廣信股份（603599）發(fā)行價(jià)格16.11元/股，通證券稱，參考A股類似板塊公司的估值，認(rèn)為給公司2015年20-25倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對(duì)應(yīng)公司價(jià)值區(qū)間為17.40-21.75元。招商證券認(rèn)為，根據(jù)相對(duì)估值法和DCF估值法，得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為15.82-16.26元。

廣信股份（603599）：國(guó)內(nèi)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商

來(lái)　　源：　 海通證券 撰寫(xiě)時(shí)間：　 2015-05-04

廣信股份：國(guó)內(nèi)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商

廣信股份是主要從事以光氣為原料的農(nóng)藥原藥、制劑及精細(xì)化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括多菌靈、甲基硫菌靈等殺菌劑，敵草隆、草甘膦等除草劑以及氨基甲酸甲酯、異氰酸酯等精細(xì)化工中間體三大類別十多個(gè)品種的產(chǎn)業(yè)構(gòu)架，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有較完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商之一。公司的多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆產(chǎn)銷規(guī)模、出口量及出口創(chuàng)匯額均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。

廣信股份是工業(yè)和信息化部隊(duì)生產(chǎn)光氣監(jiān)控的定點(diǎn)企業(yè)，取得了工業(yè)和信息化部頒發(fā)的《監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)特別許可證書(shū)》，是國(guó)內(nèi)較大的以光氣為原料生產(chǎn)農(nóng)藥和精細(xì)化工中間體的企業(yè)。光氣作為第三類監(jiān)控化學(xué)品，各國(guó)對(duì)光氣控制極嚴(yán)，光氣生產(chǎn)資質(zhì)準(zhǔn)入門檻高，難以獲得。擁有光氣資源的優(yōu)勢(shì)，能自行供應(yīng)上游關(guān)鍵中間體，保證了原藥的品質(zhì)和供貨期。形成了農(nóng)藥中間體、原藥合成和制劑加工三大主體構(gòu)成了完整的農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。上游是基礎(chǔ)化工原料，主要有液氯、鄰硝基氯化苯、液氨、石灰氮、焦炭等，下游為農(nóng)林牧漁業(yè)及公共衛(wèi)生等領(lǐng)域。

公司業(yè)績(jī)變化情況：受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣度下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及銅陵廣信搬遷因素影響，公司2013年?duì)I業(yè)收入90878.09萬(wàn)元，較2012年度下降3.70%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)毛利26612.70萬(wàn)元，上漲5.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15630.26萬(wàn)元，下降1.95%。

2014年，隨著公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)以及東至廣信草甘膦項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121429.59萬(wàn)元，增長(zhǎng)33.62%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)毛利28753.76萬(wàn)元，增長(zhǎng)8.05%。受東至廣信投產(chǎn)后期間費(fèi)用增長(zhǎng)及計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等因素影響，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)降低2.1%。

我們預(yù)計(jì)公司2015-2017EPS分別為0.87、1.05、1.25元（發(fā)行后股本）。參考A股類似板塊公司的估值，我們認(rèn)為給公司2015年20-25倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對(duì)應(yīng)公司價(jià)值區(qū)間為17.40-21.75元。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：（1）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)。

廣信股份（603599）：依托光氣化，深耕一體化農(nóng)藥業(yè)務(wù)

來(lái)　　源：　 招商證券 撰寫(xiě)時(shí)間：　 2015-04-28

中國(guó)農(nóng)藥原藥市場(chǎng)保持增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝企業(yè)，搭乘行業(yè)春風(fēng)，前進(jìn)之勢(shì)蔚為美好。運(yùn)用相對(duì)估值和DCF估值法，按照發(fā)行后股本18824萬(wàn)股測(cè)算，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為15.82-16.26元。

深耕農(nóng)藥業(yè)務(wù)。公司主要從事以光氣為原料的農(nóng)藥原藥、制劑及精細(xì)化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括殺菌劑、除草劑及中間體等。

2011-2014年公司營(yíng)業(yè)收入由9.67億元增加值12.14億元，年復(fù)合增速為7.86%；同期凈利潤(rùn)由1.74億元下降至1.53億元，年復(fù)合增速為-2.02%。。

盈利水平方面，2011-2014，公司綜合銷售毛利率保持在23.7%左右，凈利率為12.6%左右，盈利能力較強(qiáng)。

行業(yè)分析：農(nóng)藥和中間體市場(chǎng)保持增長(zhǎng)。（1）殺菌劑：2004-2014年中國(guó)殺菌劑表觀消費(fèi)量由4.3萬(wàn)噸增加至18.4萬(wàn)噸，年復(fù)合增速15.5%。隨著玉米、蔬菜、特色果樹(shù)、中藥材、瓜類、花卉等高附加值經(jīng)濟(jì)作物種植面積的增加，農(nóng)作物苗期病害的發(fā)生機(jī)會(huì)也相對(duì)較多，很大程度上導(dǎo)致了殺菌劑銷量的增加。（2）除草劑：得益于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的集約化、轉(zhuǎn)基因作物的推廣和生物燃料領(lǐng)域的應(yīng)用，除草劑一直保持穩(wěn)定發(fā)展，未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)依然良好。公司主導(dǎo)產(chǎn)品敵草隆作為甘蔗種植的特效除草劑產(chǎn)品，隨甘蔗種植面積的擴(kuò)大，市場(chǎng)亦呈成長(zhǎng)之勢(shì)。（3）農(nóng)藥中間體：1990-2009年農(nóng)藥中間體產(chǎn)量由58萬(wàn)噸上升至2009年的249萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.1%，至2011年產(chǎn)量已增加至近300萬(wàn)噸。隨著農(nóng)藥市場(chǎng)增長(zhǎng)，中間體市場(chǎng)容量也將擴(kuò)大。

募投項(xiàng)目聚焦主業(yè)，鞏固優(yōu)勝地位。公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)4706萬(wàn)股，募集資金7.0億元，主要用于年產(chǎn)8000噸敵草隆項(xiàng)目、年產(chǎn)3000噸磺?；惽杷狨ハ盗挟a(chǎn)品項(xiàng)目、年產(chǎn)10000噸甲基硫菌靈項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步提升公司的生產(chǎn)能力，有助于提高公司盈利水平，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值結(jié)果：根據(jù)預(yù)估股本18824萬(wàn)股，預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為0.90元、1.05元、1.19元，分別增長(zhǎng)11%/16%/14%。根據(jù)相對(duì)估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為15.82-16.26元。