北部灣旅（603869）：戰(zhàn)略演進(jìn)中的民營區(qū)域海洋旅游運(yùn)輸龍頭

來　　源：　 國信證券 撰寫時(shí)間：　 2015-03-06

公司分析：民營區(qū)域海洋旅游運(yùn)輸龍頭，大股東絕對(duì)持股比例高

公司系民營背景，大股東絕對(duì)持股比例極高（IPO后也達(dá)66%）。依托北部灣旅游資源，公司主營海洋旅游運(yùn)輸業(yè)務(wù)（對(duì)公司整體收入貢獻(xiàn)超75%），其中主要壟斷了北潿航線旅游運(yùn)輸業(yè)務(wù)（依托雙碼頭的掌控確保其壟斷地位），盈利能力相對(duì)較強(qiáng)（13年毛利率54%）。此外，公司還經(jīng)營北海-?？?、煙臺(tái)-長島、蓬萊-長島等航線，擬籌建潿洲島-斜陽島航線和北海-越南灣航線等。

成長分析：區(qū)位優(yōu)勢(shì)，提價(jià)彈性，新航線仍待培育

公司所在的北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)處于國家戰(zhàn)略交匯地，自2011年起已享有15%的所得稅優(yōu)惠政策，且兼具海上絲綢之路概念，未來仍有持續(xù)政策利好預(yù)期。公司提價(jià)相對(duì)自主，15年北瓊航線提價(jià)也部分有利于公司成長。14年底南廣高鐵的開通將北海納入珠三角4小時(shí)交通圈，未來客源有望持續(xù)增長，且客源結(jié)構(gòu)有望改善。新增航線尚處于培養(yǎng)期，如經(jīng)營得當(dāng)有望成為公司利潤新的增長點(diǎn)。

募投項(xiàng)目分析：提升中長期運(yùn)力，短期折攤壓力或增加

公司募投項(xiàng)目主要集中于北潿航線和北瓊航線的運(yùn)力提升。新建船只通過提升客位數(shù)（增加21%）以及船只規(guī)格以提高公司主要的航線的整體運(yùn)力，并吸引中高端游客。不過考慮到2016年三條新船先后投入使用，短期折攤費(fèi)用也會(huì)增加，或給公司16年毛利率帶來壓力。

宏觀環(huán)境變化、自然災(zāi)害，重大疫情等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；輪船安全事故風(fēng)險(xiǎn)；燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

建議詢價(jià)：5.03元/股，合理估值：10.70~11.35元/股。