國泰君安首席宏觀分析師任澤平表示，資本市場有三種前途：

第一種經濟L型，牛市有頂部。此輪牛市核心是分母驅動，即改革降低無風險利率下降、提升風險偏好，目前尚未觀察到分子端經濟基本面和企業(yè)盈利趨勢性改善的跡象。未來如果分子不能接棒分母，此輪牛市是有頂部的；

第二種經濟U型，牛市不言頂。未來如果在利率降低、改革紅利釋放背景下實現經濟復蘇，此輪牛市將從分母驅動轉向分子驅動，此輪牛市可能會很大，很長；

第三種經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平最新發(fā)布的宏觀研判報告之十九表示，真實的經濟狀況：讓數據說出真相。雖然官方公布的一季度GDP增速在7%左右，但微觀觀察到的速度可能已經在5%-6%左右。2014年二季度以來，發(fā)電量、粗鋼產量、鐵路貨運量跟工業(yè)生產及GDP的背離不斷擴大，近期這種背離程度已經接近2008年底-2009年初的水平，2015年1-2月上述三項指標增速分別為1.9%、-1.5%、-9.1%，但規(guī)模以上工業(yè)增加值增速卻是6.8%。合成的工業(yè)生產指數與官方公布的工業(yè)增加值增速之間的背離再次出現。

為什么是2014年二季度以來背離擴大？2014年二季度以來發(fā)生的最重要事件是房地產長周期拐點出現，并導致重化工業(yè)快速下滑、土地財政坍塌、財稅改革提速、財政貨幣政策加碼寬松等。對全年的看法是，一季度再下一個下臺階，二季度企穩(wěn)，隨著穩(wěn)增長政策效應衰減和房地產新開工低迷傳導到投資端，三季度面臨再度尋底壓力，這一次可能探明中長期底部，標志性事件是房地產投資增速回落到5%左右的長期中樞。近期出現一些積極進展：傳統產業(yè)和新興產業(yè)呈現出冰火兩重天，經濟下滑對就業(yè)的沖擊被服務業(yè)化解，風險正在被緩釋或推遲。

雖不刺激但會兜底：2季度穩(wěn)增長加碼。公共政策部門采取了一種雖不刺激但會兜底的宏觀調控新思路，為改革贏得時間。形成強改革與寬貨幣新組合，加碼基建投資對沖房地產投資下滑，預計2季度穩(wěn)增長加碼。階梯性救房市是短期春藥，長期毒藥，改革麻藥。地方債替換降低無風險利率、提升風險偏好，最終規(guī)?？赡芨哌_13-15萬億。

2季度經濟小周期企穩(wěn)，股市小陽春?？紤]到2季度經濟基本面企穩(wěn)、政策友好、市場對改革充滿期待、無風險利率下降、風險偏好提升、增量資金入市，目前牛市的趨勢仍在?？赡艿娘L險點來自：2季度末-3季度初由于政策效應遞減經濟基本面再度回調；豬價和大宗商品價格反彈擠壓貨幣政策放松空間；三四線城市在一輪接一輪的救市政策下仍然萎靡不振，但一線城市則量價反彈，甚至出現泡沫化傾向，“不同的病卻吃一樣的藥”。

展望未來，中國經濟和資本市場有三種前途：第一種經濟L型，牛市有頂部。此輪牛市核心是分母驅動，即改革降低無風險利率下降、提升風險偏好，目前尚未觀察到分子端經濟基本面和企業(yè)盈利趨勢性改善的跡象。未來如果分子不能接棒分母，此輪牛市是有頂部的；第二種經濟U型，牛市不言頂。未來如果在利率降低、改革紅利釋放背景下實現經濟復蘇，此輪牛市將從分母驅動轉向分子驅動，此輪牛市可能會很大，很長；第三種經濟落入中等收入陷阱，重回熊市。