中國人民銀行資料圖

【推薦閱讀】

央行降準后的幾大問題：何時降息？股市能有何期待？

鳳凰iMarkets訊  據(jù)《華爾街日報》周一報道，繼時隔6年再次大幅降準100個基點后，中國央行正考慮實施歐央行在金融危機期間實施的“歐版QE”——長期再融資操作(簡稱LTRO)，以進一步向市場提供流動性。

據(jù)熟悉內(nèi)情人士透露，中國央行的新工具將允許國內(nèi)銀行以地方政府發(fā)行的救助債券為抵押置換現(xiàn)金，從而進一步支撐金融市場流動性以及刺激放貸。

由于中國經(jīng)濟放緩以及資金外流，最近幾個月，中國領(lǐng)導(dǎo)人指示央行試著加強銀行信貸并降低借款成本。但是一系列的寬松政策——包括自去年11月以來兩次下調(diào)利率——卻難見成效。這些政策沒能刺激目標領(lǐng)域的經(jīng)濟增長，比如小微企業(yè)，卻助長了已經(jīng)債務(wù)纏身的企業(yè)的杠桿比。這一政策也讓中國股市大漲，迫使中國證監(jiān)會主席肖鋼不得不于上周發(fā)表講話，為股票交易活動的投機行為降溫。

所謂“長期債融資操作（Long-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO）”是指，歐央行2011年為應(yīng)對歐債危機而推出的一種量化寬松（QE）操作。首先歐央行印錢借貸給歐元區(qū)內(nèi)銀行，然后通過銀行來購買不同的國債（因歐央行一般情況下不能直接購買主權(quán)國債）。該操作沒有金額上限，向任何有抵押的銀行開放。歐央行彼時共推出兩輪LTRO操作，共向上千家銀行釋放1萬億歐元流動性。

由于經(jīng)濟放緩以及資金外流，最近幾個月，中國領(lǐng)導(dǎo)人都在指示央行試著加強銀行信貸并降低借款成本。但是一系列的寬松政策——包括自去年11月以來兩次下調(diào)利率——都難見成效。這些政策不僅沒能刺激目標領(lǐng)域的經(jīng)濟增長，比如小微企業(yè)，反而助長了已經(jīng)債務(wù)纏身的企業(yè)的杠桿率。中國股市也因此出現(xiàn)大幅上漲。中國證監(jiān)會主席肖鋼不得不于上周發(fā)表講話，為股票交易活動的投機行為降溫。

周五，中國總理李克強敦促中國的各大銀行為支持實體經(jīng)濟發(fā)展做出更大貢獻。

中國人民銀行于周日宣布下調(diào)存款準備金率一個百分點，將為銀行間釋放2000億美元的信貸資金。這次降準較上次的時間不足三個月，也是自2008年12月以來力度最大的一次。這次降準，緊隨剛公布的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)而來。數(shù)據(jù)顯示，中國一季度經(jīng)濟增速放緩至7%，是六年來的最低增速。

據(jù)中國人民銀行官員和顧問透露，做此決定央行非常在意一件事：在地方政府將開展債務(wù)置換來減輕償債壓力時，要防止金融系統(tǒng)流動性受到限制。

債務(wù)重組方案由中國財政部上個月發(fā)布，旨在降低地方政府融資成本，延長其債務(wù)到期時間。但這一方案卻有可能抑制借貸資金，并在一定時間內(nèi)推高利率。經(jīng)濟學家們認為中國需要提供更多信貸資金，并降低融資成本。

為避免這種不良后果，中國人民銀行首次嘗試為銀行間釋放更多資金以供借貸。但據(jù)知情人士透露，央行官員也在權(quán)衡其他可以緩和這種潛在負面影響的方法。

一種方案是，為銀行提供定向長期貸款，幫助農(nóng)業(yè)、經(jīng)濟適用房、小微企業(yè)等部門。為得到這些貸款，銀行要用地方政府發(fā)行的債券作抵押。

該人士透露，這個方法在本質(zhì)上和歐洲央行的長期再融資操作類似。自2011年后期開始，歐洲央行通過這種機制發(fā)放出上萬億美元的三年期貸款，為處境艱難的歐洲銀行提供廉價資金。

鑒于中國央行再無法依賴大規(guī)模內(nèi)流資金維持貨幣基礎(chǔ)，這個中國版的歐洲策略旨在確保金融系統(tǒng)有足夠流動性。

自去年末以來，隨著中國經(jīng)濟放緩，資金外流的信號變得越來越強。中國人民銀行的資產(chǎn)負債表顯示，人民幣頭寸一季度下降2511億元，折合405億美元。

“長期再融資操作，在一些人看來是歐洲央行采取的不依慣例的貨幣政策工具，主要目的是為歐洲銀行間提供短暫流動性，”麥格理集團的中國經(jīng)濟學家Larry Hu說，“在中國的背景下，中國人民銀行利用這一工具的主要目標是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。”

中國各級地方政府的貸款是中國債務(wù)負擔不斷擴大的一個重要原因。國際貨幣基金組織表示，中國的債務(wù)增速超過了日本、韓國和進入衰退期之前的美國。地方政府借款總額達到4萬億美元，占到中國自2008年以來國內(nèi)貸款總額的四分之一。

現(xiàn)在，由于房地產(chǎn)市場疲軟，地方政府的土地成交量大幅下跌。對于苦苦掙扎的地方政府而言，償還債務(wù)變得越來越艱巨。

以中國南部海南省省會?？跒槔罱捅痪嬲f可能無法還清債務(wù)。海南省政府被要求將三分之一的債務(wù)置換額度劃分給?？?。

根據(jù)債務(wù)置換方案，地方政府可以賣出1萬億元的“特殊”的地方債券，來替換其現(xiàn)有債務(wù)，而后者以銀行貸款為主。據(jù)中國財政部估算，債務(wù)置換方案可為地方政府一年節(jié)省500億元利息。這一方案很可能在今年被擴大。

中國的商業(yè)銀行，一直以來都是地方政府的主要債權(quán)人，也是中國債券市場的主要投資者。新的地方債券一旦發(fā)行，商業(yè)銀行預(yù)計將是主要買家，因為銀行將得以用有政府明確擔保的債券取代其賬面上的高風險貸款。

然而，如果銀行將本來應(yīng)該用于放貸的資金拿來購買債券，總體貨幣供應(yīng)將吃緊。同時，鑒于中國債券市場規(guī)模有限，地方政府大規(guī)模發(fā)行債券也可能推高市場利率。然而，中央?yún)s一直在為降低融資成本而努力。

清華大學經(jīng)濟學家、中國人民銀行前顧問李稻葵表示，為抵消債務(wù)置換方案造成的貨幣緊縮，中國人民銀行必須為市場注入流動性。

根據(jù)這個類似長期再融資操作的方案，商業(yè)銀行可以用他們購買的地方政府債券作抵押，從央行換回三年期低息貸款。如此一來，央行官員便可以引導(dǎo)銀行把資金借給小微企業(yè)。這些貸款利率可以作為中期貸款的基準利率，從而給人民銀行指導(dǎo)利率提供另一個工具。目前，中國人民銀行主要通過基準存貸款利率，以及銀行間利率影響市場利率。

“隨著中國啟動地方債務(wù)重組，中國央行應(yīng)該能夠在整個過程中發(fā)揮更積極的作用。”中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家梁紅表示。（克克／編譯）