進入三月后，看空的聲音忽然大起來。反正各種理由，歸結(jié)起來一句話：開兩會咧，系好安全帶，準備應(yīng)對市場下跌。應(yīng)該承認，從歷史規(guī)律上看，兩會看空是很不錯的策略，一般來說呢，春節(jié)后流動性向好而且兩會利好朦朧醞釀，股市通常會漲一波，等到兩會期間各種利好兌現(xiàn)，階段性開始調(diào)整。

說實話，對于歷史規(guī)律的簡單總結(jié)，我一般持懷疑態(tài)度。原因無他，小時候?qū)W過刻舟求劍的故事，對這種似似而非的事情，向來敬而遠之。魯迅說因時而異因事而異，俺一直奉為圭桌。每個階段，資本市場都有自己的主要矛盾。牢牢把握住主要矛盾，才是王道。雖說投資由各種錯誤組成，至少不會犯下大錯。就拿今年為例，我們需要想明白一件事：資本市場最主要的矛盾是啥？或者說，真正決定行情演繹的主要因素是啥？

我們在《跨越二次元，牛市狂想曲》里用去近五千字篇幅，從股市的根本驅(qū)動因素出發(fā)，詳細解釋本輪行情的根基，大膽猜測：本輪行情的驅(qū)動力既不是企業(yè)盈利和經(jīng)濟周期，更不是無風(fēng)險利率下行，而是住戶部門資金間接入市：

“2014年8月份開始一直到現(xiàn)在，住戶部門資金通過杠桿工具(比如配資市場，比如兩融市場)大規(guī)模進入市場。(注：細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，兩個階段有重合，八月和九月是轉(zhuǎn)換和孕育的月份，這很正常，任何新事物的孕育，都發(fā)生在舊事物的晚期。)配資市場的總量數(shù)據(jù)暫時沒找到，但是兩融業(yè)務(wù)的規(guī)模變化很清楚：8月份以后，進入兩位數(shù)快速增長期。到2014年末，融資余額接近一萬億，其中大約4000億資金來自銀行。”

做人要有原則，分析師也不例外。既然我們猜測這輪行情屬于杠桿牛市，根基在于銀行資金間接入市，那么接下來，我們需要不離不棄地沿著杠桿二字去發(fā)現(xiàn)和研究問題。

第一步：解釋過去兩個月發(fā)生的現(xiàn)象。過去兩個月，可以用兩句話來概括資本市場發(fā)生的所有事情：指數(shù)上漲乏力，小股票漲幅遠超大股票。老老實實從杠桿入手，果不其然，很快就找到了原因：

2015年1月和2月，銀監(jiān)會、證監(jiān)會還有保監(jiān)會出手，規(guī)范杠桿牛市，融資余額表征的資金間接入市力度大減，環(huán)比增速顯著下降，回到去年行情啟動前的低速區(qū)間。沒有源源不斷的大規(guī)模增量資金進來，大票怎么搞的動？指數(shù)怎么上漲？大票沒機會，存量資金不會老老實實歇著，只會鉆山打洞尋找機會，恰逢創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之風(fēng)迅猛刮起，互聯(lián)網(wǎng)++戰(zhàn)略席卷而來，于是成長股小票火助風(fēng)勢一頓狂漲。

你看，這就是過去兩個月發(fā)生的情況。沿著這個邏輯看問題，至少對漲跌和風(fēng)格都可以解釋。資本市場最好玩的地方就在于，大家都喜歡把長期問題短期化。去年12月底的時候，大票猛漲小票開跌，大家一窩蜂看好大盤股，從流動性推升、注冊制重塑估值體系等等方面尋找解釋，恨不得抱著藍籌度過整個牛市。時至今日，小票經(jīng)過兩個半月幅度兩三倍的上漲之后，成長轉(zhuǎn)型的故事再度深入人心，藍籌股早被遠遠拋到了九霄云外。春節(jié)前后，筆者做了一個草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，基本上，公募機構(gòu)手里的券商已經(jīng)拍光。券商股票持倉比例普遍低于百分之五意味著什么？意味著短短兩個月時間，看牛市信誓旦旦要娶券商股回家的投資者們，早已悄悄轉(zhuǎn)變了心思，移情別戀至小票上。

你看，這就是我們的資本市場，計劃似乎永遠趕不上變化。沒有永遠的戀情，只有急功近利的“約嗎？”管錢的人可以這樣，因為現(xiàn)實永遠比主義來的實在。在長期的實踐斗爭中，大家早已養(yǎng)成了應(yīng)對比預(yù)測重要的習(xí)慣。他們是最有經(jīng)驗的漁民，不用知道明天風(fēng)從哪里吹，只需知道風(fēng)出來該怎么辦，第一時刻做出反應(yīng)即可。為了讓自己的善變更加心安理得，必須尋找各種長期理由做心理按摩，所以在上漲的時候，長期邏輯短期化是自然而然的選擇。所以在下跌的時候，將長期邏輯拋到一邊也是自然而然的選擇。

但是，我們這些以忽悠為生的苦逼分析師們不能這樣，因為預(yù)測才是我們的主要工作，不想下崗的話，再難也得硬著頭皮上。

而展開預(yù)測之前，有必有把3月份的異常情況拿出來做討論：

3月份開始，融資余額的環(huán)比增速開始猛增。到3月13號為止，短短十個交易日，融資余額增加13.9%，如果按照這個速度下去，3月份融資余額環(huán)比增速將突破30%，創(chuàng)下去年以來的最高峰！為啥會發(fā)生這種變化呢？經(jīng)過四家商業(yè)銀行的調(diào)研，我們基本可以確定，原因如下：

第一，在非標資產(chǎn)供給大幅減少的趨勢下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力顯現(xiàn)，他們有充足的動力將資產(chǎn)配置到各種兩融受益權(quán)、結(jié)構(gòu)性配資等高收益穩(wěn)定回報的資產(chǎn)上面去。簡單來說，只要你繼續(xù)整治非標資產(chǎn)導(dǎo)致其供給減少，各路資金就有足夠的動力去間接流入資本市場獲取穩(wěn)定的回報。無論銀監(jiān)會、保監(jiān)會還是證監(jiān)會的規(guī)范都可以干擾這個趨勢，但無法改變這個趨勢。你看，規(guī)范剛告一段落，各種新的金融創(chuàng)新已如雨后春筍般紛紛冒頭，雄赳赳氣昂昂跨越障礙再入場。

第二，去年1、2月份，各家商業(yè)銀行發(fā)行了一大批一年期非標資產(chǎn)，然后很開心地將他們裝入自己的資產(chǎn)池。從今年3月份開始，這些可愛的高收益資產(chǎn)紛紛到期，資產(chǎn)池收益率下行壓力陡增。無奈之下，各家銀行被迫加大力度去尋找新的高收益資產(chǎn)。到目前為止，爭議最小的方向就是間接入市，某大型商業(yè)銀行甚至將結(jié)構(gòu)性融資的任務(wù)下到每個理財經(jīng)理。

郎有情，妾有意，如果不出意外的話，3月份開始，杠桿牛市將踏上新征程。3478關(guān)口很快會被踩在腳下，4000點才是2015年真正需要攻克的關(guān)口。

問題是，會發(fā)生意外么？當然有可能，既然是杠桿牛市，在住戶部門直接入市的下半場開啟之前，任何對杠桿牛市的規(guī)范、清理和整頓都會引發(fā)市場的大幅波動。今年初的規(guī)范“三板斧”，就源于4季度資本市場暴漲誘發(fā)實體經(jīng)濟融資成本上升。股市上漲證監(jiān)會很開心，實體經(jīng)濟融資成本上升央行很郁悶，博弈的結(jié)果自然是需要規(guī)范。這一輪行情，會遭遇同樣的困擾么？

至少短期內(nèi)，概率并不大。因為，兩會期間，央行行長周小川對媒體說：資金進入股市也是支持實體經(jīng)濟。進入2015年之后，經(jīng)濟保7成為政府工作的頭號任務(wù)。金融支持實體經(jīng)濟，無非那么兩種辦法，要么你通過債權(quán)融資來完成，要么你通過股權(quán)融資來完成。通過債權(quán)融資來完成，就意味著央行去采取超寬松的政策鼓勵甚至壓迫商業(yè)銀行放貸款，上一輪四萬億帶來的呆壞賬冰山才剛剛冒頭，風(fēng)險有多大不言而喻，誰敢再干一輪？股權(quán)融資就不存在這個問題，反正你不用還嘛。接下來放松上市標準，沒盈利的企業(yè)照樣上，每月二十幾家IPO，圈到錢后去做收購做投資，經(jīng)濟增長加分項不就出來了么？

形勢，已經(jīng)發(fā)生了有利的變化。從穩(wěn)增長的高度去看待中國股市，你會發(fā)現(xiàn)，新一輪上漲的條件已經(jīng)全部具備！

面對可能出現(xiàn)的上漲，我們應(yīng)該拿什么？完全把倉位壓在小票的做法，風(fēng)險收益已經(jīng)不再合適，至少首先做到均衡配置。具體來說，如果縮小到兩個行業(yè)的話，建議左手金融(銀行為主)，右手軍工(北斗產(chǎn)業(yè)鏈為主)。沒有金融，指數(shù)沖關(guān)就無從談起。沒有北斗產(chǎn)業(yè)鏈，ALPHA收益就無從談起。你愿意錯過政策驅(qū)動主題+行業(yè)基本面翻轉(zhuǎn)+想象空間巨大三疊加的好東西么？