文/本刊記者邢力

近期所謂的“人民幣崩潰論”甚囂塵上，但其實(shí)只要靜下心來理性思考，就很容易發(fā)現(xiàn)，人民幣絕對不可能出現(xiàn)持續(xù)性的大幅貶值。具體來說，以下八個條件決定了人民幣在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，都值得我們進(jìn)一步看好。

原因一：經(jīng)濟(jì)基本面仍給力

從本質(zhì)上說，一國的貨幣與其他國家貨幣的價值之比（匯率），是由兩國之間的經(jīng)濟(jì)走勢差異所決定的，經(jīng)濟(jì)基本面不斷走強(qiáng)的國家的貨幣自然成了人們眼中的香餑餑而會競相買入，反之，則會競相拋售。如今歐元大跌、美元大漲的背后，最根本的原因就在于歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣而美國經(jīng)濟(jì)已強(qiáng)勢復(fù)蘇。

同樣的道理，中國經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài)，告別了過去的超高速增長態(tài)勢，但7%左右的GDP增速從全世界范圍內(nèi)來看，依然屬于非常靚麗的高增長國家行列，尤其在G20全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國的經(jīng)濟(jì)增速仍然是最快的，而且就業(yè)率和通脹率等其他關(guān)鍵指標(biāo)也都在合理范圍內(nèi)。正是因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大而穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面支持，使得人民幣就算短期出現(xiàn)一定幅度的貶值，也注定是不可能演變?yōu)殚L久持續(xù)的不可逆的大幅貶值。

原因二：海外需求快速增長

除了經(jīng)濟(jì)基本面的影響，一國貨幣在海外市場的需求強(qiáng)弱也會對匯率走勢產(chǎn)生重大影響。過去30多年來，中國國力不斷增強(qiáng)，對外貿(mào)易迅猛增長，在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，形成了“世界工廠”的地位。隨著對外經(jīng)貿(mào)交流的擴(kuò)大，人民幣正受到越來越多國家的喜愛，已成為世界貿(mào)易主要結(jié)算貨幣之一。

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）最近公布的一份報告顯示，人民幣如今已超過加元和澳元，躥升成為世界上使用率第五位的貨幣，僅次于美元、歐元、英鎊，略次于日元。而僅僅在兩年前，也就是2013年1月，人民幣還在國際貨幣收支中排名第13位。這足以證明人民幣在全球貨幣市場上的需求發(fā)生了質(zhì)的飛躍，正在從新興支付貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｓ昧魍ㄖЦ敦泿牛@種強(qiáng)勁勢頭進(jìn)一步證明中國在全球貨幣系統(tǒng)的影響力越來越大。

中國央行最新公布的數(shù)據(jù)也顯示，2014年人民幣在跨境交易的使用中達(dá)到了99.50億元（約合14.03億歐元）。用人民幣進(jìn)行支付的項(xiàng)目，包括商業(yè)貿(mào)易、投資以及其他金融行為等，已經(jīng)占到了中國國際貿(mào)易中所有支付額的20%?？梢灶A(yù)見到，不久的將來，人民幣就將超越日元甚至英鎊，成為全球核心貨幣之一。全球范圍內(nèi)對人民幣的強(qiáng)勢需求也會遏制人民幣的貶值預(yù)期。

原因三：國內(nèi)外息差還很大

除了貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目下的需求，資本項(xiàng)目下的需求對一國貨幣的走勢也很重要。從當(dāng)前的全球金融格局來看，為了應(yīng)對歐洲央行啟動QE而開啟的新一輪全球貨幣戰(zhàn)爭，澳大利亞、加拿大、日本、瑞士、丹麥、埃及、土耳其、秘魯、印度等許多非歐元區(qū)國家紛紛“蕭規(guī)曹隨”，被迫以降息應(yīng)戰(zhàn)。相比而言，盡管中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不太穩(wěn)健，同樣存在內(nèi)在的降息需求，但中國央行并未匆忙加入降息大軍中。目前人民幣存款利率與歐洲、日本等實(shí)行零利率甚至負(fù)利率的其他世界主要經(jīng)濟(jì)體相比，依然要高出許多，對國際資本有著較高的吸引力。

而且隨著中國存款利率市場化的提速，利率還出現(xiàn)了“名降實(shí)升”的情況。因此，這一非常明顯的利差空間，將促使大量套利資金繼續(xù)追逐人民幣資產(chǎn)，從而抑制人民幣大幅貶值的沖動。

原因四：外匯定價依舊可控

與近期出現(xiàn)暴跌的盧布和歐元不同，人民幣目前還不是一個完全自由放開的貨幣。事實(shí)上，人民幣目前實(shí)行的是有管制的浮動匯率制。盡管從大方向上看，中國央行支持匯率市場化，但并未承諾完全退出中國外匯市場的干預(yù)，其在關(guān)鍵時刻穩(wěn)定市場的作用有助于減少市場恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動。

對于人民幣匯價近期的下跌，其實(shí)中國央行早已打過預(yù)防針——在1月23日舉行的國新辦發(fā)布會上，央行副行長潘功勝表示，歐洲央行新版QE政策加上美國量化寬松政策正?；内厔?，將會進(jìn)一步推動美元匯率的走強(qiáng)，從而可能會對人民幣對美元匯率形成下行壓力。言下之意，在目前的市場環(huán)境下，人民幣兌美元出現(xiàn)一定幅度的下跌是正常的市場行為。

1月下旬，人民幣兌美元中間價跟隨即時匯率一起下挫也足以說明央行對于人民幣匯率下行樂觀其成。而隨著人民幣多次臨近“跌停”價位后，最近市場上又陸續(xù)出現(xiàn)一些高位結(jié)匯的資金，人民幣中間價又重新企穩(wěn)，顯示央行希望維持人民幣匯率穩(wěn)定。

由此可見，對中國央行來說，人民幣匯率走勢依然是可控的，不存在類似盧布這樣的失速貶值風(fēng)險。即使短時間內(nèi)由于市場恐慌情緒影響，人民幣出現(xiàn)較大幅度下跌，央行也會在關(guān)鍵時刻出手穩(wěn)定匯率。

在“歐冷美熱”的國際經(jīng)濟(jì)格局下，人民幣走勢目前面臨兩難境地，因此對中國央行來說，保持人民幣匯率總體穩(wěn)定，并對美元小幅貶值或許是相對最優(yōu)的選擇。

原因五：貶值對象僅限美元

另一個許多人容易忽視的問題是，如今人們熱議的人民幣貶值問題其核心并不在人民幣，而在美元——不是人民幣走勢太弱，而是美元太強(qiáng)，把全球所有非美元貨幣都打壓下去了。

回望2014年，在全球主要貨幣中，人民幣仍是僅次于美元走勢的第二強(qiáng)的幣種，人民幣兌歐元、英鎊、日元、加元、澳元等國際主要貨幣都有一定幅度的升值。即使在2015年相對美元面臨更大貶值壓力的情況下，相對于歐洲、日本和其他新興市場貨幣，人民幣實(shí)際匯率仍保持明顯升值趨勢。只要看歐洲央行宣布QE的第二天，人民幣兌歐元匯率就史無前例地突破7:1。

近來的事實(shí)證明，在美元如此強(qiáng)勢的環(huán)境下，人民幣兌美元僅僅是小幅貶值，所以如果以一攬子貨幣進(jìn)行觀察分析的話，人民幣總體上還是升值的，并且升值壓力依舊存在。

　  因此2015年人民幣的真實(shí)走勢將更有可能呈現(xiàn)出僅對美元貶值而對其他貨幣繼續(xù)升值的態(tài)勢，即所謂的“明貶實(shí)升”，人民幣崩盤更是無稽之談。

原因六：外貿(mào)依賴度已降低

還有一個支持人民幣將大幅貶值的觀點(diǎn)認(rèn)為，本國貨幣貶值有利于拉動出口，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長。

不可否認(rèn)，過去8年人民幣的持續(xù)升值對中國的出口企業(yè)的確造成了不小的影響，同時企業(yè)還面臨經(jīng)濟(jì)下行、境內(nèi)外雙通縮和融資成本高等一系列問題，通過匯率貶值刺激出口不失為自救的一種方案，比如日本政府目前采取的就是這種經(jīng)濟(jì)刺激政策，并且對拉動日本出口也的確起到了一定的效果。

然而全球金融危機(jī)過后，中國債務(wù)并沒有完成去杠桿化，反而再度大幅擴(kuò)張，債務(wù)黑洞不斷吞噬信貸資源，利率遠(yuǎn)高于去杠桿后的發(fā)達(dá)國家，從而吸引了太多的套利資金，再加上政府對經(jīng)濟(jì)底線思維為套息資金提供了無風(fēng)險擔(dān)保，對人民幣資產(chǎn)的需求上升自然導(dǎo)致人民幣匯率不斷升值。巨量的套息資金也確實(shí)讓人民幣匯率有點(diǎn)騎虎難下，已有太多的套息資金通過理財和信托等渠道為基建和房地產(chǎn)投資助力，如果人民幣為了刺激出口而大幅貶值，套利盤瞬間撤離會直接影響中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

更重要的是，數(shù)據(jù)顯示，中國2014年12月進(jìn)出口增速優(yōu)于市場預(yù)期，出口強(qiáng)于進(jìn)口導(dǎo)致的高順差格局得以延續(xù)，因此中國當(dāng)前還沒有到出口大幅萎縮，需要通過人民幣大幅貶值來拉動出口的地步。更何況，近年來中國經(jīng)濟(jì)已在主動進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，中國經(jīng)濟(jì)對貿(mào)易的依賴度已經(jīng)有所減弱，所以不存在政府有意通過人民幣大幅貶值來刺激出口的內(nèi)在動力。

反過來說，假如中國為了刺激出口而實(shí)行貶值政策，作為全球工廠，中國的舉動也會受到以美國為首的西方國家的強(qiáng)烈抗議，因?yàn)檫@將意味著包括美國在內(nèi)的世界各國消費(fèi)者將平白無故花費(fèi)更高的成本購買“Made in China”的商品，這顯然也是無法接受的。

原因七：四萬億外儲成靠山

人民幣匯率難以大幅下跌還有一個強(qiáng)有力的后盾，就是中國有近4萬億美元的龐大外匯儲備和超過100萬億元的儲蓄，龐大的內(nèi)需市場賦予了經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性。相比而言，盧布之所以難以抵御外來沖擊，和俄羅斯能短期動用的外匯儲備只有2000多億美元也不無關(guān)系，中國外匯儲備的護(hù)城河遠(yuǎn)高于俄羅斯，應(yīng)對市場風(fēng)險的能力也要強(qiáng)得多。

與巨額外匯儲備有著類似作用的，還有資本項(xiàng)目的開放上，我們始終堅持循序漸進(jìn)，資本賬戶尚未全面開放，本質(zhì)上中國仍實(shí)行較有效的資本管制，有強(qiáng)大的防火墻和防洪堤，無論是外部沖擊還是內(nèi)部管涌，中國都能及時有效防范，所以人民幣不會出現(xiàn)崩潰。

原因八：國際化進(jìn)程不可逆

最后，從央行的外部目標(biāo)看，推動人民幣國際化進(jìn)程需要本幣匯率保持相對穩(wěn)定，人民幣的大幅貶值顯然與我們正在大力推進(jìn)的人民幣國際化進(jìn)程背道而馳。因?yàn)榧偃鐓R率總是走弱的話，投資者持有人民幣的意愿也較低。只有當(dāng)一國貨幣匯率穩(wěn)定并有走強(qiáng)的趨勢，即該貨幣的購買力穩(wěn)定且有變強(qiáng)趨勢時，才會吸引更多的人愿意持有人民幣，目前周邊一些國家居民喜歡持有人民幣就是因?yàn)榭春萌嗣駧盼磥淼淖邉荨?/p>

此外，2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國際結(jié)算和人民幣離岸清算銀行為主要內(nèi)容的人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn)速度加快，這在客觀上需要人民幣匯率保持穩(wěn)定，絕不能有太大幅度的波動。

因此無論從內(nèi)部因素還是外部因素上看，2015年人民幣的確很有可能會對美元出現(xiàn)一定幅度的貶值，但絕不可能出現(xiàn)大幅貶值乃至崩潰的情況。