首席分析師單開佳高級分析師孫志遠(yuǎn)

基金投資策略：

股混開基：長期看，牛市終結(jié)源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動(dòng)也會(huì)加大，密切跟蹤管理層態(tài)度，4月中旬來證監(jiān)會(huì)已經(jīng)多次提示風(fēng)險(xiǎn)，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當(dāng)前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時(shí)，也要提防可能的雷陣雨。從風(fēng)格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價(jià)值股主題性催化機(jī)會(huì)，從短期風(fēng)險(xiǎn)收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動(dòng)反而是加倉的好時(shí)機(jī)。

債券貨幣基金：對于基金投資來說，還是建議關(guān)注權(quán)益型基金，股市行情仍然沒有走完，央企合并、一帶一路等大故事還會(huì)繼續(xù)講下去。債券基金中，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當(dāng)增加，逐步開始做左側(cè)布局?？紤]到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。

QDII基金：歐洲、日本的量寬預(yù)期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場優(yōu)于美國、香港市場。

推薦基金

股票混合型基金：嘉實(shí)周期優(yōu)選、匯添富價(jià)值、國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、華商價(jià)值共享、寶盈資源、匯添富美麗30、招商行業(yè)精選、富國國企改革、南方小康產(chǎn)業(yè)。

債券型基金：長信利豐、廣發(fā)聚財(cái)、南方廣利。

貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

QDII基金：華安德國30(DAX)ETF。

1.5月投資環(huán)境展望

股票市場：大小盤齊漲延續(xù)

2015年4月市場繼續(xù)演繹大、小盤指數(shù)齊漲的行情，滬深300指數(shù)上漲17.25%，創(chuàng)業(yè)扳指上漲22.38%，行業(yè)主題來看，帶路相關(guān)的建筑、交運(yùn)、機(jī)械等行業(yè)漲幅最大，收益在30%左右，大幅超越指數(shù)，漲幅最小的煤炭板塊也有接近10個(gè)點(diǎn)的收益。市場持續(xù)大漲之后將會(huì)何去何從我們繼續(xù)沿著如下方面研判市場走勢和風(fēng)格：

經(jīng)濟(jì)面：經(jīng)濟(jì)依然偏弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)未消。假期公布的4月PMI走平為50.1，創(chuàng)歷年同期新低。而4月地產(chǎn)銷量雖有好轉(zhuǎn)，但中上游行業(yè)仍未見起色，經(jīng)濟(jì)整體依然低迷。政治局會(huì)議表示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，要加大定向調(diào)控力度，積極財(cái)政政策降稅清費(fèi)，穩(wěn)健貨幣政策疏通傳導(dǎo)。3月工業(yè)企業(yè)利潤依然負(fù)增，4月PMI依然偏低、下游行業(yè)好轉(zhuǎn)但中上游行業(yè)未見起色，意味著短期經(jīng)濟(jì)依然低迷。近期油價(jià)、豬價(jià)持續(xù)回升，但工業(yè)品價(jià)格、菜價(jià)依然偏弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍未消除。預(yù)測4月CPI穩(wěn)定在1.4%，5月小降至1.2%。

資金面：貨幣寬松持續(xù)。流動(dòng)性繼續(xù)改善，4月末貨幣利率R007首次降至2.5%以下，創(chuàng)下3年以來新低。主因4月準(zhǔn)備金率大幅下調(diào)，估算超儲(chǔ)率或創(chuàng)出4%的7年新高，因而即便央行公開市場操作短期暫停，也無礙流動(dòng)性繼續(xù)改善，未來貨幣利率或持續(xù)維持2.5%左右低位。

政策面：加大調(diào)控力度，中國版QE傳言并非空穴來風(fēng)。政治局會(huì)議表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢分化，下行壓力仍然較大。要加大定向調(diào)控力度，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。積極的財(cái)政政策要增加公共支出，加大降稅清費(fèi)力度。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。推進(jìn)財(cái)稅、金融、投融資體制改革，堅(jiān)持國企改革。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹持續(xù)下行，高利率是主要風(fēng)險(xiǎn)，6.8%的貸款利率遠(yuǎn)高于5.8%的GDP名義增速，意味著亟需降低利率。目前央行已經(jīng)兩次降息、兩次降準(zhǔn)，貨幣利率已降至2.5%以下，但長期的10年期國開債利率依然高達(dá)3.8%，與長端利率掛鉤的貸款利率居高難下，意味著實(shí)施QE必要性上升。無論央行間接購買地方債或是銀行優(yōu)質(zhì)信貸，均有助于降低長期國債以及優(yōu)質(zhì)信貸利率，降低經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。

國際環(huán)境：看好歐洲市場。隨著美國聯(lián)儲(chǔ)加息日近，而且市場對加息時(shí)間的預(yù)期相當(dāng)分歧，美國股市將進(jìn)入高波動(dòng)期。聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)整市場預(yù)期上尚未到位，六月份首次加息的機(jī)會(huì)不高，不過九十月份出手的可能頗大。在此期間，歐洲日本央行放水不會(huì)停歇，希臘債務(wù)問題不斷出現(xiàn)新的積極的進(jìn)展，疊加歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)近期的回升，歐洲、日本股市反應(yīng)會(huì)強(qiáng)于美國股市。對于香港，香港股票一年的換手率平均只有70%，美國有100%，韓國為130%，這和港股市場中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位有關(guān)(大量中國公司在港上市，但是多數(shù)中國居民無法投資)，香港本土散戶勢力較小。滬港通以及今后資本市場的進(jìn)一步開放，勢必帶來更多內(nèi)地投資者的加入，港股交投勢必更活躍。Warrant、T+0等內(nèi)地股市所未見的交易工具、特性，中長期內(nèi)勢必拔高港股的成交量。

展望5月A股投資環(huán)境：4月的市場在大家的質(zhì)疑中扶搖直上，雖然月中出現(xiàn)過多次大幅震蕩，但不改市場上漲趨勢。經(jīng)濟(jì)低迷、資金寬裕的牛市基礎(chǔ)沒有改變，雖然近期證監(jiān)會(huì)的“警示”仍然不斷，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，寬松預(yù)期仍存，監(jiān)管層態(tài)度的微妙變化可能加大市場的波動(dòng)，但是不改市場的趨勢。牛市中BETA是收益的主要決定因素，波動(dòng)給投資人帶來很好的買點(diǎn)。

債券市場：

2015年4月，債券市場迎來反彈。截止到4月30日，中債總凈價(jià)指數(shù)上漲1.34%。利率債表現(xiàn)強(qiáng)于信用債，中債國債總凈價(jià)指數(shù)大漲1.26%，中債企業(yè)債的漲幅為0.96%。

4月債市反彈的主要原因來自于貨幣政策的放松以及大跌后的反彈。4月中旬央行再度大幅調(diào)降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金比率，向市場釋放資金，短期融資成本也因此顯著下降。

展望未來，在股市還是尚未終結(jié)，財(cái)政政策寬松力度可能加大的背景下，債券市場趨勢性機(jī)會(huì)仍然沒有到來。另外，隨著海外油價(jià)的觸底，通脹面似乎也不再象之前幾個(gè)月那么樂觀。唯一的機(jī)會(huì)，也是波段操作的機(jī)會(huì)，來自于期限利差的加大。隨著降準(zhǔn)效應(yīng)的發(fā)酵，短端利率大幅下行，兌現(xiàn)了我們在期限利差處于歷史底部時(shí)看多短期利率的判斷。短端利率下行，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)仍沒到企穩(wěn)反轉(zhuǎn)之時(shí)，利用期限利差加大杠桿是個(gè)不錯(cuò)的操作思路，由此也能帶動(dòng)長端利率向短端利率靠攏。目前長端利率仍在歷史均值附近，具有一定的下行空間，激進(jìn)型投資者可以適當(dāng)增加長端利率債的配置比例。此外，高收益?zhèn)陌踩呺H尤在，當(dāng)股市再度進(jìn)入瘋牛時(shí)，該券種依舊是債券品種中最為抗跌的一個(gè)。

2.5月基金投資策略：波動(dòng)帶來加倉機(jī)會(huì)

股混開基：長期看，牛市終結(jié)源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動(dòng)也會(huì)加大，密切跟蹤管理層態(tài)度，4月中旬來證監(jiān)會(huì)已經(jīng)多次提示風(fēng)險(xiǎn)，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當(dāng)前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時(shí)，也要提防可能的雷陣雨。從風(fēng)格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價(jià)值股主題性催化機(jī)會(huì)，從短期風(fēng)險(xiǎn)收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動(dòng)反而是加倉的好時(shí)機(jī)。

債券貨幣基金：對于基金投資來說，還是建議關(guān)注權(quán)益型基金，股市行情仍然沒有走完，央企合并、一帶一路等大故事還會(huì)繼續(xù)講下去。債券基金中，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當(dāng)增加，逐步開始做左側(cè)布局。考慮到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。

QDII基金：歐洲、日本的量寬預(yù)期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場相對于美國、香港有超額收益。

3.本期組合大類資產(chǎn)配置

我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

5月資產(chǎn)配置比例建議超配權(quán)益類基金。

積極型投資者：配置90%的權(quán)益類基金、10%的債券基金、其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(80%)和QDII基金(10%)為主。

穩(wěn)健型投資者：配置65%的權(quán)益類基金、25%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(55%)和QDII基金(10%)為主。

保守型投資者：配置35%的權(quán)益類基金、40%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中30%的權(quán)益類基金包括30%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

重點(diǎn)基金

通過對基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對未來市場走勢的研判，5月重點(diǎn)基金如下，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

股票混合型基金：嘉實(shí)周期優(yōu)選、匯添富價(jià)值、國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、華商價(jià)值共享、寶盈資源、招商行業(yè)精選、富國國企改革、匯添富美麗30、南方小康產(chǎn)業(yè)。

開放式債券型基金：長信利豐、廣發(fā)聚財(cái)、南方廣利。

貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

QDII基金：華安德國30(DAX)ETF。