本文作者馬國南為智庫Bruegel訪問研究員，曾任國際清算銀行高級經(jīng)濟學(xué)家，以及美林、所羅門美邦等投行北美首席經(jīng)濟學(xué)家

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現(xiàn)在的中國經(jīng)濟規(guī)模簡直是“太大”了，但現(xiàn)在仍然依賴于“美元”這個老邁的貨幣，是時候與美元告別了，中國要抓住告別美元的時機。

2014年中國的貨幣人民幣兌美元貶值2.5%，這是自2005年以來的首次貶值。外媒認為，中國已經(jīng)開始改變過去的貨幣政策，放松對美元匯率的嚴(yán)格盯住。最近，中國央行（中國人民銀行）反復(fù)測試了人民幣的每日交易區(qū)間，間接釋放了“改變偏愛人民幣兌美元（RMB-USD）”的雙邊匯率政策的信號。 

2014年人民幣兌美元貶值了2.5%，這是自2005年匯改以來頭一次貶值(圖一，左）。罪魁禍?zhǔn)拙褪敲涝獜妱?圖一，右)

而最近“人民幣-美元”匯率的疲軟，又再次加大了中國放棄美元政策的可能性。最明顯的原因就是美元的所謂“廣義強度”在多個貨幣層面的全線后退。數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來，歐元、日元兌美元的匯率紛紛下跌15%，而人民幣的影響力逐漸削弱了美元的“國際范”，人民幣被認為要優(yōu)于大多數(shù)的新興市場貨幣。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計，2014年人民幣是全球為數(shù)不多的強勢貨幣，上漲約7%。

第二個原因就是中國和美國之間的貨幣政策分歧。美聯(lián)儲預(yù)計將開始采取提高利率的政策，并已經(jīng)停止了進一步的非常規(guī)（凈值）債券購買。而與此同時，中國人民銀行已經(jīng)走上了貨幣寬松的周期。因此，兩種貨幣之間的預(yù)期利率差正在縮小。

第三個原因是對貨幣潛在估值的關(guān)注。在過去的十年里，在廣泛的實際有效基礎(chǔ)上人民幣已經(jīng)升值了50%，只有少數(shù)幾個發(fā)達國家或新興市場國家的貨幣能與之匹配。即使不考慮中國快速的生產(chǎn)力增長，一旦對人民幣估值的市場共識消失，其累積升值將是非常龐大的。

第四個原因是更多的市場參與者擔(dān)心中國金融系統(tǒng)的承壓能力。由于匯率是最重要的金融資產(chǎn)價格之一，因此人民幣對中國金融業(yè)的影響力毋庸置疑。而中國影子銀行的影響力在同時也讓人民幣的價值再增加。最后，中國人民銀行似乎對人民幣的管理手段采取了不加干涉的態(tài)度。自2014年以來，中國人民銀行已經(jīng)很少干預(yù)外匯市場和擴大每日交易區(qū)間。香港離岸人民幣交易市場月增加了與大陸人民幣市場的互動，外媒估計離岸人民幣營業(yè)額在過去兩年翻了一番。

總的來說，以上5個因素最終動搖了美元的強勢地位，導(dǎo)致越來越多的中國企業(yè)在海外大量收購美元債務(wù)，估計在2014年超過1萬億美元。

在國際收支方面，2014年第四季度是16年來中國資本外流現(xiàn)象對多的一個時間段。官方的外匯儲備自2014年中期以來一直在穩(wěn)步下降，這在一定程度上影響了人民幣的估值。簡而言之，中國普通民眾對美元的需求不斷上升，削弱了人民幣兌美元的匯率。

接下來會發(fā)生什么？中國人民銀行將如何應(yīng)對中國企業(yè)購買美元？分析師設(shè)想了三種可能性。

第一種可能性：中國人民銀行可能會更嚴(yán)格的盯住美元的“暴風(fēng)雨天氣”。由于面對2008年全球金融危機和1998年亞洲金融危機，中國人民銀行對匯率政策的改變非常謹慎。由于擔(dān)心在美元持續(xù)走強的環(huán)境中對中國經(jīng)濟造成沉重的通縮打擊，中國人民銀行可能會向市場灌輸人民幣將堅挺的預(yù)期，對市場進行短暫的安撫。在這種情況下，可能會再次會嚴(yán)格的盯緊美元。

第二種可能性：中國人民銀行可能會采取“自由放任”的方式，從貨幣市場完全的、更清楚的退出。這種情況將加劇急劇的波動，對一些企業(yè)造成壓力，在這種情況下,寬松的盯住美元匯率政策會快速消失。 第三種可能性：更可能的情況是——中國人民銀行采取更自由的兌換政策，讓人民幣更自由地兌美元，但時刻準(zhǔn)備拋售官方儲備的美元。同時保持高度的警惕，嚴(yán)格對跨境資本流動進行監(jiān)管。在這種情況下，寬松的盯住美元匯率政策將逐漸淡出。

最后一個辦法具有一定的意義，原因很多。從短期來看，它能通過穩(wěn)定有效匯率以及有序的放松中國公司的套利交易從而帶來必要的貨幣寬松。從長遠來說，在中國更加全面的解除利率管制和實現(xiàn)更大的資本賬戶自由前，這個辦法能協(xié)助中國加強雙向貨幣靈活性。

中國實行盯緊美元的匯率政策已經(jīng)有20年了，這種簡單的政策很好的服務(wù)了中國經(jīng)濟。如今它的期限到了。首先，作為全球最大的貿(mào)易國和第二大經(jīng)濟體，中國不能單單只是盯緊某一種特定的貨幣，即便盯住貨幣是以一種寬松的方式進行。其次，在中國實現(xiàn)全面的利率自由和大規(guī)模資本開放前，靈活的人民幣是十分有必要的。第三，在遇到外部沖擊時，盯住美元的政策不但不能吸收沖擊，相反還會擴大沖擊，部分原因在于美元的避風(fēng)港角色。最后，美國已經(jīng)不會在只要求“單向貨幣靈活性”的條件下歡迎中國繼續(xù)采取盯緊美元的匯率政策了。

因此，對中國來說，現(xiàn)在是放棄盯緊美元這個陳舊的匯率政策的時候了。（雙刀/編譯）

本文編譯自Bruegel