春節(jié)后本周市場熱點快速輪換，但周期股上漲的邏輯并不清晰。本周四滬深300指數(shù)大漲2.5%，但周期股上漲的邏輯并不清晰，周五市場熱點重回Alpha在情理之中。周四的眾多傳聞我們相信并非空穴來風，但都無法形成周期股連續(xù)上漲的邏輯：(1)從兩會“一帶一路”政策預期的角度，同樣有政策催化劑且前期漲幅較少的環(huán)保股行情卻難以持續(xù)，“一帶一路”板塊的持續(xù)性就更需要觀察。(2)從貨幣政策寬松的角度，最受益的房地產(chǎn)周四表現(xiàn)并不突出。存量博弈下，降準降息對周期股可能“托而不舉”，只是為Alpha繼續(xù)強勢營造了有利的環(huán)境。(3)從上證50和中證500股指期貨獲批預期的角度，直接受益的券商周四表現(xiàn)卻不及建筑。類比上證50期權推出前的市場表現(xiàn)，其短期影響也不宜過度解讀。

大方向依然向上，現(xiàn)在還不是風格輪動的時刻。中長期看，國家市值管理、居民大類資產(chǎn)配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒有改變，所以大方向依然做多。周期股的短暫表現(xiàn)體現(xiàn)出短期存量投資者對于互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股上漲過多仍存在擔憂，可以理解為結構性風險溢價上行。但我們在1月中旬明確提出市場目前處于存量博弈格局，Beta已處于高位，短期暫不具備再大幅上漲的條件。同時，我們強調目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一輪大量入場的加杠桿、有成本的存量資金依然會積極尋找機會，因此Alpha類資產(chǎn)將繼續(xù)活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)板塊的持續(xù)性可能超于一般投資者的預期。

關注警惕兩會之后市場“暫停時間”到來，大票小票可能齊跌。從基本面看，兩會之后市場可能出現(xiàn)一次短期調整，“暫停時間”到來，主要理由如下：(1)雖然改革降低風險溢價的邏輯無法證偽，但兩會之后改革預期短期降溫可能在所難免。(2)業(yè)績披露期臨近，經(jīng)濟持續(xù)下行，上市公司整體業(yè)績可能低于預期。(3)美聯(lián)儲政策和美股走勢存在較強不確定性，美國提前加息將加劇中國的輸入型通縮，擠壓中國后續(xù)貨幣政策的空間。美股若出現(xiàn)回調也可能映射到A股，使得新經(jīng)濟相關標的出現(xiàn)回調。(4)剛性兌付風險在兩會后存在局部暴露的可能性。存款保險制度已完成制度設計，43號文厘清了地方政府債務問題，引導剛兌風險局部暴露的準備工作已經(jīng)完成。“暫停時間”一旦到來，可能出現(xiàn)大票小票齊跌的情況，但由于支持市場大方向向上的邏輯并未被打破，所以跌不深，上證調整幅度10%左右，個股總體不超過20%。流動性寬松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重來。

代表轉型的Alpha仍將創(chuàng)出新高，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的恒星。由于年初以來互聯(lián)網(wǎng)為首的成長股漲幅較大，短期波動是正常現(xiàn)象。我們?nèi)跃S持前期觀點不變：代表轉型的Alpha股票仍將創(chuàng)出新高。我們推進國企改革需要周期股強勢的市場環(huán)境，形成新的增長點也同樣需要科技股的持續(xù)表現(xiàn)來助力，才能使得中國有可能在信息和移動互聯(lián)網(wǎng)時代實現(xiàn)彎道超車?；ヂ?lián)網(wǎng)主題外延廣泛，有轉型互聯(lián)網(wǎng)潛力的上市公司眾多，板塊對于流動性的承接能力較強。特別是其中為數(shù)不少的優(yōu)質成長公司，主業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相結合，通過挖掘數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)重估，為投資者提供了一定的安全邊際。因此我們看好互聯(lián)網(wǎng)行情的持續(xù)性，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的“恒星”！新能源汽車和環(huán)保可能也會有階段性的機會，但很難超越互聯(lián)網(wǎng)，只能是“行星”。后續(xù)的重要催化劑包括：注冊制實施使國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股；十三五規(guī)劃預期；深港通等。