【民生宏觀固收管清友、李奇霖】中國(guó)全面?zhèn)鶆?wù)貨幣化的可能性不大

事件：

財(cái)政部此前表示將通過國(guó)家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場(chǎng)內(nèi)高息地方債務(wù)，市場(chǎng)借此傳言央行將認(rèn)購(gòu)低息地方政府債務(wù)。

點(diǎn)評(píng)：

①推出的可能性不大。一是這種做法與中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致：未來市場(chǎng)化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會(huì)有中國(guó)版QE，未來甚至?xí)_啟有限違約模式；二是法理上不合理：《中國(guó)人民銀行法》29條規(guī)定“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)。三是與當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不符：資金面偏緊，但從近期公開市場(chǎng)操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價(jià)”的工具使用上都比較謹(jǐn)慎，貨幣政策應(yīng)該不會(huì)突然跳向QE。

②4月起城投債大量到期，在土地財(cái)稅收縮，財(cái)政收入放緩的環(huán)境下需要新的融資工具置換，而新債置換舊債的處理方式是只是為了時(shí)間換空間。近期資金面明顯偏緊，影響存量債務(wù)置換成本，也會(huì)擠出市場(chǎng)化主體融資機(jī)會(huì)，貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)寬松，比如降準(zhǔn)。

③未來處理存量債務(wù)的方式主要還是依賴資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購(gòu)置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債權(quán)等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，除非出現(xiàn)不可控的情形，否則采取類QE的方式解決地方政府債務(wù)問題的可能性不大。