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【機(jī)構(gòu)觀點】

申萬：A股大方向依然向上 極端情緒下可能接近4500點

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麥格理：中國股市是“真牛” 擬上調(diào)A股目標(biāo)點位

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本月早些時候，我們分析了，在有多種證據(jù)表示中國經(jīng)濟(jì)正迅速降溫的背景下，中國股市卻不斷上升。 

至今，在中國股市8個月上漲期的第一部分，其上漲動因似乎可以歸因于抵押補(bǔ)充貸款(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫)。從11月下旬開始在中國股市出現(xiàn)了強(qiáng)力購買的火熱情景，而這似乎至少部分歸因于這樣一個事實：中國收緊了對傳統(tǒng)銀行體系外機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，中國2萬億美元的影子銀行體系讓現(xiàn)金運作起來，并放在什么地方；而這進(jìn)一步吹大了上證綜指的泡沫。 

以下是詳細(xì)文章: 

據(jù)路透社報道，中國總資產(chǎn)達(dá)2.2萬億美元的信托公司與銀行承兌匯票構(gòu)成了中國影子銀行的大量資金渠道。但是他們現(xiàn)在因為監(jiān)管舉措而不能(或不愿意)給中國的小微企業(yè)及個人提供貸款。也正是他們將更多的資金轉(zhuǎn)而投入充滿泡沫的資本市場和場外交易(OTC)工具，而不是貸款。

換句話說，在中國不受監(jiān)管的銀子銀行渠道正在直接購買股票，而不是使用超過2萬億美元的龐大的現(xiàn)金儲備來刺激中國經(jīng)濟(jì)。

以下我們將強(qiáng)調(diào)，中國股市上升的7個主要原因都可以歸結(jié)為一件事：流動性。瑞銀(UBS)做出如下解釋： 

中國宏觀和企業(yè)基本面沒有顯著改變，自去年11月以來出現(xiàn)的中國A股明顯反彈在很大程度上是流動性驅(qū)動的。反過來，我們認(rèn)為這可能是由于很多因素，包括: 

1、從居民儲蓄，房地產(chǎn)，大宗商品和信托市場流入股市的大量資金；

2、受加強(qiáng)監(jiān)管措施的影響，銀行把過橋貸款提供給那些無法購買其他高收益影子銀行產(chǎn)品的投資者； 

3、中國人民銀行通過各種定向?qū)捤晒ぞ撸ㄈ绲盅貉a(bǔ)充貸款PSL及MSL等）緩和流動性舉措；

4、推出滬港通，正式啟動香港和上海證券市場之間的共同市場準(zhǔn)入(MMA)制度；

5、國企改革的長期預(yù)期以及明年6月中國A股進(jìn)入摩根士丹利資本國際指數(shù)； 

6、散戶投資者通過融資融券交易提高了使用杠桿的程度； 

7、因存在進(jìn)一步采取寬松政策的預(yù)計，市場情緒受到提振。

同時，中國2月存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，但中國的銀行同業(yè)拆借利率未降。而這很可能是受到了兩個因素的影響：持續(xù)的可觀的資本外流，因IPO申請促成大量流動性撤出中國貨幣市場。 

 與此同時，中國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告投資者說：“妄圖抓住所有的上漲行情，不想錯過任何一波行情”并非是好的投資策略，尤其是在這樣一個泡沫化的市場。

現(xiàn)在，法國巴黎銀行在報告中描述中國證券市場泡沫時用了這樣幾句話：“整體經(jīng)濟(jì)的一個縮影 ：用杠桿掩蓋日益惡化的基本面，未來下行風(fēng)險不斷增長，不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。”法國巴黎銀行發(fā)表文章：

盡管困難重重，但在過去9個月里，全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別非中國股市莫屬。我們一直認(rèn)為，中國股市行情不能反映經(jīng)濟(jì)的真實情況。

中國股市的高收益并不來自于經(jīng)濟(jì)基本面。 受在中國剛開始的房地產(chǎn)加速下行的影響，中國GDP增長逐步放緩，中國官方報道稱中國2014年GDP增長率為7.4%，而這也是中國在過去約20年時間里的最慢增速。 

一系列體現(xiàn)“硬實力”的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如電力生產(chǎn)和鐵路貨運量都顯示經(jīng)濟(jì)增長放緩。 我們首選的“真實的GDP數(shù)據(jù)”很可能顯示中國2014年產(chǎn)量增長低至4.1%。但是中國春節(jié)期間的普通數(shù)據(jù)給分析帶來了陰云，多個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國2015年第一季度的經(jīng)濟(jì)增速仍在繼續(xù)下滑。 

股市表現(xiàn)良好受益于流動性

根據(jù)定義，股市的出色表現(xiàn)是多種擴(kuò)張因素促成的流動性導(dǎo)致的。 自去年8月以來，上證和深證的市盈率幾乎翻了一番，分別增至19位和44倍。

但是現(xiàn)在市盈率要達(dá)到2006年至2007的70倍至80倍的高點，中國股市還有很長一段路要走，現(xiàn)在中國股市的市盈率正迅速接近全球金融危機(jī)后的高位。

 一個明顯的新流動性來源可能會推動股市上漲，特別是去年11月終于開啟了長期推遲的滬港通。

滬港通允許兩個上海A股市場和香港股市之間進(jìn)行交易。然而目前這一雙向性流動仍相對微薄。 滬港通包含滬股通和港股通兩部分。其中，滬股通包括上證180指數(shù)成分股、上證380指數(shù)成分股，以及滬港兩地同時上市公司發(fā)行的在上交所上市的A股等。港股通，包括恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股以及滬港兩地同時上市公司發(fā)行的在港交所上市的H股。在試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，總額度為5500億元人民幣，正式啟動需要6個月準(zhǔn)備時間。其中，滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

它帶給人們一個預(yù)期，杠桿。

外部流動性激增對中國股市的影響減小，受自身推動的中國內(nèi)部股市狂熱會使中國股市飆升也或許會讓股市一瀉千里。

因買空交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于贖回交易，中國證券市場的股票保證金自8月增加了1萬億元，這比中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%還要多。城堡如果建在流沙(即買空交易中產(chǎn)生的保證金債務(wù))上就很可能會崩塌。買空交易現(xiàn)在占股市日成交量的20%，而當(dāng)前中國股市的日成交量本身已飆升至前所未有的水平，而這也是投機(jī)熱潮的的另一個跡象。

接下來會發(fā)生什么，顯然是“未知”。 投機(jī)泡沫會使股市脫離基本面，其本質(zhì)是在短期內(nèi)加固泡沫，而泡沫的破裂經(jīng)常會比預(yù)期持續(xù)時間更長。 

泡沫持續(xù)的時間越長，其破裂產(chǎn)生的影響也越大。(編譯/雙刀)

本文由鳳凰iMarkets編譯自Zerohedge

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