（哈繼銘發(fā)表主題演講 鳳凰財(cái)經(jīng)攝）

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 北大國(guó)發(fā)院舉辦的“全球創(chuàng)新論壇2015年會(huì)：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來(lái)”4月17-19日在北京會(huì)議中心召開(kāi)。

高盛集團(tuán)投資管理部中國(guó)副主席暨首席投資策略師哈繼銘發(fā)表主題演講，他對(duì)全球經(jīng)濟(jì)新環(huán)境下的投資策略、中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況以及人民幣匯率等問(wèn)題都做了分析。在談及中國(guó)的股票市場(chǎng)時(shí)，哈繼銘表示，根據(jù)測(cè)算，現(xiàn)在每天的交易中有四分之一以上的錢(qián)是借來(lái)炒股的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。

哈繼銘解釋說(shuō)，這一次和07年的相比，過(guò)去是不能借錢(qián)炒股，不能融資融券，現(xiàn)在可以借錢(qián)炒股。“根據(jù)我們的測(cè)算，如果以大盤(pán)每天交易量來(lái)衡量，融資炒股占每天交易量的15%，只有900只股票是可以融資的，你用900只股票每天的融資量來(lái)作為一個(gè)分母計(jì)算，融資交易占的比重是26%，也就是說(shuō)每天的交易中有四分之一以上的錢(qián)是借來(lái)炒股的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。”他表示，07年的時(shí)候，一旦股票下跌，這個(gè)股票是跌的，但是股票還是我的，七年以后又是一條好漢，但是現(xiàn)在會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。

以下是哈繼銘發(fā)言實(shí)錄：

哈繼銘：大家上午好！我今天要講的內(nèi)容主要是關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)，我在高盛投資管理部從事經(jīng)濟(jì)金融的研究，今天有幸把這些研究的成果跟大家做分享。

最近我們都知道，全球的經(jīng)濟(jì)如美元大幅度的升值，中國(guó)股票市場(chǎng)大幅度的上升，油價(jià)下降，中國(guó)人民比依然比較堅(jiān)挺，盡管出口表現(xiàn)不是很佳。這些經(jīng)濟(jì)的背后如何形成系統(tǒng)的具有全球視野，具有全球布局能力的資產(chǎn)配置，從而風(fēng)險(xiǎn)可控的前提獲得相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，這是我們?cè)谕顿Y銀行搞經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)研究的主要任務(wù)。

新環(huán)境下如何投資：借歐元買(mǎi)歐洲股票

要把這些問(wèn)題落實(shí)到可以產(chǎn)生投資回報(bào)的策略上，這個(gè)中間還是需要有一定的分析，我今天就想就一些比較大的主題，跟我們做一個(gè)交流，第一，怎么利用美元升值賺錢(qián)，第二，歐洲經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，如何配置自己的資產(chǎn)。中國(guó)股市是漲得不錯(cuò)，我想不應(yīng)該把所有的錢(qián)都放在一個(gè)市場(chǎng)上。資產(chǎn)的分散本身就是科學(xué)的投資決定，所以我想就國(guó)際情況，我在這兩個(gè)方面跟大家交流一下投資策略。

美元為什么升值，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束了量化寬松，美國(guó)接下來(lái)有可能加息，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)走出了低谷，我們判斷今明后三年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有可能增長(zhǎng)3%，這個(gè)是在發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中是非常迅速的，歐、日經(jīng)濟(jì)體基本上在1%左右的增速。

即便和發(fā)展中國(guó)家相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與發(fā)展中國(guó)家增速之差，這幾年在大幅度的減少，07年的時(shí)候發(fā)展中國(guó)家快速快于美國(guó)6.5%，去年差距縮小到2.6%。今年可能這個(gè)差距會(huì)進(jìn)一步減少到1.2%，所以美國(guó)有這個(gè)勇氣和條件，來(lái)轉(zhuǎn)變貨幣政策，從松到緊。

主要國(guó)家的央行，接下來(lái)我們判斷其他國(guó)家都有可能進(jìn)一步寬松貨幣政策，包括歐元區(qū)，包括日本，還有中國(guó)，只有美國(guó)是會(huì)緊縮貨幣政策的。所以面臨著各國(guó)貨幣兌美元貶值的壓力，歐元要做量化寬松，一個(gè)國(guó)家進(jìn)行量化寬松的時(shí)候，股市是怎么走的，之前已經(jīng)有三個(gè)很典型的國(guó)家，美國(guó)、英國(guó)、日本做了量化寬松，量化寬松之后的六個(gè)月，股市是大漲的，6-12個(gè)月，下半年股市也是下張的，但是波動(dòng)加大了一些。之后股市上漲的幅度是比較可觀的，上升的概率是很大的。我們從歐洲股市，二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在70年的數(shù)據(jù)分析，把估值分為十個(gè)檔次，第一檔是最便宜的，第十檔是最貴的，現(xiàn)在是第四檔，第二年上漲的機(jī)會(huì)高達(dá)90%。

那么買(mǎi)歐洲的股票，歐元貶值怎么辦？股票漲20%，歐元漲20%，最后換成人民幣，就不賠不賺了，這個(gè)時(shí)候要考慮到匯率因素與股市上漲這兩個(gè)因素的投資組合，我們的建議借歐元買(mǎi)歐洲股票，不是因?yàn)槲覜](méi)有錢(qián)我來(lái)借，不是因?yàn)槲野逊孔淤u(mài)掉了，去買(mǎi)股票，我借歐元的利率很低的，幾乎是零利率。而且歐元將來(lái)兌美元貶值，兌人民幣貶值是大概率事情，貶值是我受益的，用本幣就少還了，并且可以享受歐洲股票價(jià)值的上升。

美元最近兩年升了24%，這24%并沒(méi)有見(jiàn)頂，上一次美元升值是在90年代中到2001年，升值幅度高達(dá)48%，也是伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的過(guò)程，美元才升值，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)七年。再就是70年代末到80年代初，美元升值是93%，也是7、8年的時(shí)間，接下來(lái)還有繼續(xù)升值的潛力。明年差不多美元和歐元，應(yīng)當(dāng)是1：1的關(guān)系，甚至歐元會(huì)便宜美元，日元接下來(lái)很有進(jìn)一步貶值到130，甚至140，兌一美元。

大宗商品是有美元屬性的，因?yàn)楹芏啻笞谏唐肥怯妹涝▋r(jià)的，在美元走強(qiáng)的情況下，很多大宗商品會(huì)下降，比如說(shuō)石油價(jià)格就是一個(gè)典型的例子及石油價(jià)格下降，還有供求關(guān)系在里面起的作用。從供求關(guān)系上來(lái)看，供應(yīng)量依然很大，因?yàn)榍捌谕顿Y量很大，現(xiàn)在不可能停產(chǎn)，正因?yàn)楝F(xiàn)在油價(jià)下跌，所以現(xiàn)在石油開(kāi)發(fā)的投資增長(zhǎng)速度已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回落，有很多國(guó)家是負(fù)30%的增長(zhǎng)。意味著未來(lái)的供給將會(huì)受到一些限制，而且一些高成本的生產(chǎn)企業(yè)，有可能在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中出局。將來(lái)的供求關(guān)系就會(huì)使得油價(jià)見(jiàn)底之后回升。所以目前來(lái)看，對(duì)石油和能源行業(yè)的投資布局，已經(jīng)是一個(gè)比較好的時(shí)期。

投資策略對(duì)于境外我們有許許多多，比如說(shuō)對(duì)澳幣怎么看，對(duì)銅價(jià)和鐵礦石，對(duì)于歐洲不同國(guó)家的資本市場(chǎng)的變化，對(duì)于美國(guó)不同行業(yè)的，包括IT，金融，我這里就不再展開(kāi)了。我們客戶時(shí)時(shí)刻刻都能分享我們的研究成果，來(lái)指引他們投資。

談中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：投資過(guò)度、債務(wù)過(guò)重、地產(chǎn)過(guò)剩

中國(guó)的情況短期變化我不想說(shuō)的太多，因?yàn)槎唐诘淖兓怯泻艽蟮牟淮_定性在里面，我想講一個(gè)比較中長(zhǎng)期的觀點(diǎn)，就是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)或者是投資究竟面臨何種挑戰(zhàn)，何種機(jī)遇，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于三個(gè)方面，一個(gè)是投資過(guò)度，二是債務(wù)國(guó)重，第三個(gè)是地產(chǎn)過(guò)剩。

投資過(guò)度，這里可以看到中國(guó)三駕馬車(chē)，投資、消費(fèi)和出口，投資占比高達(dá)48%，這個(gè)是其他國(guó)家過(guò)去從來(lái)沒(méi)有達(dá)到過(guò)的水平，也是中國(guó)過(guò)去沒(méi)有達(dá)到過(guò)的那么高的水平，背后就是意味著最終消費(fèi)，包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)，不足以消化投資產(chǎn)生的產(chǎn)能，因此很多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。這些產(chǎn)能的產(chǎn)生是通過(guò)舉債，銀行借款，到信托，通過(guò)各種各樣的杠桿上升，來(lái)實(shí)現(xiàn)的。所以我們現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)的負(fù)債率高達(dá)GDP250%。

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降，而利率水平并沒(méi)有下調(diào)的快于經(jīng)濟(jì)增速回落的程度，很多企業(yè)發(fā)現(xiàn)難以償還債務(wù)，甚至一些地方政府的融資平臺(tái)，之前借了很多錢(qián)搞基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在也發(fā)現(xiàn)難以償還債務(wù)，所以這個(gè)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)在不斷的加大。

有人說(shuō)你就搞量化寬松就可以了，美國(guó)搞量化寬松，其實(shí)事情并不是那么簡(jiǎn)單的，美國(guó)當(dāng)初是有貨幣上的放松量化寬松的政策，但是它是配合著企業(yè)去杠桿，通過(guò)深層次的改革，企業(yè)改變他們?cè)鹊倪@種生產(chǎn)方面，通過(guò)創(chuàng)新，通過(guò)勒緊褲腰帶，去杠桿來(lái)完成的。這張圖顯示的是美國(guó)金融企業(yè)和非金融企業(yè)，代表他們的杠桿率在過(guò)去七八年當(dāng)中有一個(gè)明顯的回落。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中輔之寬松的貨幣和財(cái)政政策，使得經(jīng)濟(jì)走出低谷。

在這個(gè)圖當(dāng)中，黃顏色的線，向上走得最快的是中國(guó)，中國(guó)的貨幣政策是相對(duì)比較寬松的，但是沒(méi)有去杠桿，而是加杠桿，今天你再進(jìn)一步放松貨幣政策，企業(yè)沒(méi)有進(jìn)一步發(fā)展的潛力，而且投資的效率在下降，所以發(fā)出來(lái)的錢(qián)更多是流去股市，而不是流去實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第三個(gè)挑戰(zhàn)看到中國(guó)老齡化正在向我們走來(lái)，而且老齡化的速度會(huì)非常之快，因?yàn)榻▏?guó)后的前30年出生率很高，那個(gè)時(shí)候鼓勵(lì)多生多育。之后是計(jì)劃生育政策，當(dāng)老年化到來(lái)的時(shí)候，這個(gè)社會(huì)老年人的數(shù)量相對(duì)于年輕人的數(shù)量相比，會(huì)有一個(gè)大幅度的上升，這樣房地產(chǎn)的需求會(huì)回落，老年人更多考慮怎么賣(mài)房，套現(xiàn)養(yǎng)老。從全球視野來(lái)看，從1945年二戰(zhàn)結(jié)束到現(xiàn)在，許多國(guó)家的都經(jīng)歷了起起落落，平均來(lái)看方面占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重5%，美國(guó)是4.6%，日本、澳大利亞、英國(guó)，也是這個(gè)水平，中國(guó)住宅類(lèi)占GDP是8.5%，加上商業(yè)和樓堂館所是12%。將來(lái)房地產(chǎn)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重一定是會(huì)下降的。

談未來(lái)投資機(jī)會(huì)：消費(fèi)什么投什么

接下來(lái)我想談一下投資的機(jī)會(huì)，我們的投資關(guān)注點(diǎn)如果說(shuō)過(guò)去20、30年，中國(guó)人投什么都掙錢(qián)的，將來(lái)是中國(guó)消費(fèi)什么你買(mǎi)什么，你投那些領(lǐng)域，賺錢(qián)的機(jī)會(huì)比較大，就是從制造向?yàn)橹袊?guó)制造轉(zhuǎn)移。什么東西是中國(guó)人現(xiàn)在最有可能來(lái)購(gòu)買(mǎi)，來(lái)消費(fèi)的呢？第一是大健康行業(yè)，醫(yī)療、保健和養(yǎng)老，這一方面的家庭支出和政府支出，將來(lái)多年都會(huì)有兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。而且老齡化的到來(lái)，大慶說(shuō)2033年以后，老年人占了30%多，我們就看得更近一點(diǎn)，2020年中國(guó)65歲以上的老人，占總?cè)丝诘谋戎貙⑦_(dá)到12.4%，1.7億人。而國(guó)際上平均來(lái)看，100個(gè)老人相應(yīng)的養(yǎng)老院會(huì)有五張床位，中國(guó)現(xiàn)在只有2.4張床位，而且老齡化還沒(méi)有真正的到來(lái)，可想而知在這個(gè)領(lǐng)域是有巨大的投資潛力，北京有一家知名的養(yǎng)老院，老人去排隊(duì)要排一兩年。

第二個(gè)領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)這幾年有了長(zhǎng)足的發(fā)展，目前占GDP的4.4%，相當(dāng)于住宅類(lèi)房地產(chǎn)的一半，這已經(jīng)是比較大的規(guī)模，但是上升的空間依然很大，第一，中國(guó)的市場(chǎng)大，第二其他有些領(lǐng)域還可能受到某些政策不夠放開(kāi)的制約，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象依然很?chē)?yán)重，互聯(lián)網(wǎng)恰恰是可以突破這些障礙的一個(gè)領(lǐng)域。比如在國(guó)外有臨時(shí)假日房子的出租，紐約到洛杉磯來(lái)旅游，洛杉磯跟紐約的居民，可以把自己的房子租出去的，因?yàn)樗W洲旅游了，這種生意美國(guó)人可以做，中國(guó)人也可以做，美國(guó)一般一家人有一套房，都可以做這樣的事情，我們一家有好幾套房子。我想抓住中國(guó)的特征，利用全球互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)，一定會(huì)在中國(guó)找出更大的發(fā)展空間。

第三個(gè)領(lǐng)域就是金融服務(wù)及現(xiàn)在老百姓有更高的，更強(qiáng)的投資需求，過(guò)去投資很簡(jiǎn)單就是買(mǎi)房子，現(xiàn)在好像就買(mǎi)A股，A股還在漲，不可能把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子面，我相信隨著中國(guó)資本賬戶逐漸的開(kāi)放，我們的資金更會(huì)產(chǎn)生一種對(duì)全球投資的布局需要，但是中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在這個(gè)方面，似乎還有很長(zhǎng)的路要走，目前好像還沒(méi)有看到很多金融機(jī)構(gòu)能夠提供這樣的服務(wù)。

第四個(gè)領(lǐng)域就是旅游休閑行業(yè)，中國(guó)一到節(jié)假日，到處都是旅游者，去年有一億多人在境外旅游，我相信有很大的商機(jī)。

第五個(gè)領(lǐng)域是文化娛樂(lè)，拿電影票房收入來(lái)看，中國(guó)這幾年呈直線式的上升，已經(jīng)是日本的三倍，去年達(dá)到48億美金，十年前中國(guó)只是日本的一個(gè)零頭。在文化娛樂(lè)行業(yè)還有一個(gè)領(lǐng)域就是白紙一張，就是體育產(chǎn)業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家每周，甚至每天都有重大的賽事，足球、籃球、高爾夫球、網(wǎng)球，這些賽事都頻繁舉行，既有門(mén)票收入，又有廣告贊助，還有媒體傳播權(quán)的收入，這一類(lèi)在中國(guó)來(lái)看還是處于非常初級(jí)的階段，將來(lái)發(fā)展空間，隨著政策的鼓勵(lì)和放松，空間是巨大的。

談人民幣匯率：長(zhǎng)期有貶值可能

我想談一下人民幣的匯率，我覺(jué)得人民幣匯率目前來(lái)看很有可能是保持用政策來(lái)維持它的穩(wěn)定，但是長(zhǎng)期來(lái)看它是有貶值的可能性。為什么這么講？因?yàn)檫@個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期匯率，無(wú)非就是兩個(gè)因素決定的，一是這個(gè)國(guó)家貨幣購(gòu)買(mǎi)能力，中國(guó)人民幣購(gòu)買(mǎi)能力現(xiàn)在是在下降的，很多東西跟國(guó)外相比，中國(guó)的東西反而是更貴的。我把各國(guó)麥當(dāng)勞巨無(wú)霸的價(jià)格放在這張圖上，人均收入越高的國(guó)家，巨無(wú)霸的價(jià)格會(huì)高一些。給定了中國(guó)人均7千美金的收入，我們的巨無(wú)霸價(jià)格是高于全球平均水平，說(shuō)明中國(guó)人民幣的購(gòu)買(mǎi)能力并不是很強(qiáng)。

第二個(gè)重要因素，就是這個(gè)國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)能力，拿單位勞動(dòng)力的成本作為指標(biāo)來(lái)測(cè)算。九十年代的時(shí)候，很多國(guó)家都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們，泰國(guó)是5.4倍，中國(guó)現(xiàn)在單位勞動(dòng)力成本比泰國(guó)高出30%，泰國(guó)是我們的0.7倍，印度尼西亞90年代是我們的兩倍，現(xiàn)在是我們的0.3倍，就是我們高出他三倍，拿600元一個(gè)月的工作，在印尼就是200元。中國(guó)勞動(dòng)密集型的出口行業(yè)會(huì)逐漸的萎縮，更加附加值的出口行業(yè)不能崛起的，中國(guó)的外貿(mào)市場(chǎng)現(xiàn)在還是比較大，將來(lái)會(huì)越來(lái)越小，甚至外貿(mào)逆差，那個(gè)時(shí)候貨幣也只有貶值的壓力。

為什么短期還是不穩(wěn)定的？我覺(jué)得中國(guó)短期來(lái)說(shuō)希望人民幣能夠成為一種國(guó)際貨幣，能夠今年在國(guó)際貨幣基金組織討論是不是把人民幣加入到特別提款權(quán)當(dāng)中的時(shí)候，做出一個(gè)對(duì)中國(guó)有利的決定，就是把人民幣加入到特別提款權(quán)當(dāng)中，但是這個(gè)事情不確定性還是比較大的，另外要求一個(gè)國(guó)家的貨幣是自由使用的貨幣，而中國(guó)的人民幣現(xiàn)在看來(lái)還沒(méi)有真正達(dá)到自由使用貨幣的要求。但是中國(guó)在爭(zhēng)取，因此現(xiàn)在你不可以讓人民幣大幅度的貶值。

談股市：沒(méi)有資本面支持的股市上漲難以長(zhǎng)期持續(xù)

最后我想講一下股市，股市這大半年來(lái)，中國(guó)股市是全球表現(xiàn)最好的，目前大盤(pán)不能說(shuō)出現(xiàn)了過(guò)高的估值，大盤(pán)市盈率在28倍，中小板的市盈率已經(jīng)高達(dá)63倍，而創(chuàng)業(yè)板的市盈率現(xiàn)在是114倍，在07年中國(guó)估值達(dá)到6000多點(diǎn)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候大盤(pán)市盈率是71倍，中小板是83倍，從大盤(pán)上來(lái)看，并沒(méi)有說(shuō)非常高。但是某些中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了那個(gè)時(shí)候的估值水平。

美國(guó)2000年IT泡沫破滅之前，估值高峰也是在70倍，中國(guó)大盤(pán)之所以市盈率還不是很高，是因?yàn)榫植啃袠I(yè)非常便宜，比如說(shuō)銀行和地產(chǎn)，把銀行和地產(chǎn)拿掉以后，剩下的行業(yè)是很貴的。中國(guó)A股上市公司當(dāng)中有70%股票市盈率已經(jīng)高于38倍，60%高于51倍，一半以上高于了70倍，基本上達(dá)到了07年的最高水平，也達(dá)到了美國(guó)納斯達(dá)克泡沫破滅之前的最高水平?，F(xiàn)在和07年不同的地方就是，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快，企業(yè)盈利表現(xiàn)很好，大量的外匯資金流入，因?yàn)槿嗣駧旁诖蠓鹊纳担F(xiàn)在不是這個(gè)情況，企業(yè)盈利在明顯的下降，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下滑，中國(guó)的資本賬戶出現(xiàn)了明顯的資金流出，而不是流入。

當(dāng)然從另外一個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)可投資的產(chǎn)品非常匱乏，過(guò)去大家買(mǎi)房，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好，很多企業(yè)家把自己放在自己的企業(yè)里面。現(xiàn)在因?yàn)楹芏嗥渌袠I(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)，所以把資金擠到了股市里面，這種沒(méi)有基本面支持的股市上漲，我相信是難以長(zhǎng)期持續(xù)的。

但是短期來(lái)看，我覺(jué)得資本市場(chǎng)還有進(jìn)一步上升的空間，尤其是那些估值比較低的行業(yè)股票，還有進(jìn)一步上升的空間。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的放開(kāi)，資金不能投到中國(guó)境外的股市，也可以投到香港，所以我們最近看到滬港通使得大量的資金投去香港一些中小企業(yè)，性質(zhì)上跟中國(guó)的中小企業(yè)差不多，接下來(lái)這段時(shí)間，有可能中國(guó)的資金大量流入到其他地區(qū)去追逐。   

下面我講一下股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這一次和07年的相比，過(guò)去是不能借錢(qián)炒股，不能融資融券，現(xiàn)在可以借錢(qián)炒股，根據(jù)我們的測(cè)算，如果以大盤(pán)每天交易量來(lái)衡量，融資炒股占每天交易量的15%，只有900只股票是可以融資的，你用900只股票每天的融資量來(lái)作為一個(gè)分母計(jì)算，融資交易占的比重是26%，也就是說(shuō)每天的交易中有四分之一以上的錢(qián)是借來(lái)炒股的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。07年的時(shí)候，一旦股票下跌，這個(gè)股票是跌的，但是股票還是我的，七年以后又是一條好漢，但是現(xiàn)在會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。

這么一個(gè)情況是大家需要關(guān)注的，所以我們?cè)诳梢匀谫Y的情況，股票漲得很快，跌得也很快，雖然中國(guó)股票在大幅度的上升，但是作為一個(gè)比較理智的投資者，應(yīng)當(dāng)是考慮資產(chǎn)的全球布局，因?yàn)榫惩獾氖袌?chǎng)有它的穩(wěn)健性，有成熟度比較高的優(yōu)勢(shì)。所以我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，不能光把眼睛放在中國(guó)漲得最快的行業(yè)里面。   

我就說(shuō)到這里，謝謝大家。