公司凈利潤(rùn)的同比增幅均在50%以?xún)?nèi)。以市場(chǎng)關(guān)注度最高的大氣治理板塊為例，17家公司僅國(guó)電清新、三聚環(huán)保和雪迪龍預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)60%、97.95%和70%，去年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)耀眼的科林環(huán)保則預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降40%。

有環(huán)保行業(yè)券商研究員分析指出，大氣污染治理的脫硫脫硝和除塵三大主要陣地，去年全年的存量市場(chǎng)已趨于飽和，增量市場(chǎng)釋放受制于多重因素而顯得乏力，體現(xiàn)到上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上就是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏善可陳。這一現(xiàn)象在污水處理和垃圾發(fā)電板塊也有所體現(xiàn)，如污水處理方面，城市新建污水處理廠(chǎng)陸續(xù)到位漸趨飽和，村鎮(zhèn)新增市場(chǎng)空間尚未完全打開(kāi)。

PPP模式給力平臺(tái)型公司

不過(guò)，2014年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張大行其道，全年行業(yè)內(nèi)與上市公司相關(guān)的并購(gòu)項(xiàng)目達(dá)47個(gè)，截至11月底總交易規(guī)模已超過(guò)190億元。

環(huán)保行業(yè)2014年整體仍在延續(xù)外延式擴(kuò)張的節(jié)奏，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振導(dǎo)致的各層面資金量的吃緊，降低了不少公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健度，并考驗(yàn)這些公司的持續(xù)融資能力。業(yè)界普遍預(yù)期，國(guó)家為化解地方財(cái)政負(fù)擔(dān)而引入的PPP模式的大力推廣，將有望化解環(huán)保行業(yè)的這一問(wèn)題。

在財(cái)政部公布的30個(gè)國(guó)家級(jí)PPP模式示范項(xiàng)目中，環(huán)保成為重頭戲。環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院相關(guān)專(zhuān)家表示，環(huán)保治理項(xiàng)目作為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，本身的投資回報(bào)水平并不高，但未來(lái)眾多PPP項(xiàng)目有望獲得除項(xiàng)目本身收益之外的額外收益保障，例如污水處理廠(chǎng)相關(guān)的管網(wǎng)、生活垃圾處理投資運(yùn)營(yíng)。這意味著，在未來(lái)的PPP模式時(shí)代，擁有資本、技術(shù)和管理運(yùn)行等綜合解決方案的平臺(tái)型公司，將成為盛宴的最大分享者。

有券商研究員表示，近年來(lái)，包括碧水源、桑德環(huán)境和永清環(huán)保等不少龍頭上市公司，均在平臺(tái)型公司建設(shè)方面著力頗多，PPP之于它們無(wú)疑是最大受益者。目前來(lái)看，最有望分享PPP市場(chǎng)盛宴的環(huán)保細(xì)分行業(yè)是水處理板塊。一方面，“水十條”出臺(tái)日趨臨近，存量污水處理廠(chǎng)提標(biāo)改造和村鎮(zhèn)污水處理廠(chǎng)新增量，將釋放出遠(yuǎn)超過(guò)大氣治理板塊的市場(chǎng)空間；另一方面，相關(guān)部門(mén)前不久發(fā)文要求各地提高污水處理費(fèi)征收下限，將直接提升污水處理項(xiàng)目的投資收益率。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年末，我國(guó)城市生活污水處理市場(chǎng)排名前十位的企業(yè)合計(jì)市占率僅26.26%，城市生活垃圾處理市場(chǎng)前五名企業(yè)的市場(chǎng)集中度也僅為10%左右。上述研究員指出，對(duì)比國(guó)外環(huán)保公司的成長(zhǎng)路徑，綜合平臺(tái)型公司最終將成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支柱。可以預(yù)見(jiàn)的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)環(huán)保各板塊的龍頭公司將繼續(xù)在PPP模式的推促下繼續(xù)外延式擴(kuò)張壯大，估值提升空間可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

新興細(xì)分領(lǐng)域被激活

一些新興細(xì)分領(lǐng)域也將隨著政策“春風(fēng)”的吹拂而進(jìn)入市場(chǎng)爆發(fā)期，例如環(huán)境監(jiān)測(cè)和再生資源綜合利用兩大板塊。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊2014年整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)24.1%和28.3%，兩個(gè)指標(biāo)均高于大氣、污水和固廢處理等主流板塊。上述研究員指出，按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)污染治理“優(yōu)先控制增量”的思路，污染治理前端化已成為趨勢(shì)。這一點(diǎn)，已在大氣治理過(guò)去兩年的演變路徑中有所體現(xiàn)——PM2.5監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋后，才真正開(kāi)啟除塵、脫硫脫硝的進(jìn)程。他認(rèn)為，隨著“水十條”和“土十條”的陸續(xù)發(fā)布，這一路徑還將會(huì)重演。因此，首先受益的將是水質(zhì)在線(xiàn)連續(xù)監(jiān)測(cè)以及土壤重金屬監(jiān)測(cè)等細(xì)分環(huán)境的龍頭公司。

不久前，國(guó)家五部門(mén)發(fā)布再生資源回收利用中長(zhǎng)期規(guī)劃，讓資源綜合利用這一環(huán)保產(chǎn)業(yè)中過(guò)去被市場(chǎng)有所忽略的細(xì)分板塊重回市場(chǎng)視野。在眾多券商機(jī)構(gòu)的研報(bào)中，這一領(lǐng)域的潛力正備受推崇：再生資源領(lǐng)域目前產(chǎn)值已達(dá)數(shù)千億元，且行業(yè)處于松散狀態(tài)，利于有技術(shù)和資金實(shí)力的上市公司迅速切入其中；再生資源回收利用涉及面廣，且市場(chǎng)終端不是政府而是類(lèi)如廠(chǎng)礦、電子和汽車(chē)等企業(yè)及中間商，其盈利模式很容易理順。

《廢物資源化科技工程“十二五”專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》曾提出，到2015年，我國(guó)廢物資源化產(chǎn)值將達(dá)2萬(wàn)億元，市場(chǎng)前景可見(jiàn)一斑。A股上市公司中，桑德環(huán)境、東江環(huán)保、格林美、天奇股份等多家上市公司已開(kāi)始瞄準(zhǔn)這一領(lǐng)域加緊布局。

板塊名稱(chēng) 最近一年漲跌幅（%） 市盈率 2014年凈利潤(rùn) 2013年凈利潤(rùn) 2014年中報(bào) 2013年 2014年中期 2013年

同比（%） 同比（%） 凈資產(chǎn)收益率（%） 凈資產(chǎn)收益率（%） 現(xiàn)金流量?jī)纛~同比（%） 現(xiàn)金流量?jī)纛~同比（%）

垃圾發(fā)電 26.77 48.43 123.24 16.08 -9.62 -61.21 170.27

PM2.5 25.41 70.65 12.69 28.21 39.26 9.39 1.52 -32.47

污水處理 47.37 55.08 5.47 14.31 2.51 0.73 -19.55 3.89

環(huán)保三大板塊2014年基本面主要指標(biāo)