供需關(guān)系影響A類(lèi)份額價(jià)格

近期，參與分級(jí)基金的投資者常常會(huì)有這樣的疑問(wèn)，到底誰(shuí)才是真正的杠桿基金？比如，4月13日創(chuàng)業(yè)板漲幅為0.98%，創(chuàng)業(yè)板A漲幅為1.53%，創(chuàng)業(yè)板B跌幅為0.51%。這就是A類(lèi)份額的魅力所在，有“約定收益”作為保證，投資機(jī)會(huì)層出不窮。

實(shí)際上，投資者只需要弄清楚A類(lèi)份額的供給與需求即可。供給量增加的原因是：（1）A類(lèi)份額作為類(lèi)債品種，持有到期收益率已經(jīng)明顯偏低，不具有吸引力，引發(fā)配置型投資者開(kāi)始減持A類(lèi)份額；（2）分級(jí)基金整體溢價(jià)率過(guò)高，造成大量的投資者申購(gòu)分拆套利，賣(mài)出了A類(lèi)份額。

需求量增加的原因是：（1）A類(lèi)份額作為類(lèi)債品種，持有到期收益率已經(jīng)大幅高于債券，頗具吸引力，引發(fā)配置型投資者的積極參與；（2）分級(jí)基金整體折價(jià)率過(guò)高，造成大量的投資者買(mǎi)入A類(lèi)份額和B類(lèi)份額，進(jìn)行合并贖回套利，從而增加了A類(lèi)份額的需求。

A類(lèi)份額的收益率直接決定了參與力度，由于配置型投資者多為機(jī)構(gòu)，在A類(lèi)份額收益率明顯高于債券時(shí)，他們的配置力度往往會(huì)大幅增加，從而對(duì)A類(lèi)份額價(jià)格形成一定的支撐。

持有到期收益率影響長(zhǎng)期供需

A類(lèi)份額的持有收益率主要由兩部分組成：隱含收益率和下折收益率。在A類(lèi)份額沒(méi)有發(fā)生下折的情況下，每年獲取的約定收益率對(duì)應(yīng)著A類(lèi)份額的隱含收益率，所以說(shuō)隱含收益率本質(zhì)上就是息票收益率，并且每年都能剛性兌付。

而下折收益率是由于A類(lèi)份額本身存在折溢價(jià)率。比如，約定收益率為“1年定存+3%”的證券A折價(jià)率為16%左右，約定收益率為“1年定存+3.5%”的金融A折價(jià)率為14%左右。在向下不定期折算的時(shí)候，A類(lèi)份額高達(dá)75%以上的“本金”折算為母基金，如果折算前后A類(lèi)份額的隱含收益率不變，下折給A類(lèi)份額能帶來(lái)大約“折價(jià)率*75%”的收益。比如，證券A下折給該產(chǎn)品提供了12%的額外收益，并且在下折時(shí)刻一次性兌付。

綜合這兩點(diǎn)價(jià)值，我們就可以得到不同下折年限下，A類(lèi)份額的實(shí)際回報(bào)率。比如，證券A如果5年發(fā)生下折，年化回報(bào)率為8.39%，遠(yuǎn)高于企業(yè)債的收益率，最重要的是這類(lèi)產(chǎn)品的安全性非常強(qiáng)。由于標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)性相對(duì)較高，5年內(nèi)發(fā)生下折是大概率事件。

從中長(zhǎng)期投資角度而言，我們選擇A類(lèi)份額的依據(jù)：（1）隱含收益率越高，對(duì)應(yīng)著越高的息票收益率；（2）折價(jià)率越高，對(duì)應(yīng)著越高的下折收益率；（3）標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率越高，發(fā)生下折的概率越高，下折的年限越短；（4）上折閥值越低，下折的年限越短。比如，證券A、證保A、傳媒A、新能源A等等，均滿足我們上述的四個(gè)條件。

整體折溢價(jià)率影響短期供需

近期A股走勢(shì)比較強(qiáng)勁，國(guó)泰醫(yī)藥、國(guó)泰有色、信誠(chéng)金融等分級(jí)基金都出現(xiàn)了較高的持續(xù)溢價(jià)，促使申購(gòu)分拆套利操作，增加了A類(lèi)份額的供給。由于分級(jí)基金整體溢價(jià)交易，不少A類(lèi)份額價(jià)格出現(xiàn)了較大程度的回調(diào)，建議投資者關(guān)注這些被低估的產(chǎn)品，如金融A、有色A、新能源A、醫(yī)藥A、食品A等等（見(jiàn)附表）。整體溢價(jià)交易使得這些A類(lèi)份額出現(xiàn)了“坑”，那么在整體溢價(jià)率回落的時(shí)候，A類(lèi)份額往往會(huì)迎來(lái)一波修復(fù)性行情。

除此之外，近期鵬華銀行、易方達(dá)上證50等分級(jí)基金的出現(xiàn)，會(huì)對(duì)信誠(chéng)金融產(chǎn)生較強(qiáng)的規(guī)模分流，可能造成其整體折價(jià)，原因是：（1）鵬華銀行是金融行業(yè)中最為純正的銀行分級(jí)，在銀行板塊走強(qiáng)的時(shí)候，銀行B的工具性比金融B更加“純”；（2）可以預(yù)見(jiàn)的是，銀行B的價(jià)格杠桿會(huì)比金融B更高，這是因?yàn)榻?jīng)過(guò)市場(chǎng)上漲之后，金融B的價(jià)格已經(jīng)低于初始杠桿。

另外，造成這些深交所分級(jí)基金A類(lèi)份額上漲，主要在于上交所分級(jí)基金預(yù)期4月底上線。上交所分級(jí)基金出來(lái)之后，勢(shì)必會(huì)對(duì)深交所分級(jí)基金產(chǎn)生分流作用，造成該類(lèi)基金的供給大于需求，出現(xiàn)整體折價(jià)交易，屆時(shí)會(huì)拉升A類(lèi)份額的價(jià)格。