從去年下半年開始，一向嗅覺靈敏的機(jī)構(gòu)投資者已開始紛紛布局新三板，新三板產(chǎn)品也隨之大量發(fā)行。然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新三板產(chǎn)品多為三年期，一旦到期后，這些產(chǎn)品是否會(huì)被集體拋售呢？

此外，在市場(chǎng)初期，新三板公司掛牌數(shù)量在短期內(nèi)就將運(yùn)行二十多年的主板拋到身后，在這樣的火爆市場(chǎng)環(huán)境中，各種交易亂象也頻頻出現(xiàn)。為了讓新三板健康成長，監(jiān)管層果斷展開法網(wǎng)行動(dòng)，已對(duì)涉及新三板市場(chǎng)的10個(gè)相關(guān)案件展開調(diào)查。

新三板產(chǎn)品的“三年之癢”

今年以來，機(jī)構(gòu)發(fā)行的新三板產(chǎn)品基本都是“日光盤”，甚至是“時(shí)光盤”，即產(chǎn)品售罄按小時(shí)計(jì)。滾燙的新三板產(chǎn)品發(fā)行熱度不僅帶熱做市成交市場(chǎng)，定增市場(chǎng)也同樣火爆。

對(duì)于機(jī)構(gòu)紛紛參與新三板定增項(xiàng)目，業(yè)內(nèi)人士指出，“相對(duì)于做市市場(chǎng)，通過定增可以找到更好的投資機(jī)會(huì)，寧愿等待更長周期，以獲得更高的年化收益率。就算調(diào)整，也肯定是定增更便宜，幾乎不存在倒掛情況。做市的話，就算流動(dòng)性上有優(yōu)勢(shì)，但機(jī)構(gòu)看重的還是企業(yè)本身，且做市也拿不到多少股票，不像定增的好企業(yè)，可以一次性拿到較多的數(shù)量。”

私募產(chǎn)品無疑是新三板定增的重要力量，從不久前眾多產(chǎn)品扎堆楊麗萍控股的云南文化就可見一斑。從備案時(shí)間來看，2014年8月至2015年4月，新三板私募產(chǎn)品累計(jì)備案數(shù)量達(dá)到140只，尤其是今年4月份，單月備案數(shù)達(dá)到97只。

另據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，參與新三板市場(chǎng)的“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品備案數(shù)量達(dá)到119只。其中，前海開源資產(chǎn)以10只的發(fā)行數(shù)量排在首位，財(cái)通基金及財(cái)通資產(chǎn)管理一共發(fā)行了9只，九泰基金發(fā)行了8只，南方資本發(fā)行了7只。

然而，新三板產(chǎn)品也存在一個(gè)隱憂：由于現(xiàn)在這些產(chǎn)品周期多為三年，三年后投資經(jīng)理為了兌現(xiàn)收益，很可能會(huì)出現(xiàn)集體拋售潮，那么投資經(jīng)理們對(duì)此如何考慮？

一位不愿具名的新三板投資經(jīng)理表示，“這確實(shí)講到了點(diǎn)上，所以現(xiàn)在找公司時(shí)一定要找能長得大的公司，比如三年時(shí)間它能夠有相對(duì)空間，成長到比較大的市值，到時(shí)候即便打八折，因市值大也不用太擔(dān)心。因此最核心的還是選好企業(yè)，在適合的價(jià)格買入。”

對(duì)于投資新三板公司的周期，該投資經(jīng)理進(jìn)一步說到，“也許最后我退出這筆投資時(shí)，它還在新三板，但是我會(huì)給企業(yè)多一些時(shí)間，畢竟實(shí)業(yè)經(jīng)營和資本市場(chǎng)不一樣，實(shí)業(yè)經(jīng)營一般三年一個(gè)周期。我希望我的投資者也能至少陪伴我三年時(shí)間，因?yàn)檫@樣才能充分反映企業(yè)的成長。”

定增無鎖定期存套現(xiàn)漏洞

事實(shí)上，投資新三板的很多投資者等不到三年，他們火速進(jìn)場(chǎng)又火速離場(chǎng)。

由于新三板定增沒有硬性的鎖定期要求，因而目前有些投資者通過低價(jià)定增的方式介入標(biāo)的，隨后轉(zhuǎn)手賣掉，短時(shí)間即獲得豐厚收益。

企業(yè)其實(shí)也不愿看到這樣的投機(jī)，某新三板業(yè)內(nèi)人士表示，“很多人進(jìn)來時(shí)都會(huì)承諾不轉(zhuǎn)手賣，但定增后就不好說了。”

“雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)定增沒有硬性要求必須鎖定，但正是由于這種投資者的存在，現(xiàn)在很多企業(yè)考慮到公司長遠(yuǎn)發(fā)展，開始設(shè)定鎖定期。定增之所以能給較低價(jià)格，也是考慮公司長期發(fā)展的需要，如果轉(zhuǎn)手就賣了，那么時(shí)間長了，這個(gè)團(tuán)隊(duì)也不用再做下去，沒有口碑了。”該業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示。

除了這些投機(jī)客，新三板定增還有其他多種操作方式。目前常見的是機(jī)構(gòu)代持：先由機(jī)構(gòu)參與定增拿到股份，再通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓過戶給自然人。但可能出現(xiàn)問題是，轉(zhuǎn)讓價(jià)格往往大幅低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，一旦協(xié)議成交，股價(jià)可能大幅波動(dòng)，形成異常交易。

例如，4月22日盤中，中科招商一單1000手的交易以1.01元/股的價(jià)格成交，而前一筆成交價(jià)還在46元。盤后的交易公開信息顯示，該交易賣方為磐安中廣創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（以下簡稱磐安中廣），買方為自然人刁君如。

值得注意的是，磐安中廣參與了中科招商3月實(shí)施的股票定向發(fā)行，認(rèn)購股份數(shù)為390.81萬股，占發(fā)行后公司總股本的0.29%。

業(yè)內(nèi)人士分析表示，“類似這種方式可能是公司想避稅，機(jī)構(gòu)定增進(jìn)去虧損出來，比如30塊錢進(jìn)去，然后1分錢出來，那就是公司虧損。”

可以看出，這種拉手交易的頻頻出現(xiàn)，不僅引發(fā)股價(jià)巨大波動(dòng)，還可能涉嫌利益輸送、避稅等問題。此外，在場(chǎng)外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，現(xiàn)在券商對(duì)票源的分配占比較主導(dǎo)的地位，也出現(xiàn)了一些“潛規(guī)則”——比如，有的在項(xiàng)目前端要求一次性給一定的“好處費(fèi)”，有的則是后端要求利益分成。

監(jiān)管層已鎖定10案件

對(duì)于上述交易亂象，監(jiān)管層已有察覺并迅速展開行動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)5月8日表示，“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”第二批案件共涉及新三板市場(chǎng)10個(gè)案件，主要針對(duì)五類違法違規(guī)行為，其中包括濫用交易規(guī)則破壞市場(chǎng)秩序行為和內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為。

5月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，同時(shí)還披露，涉嫌操縱“華恒生物”、“中科招商”、“國貿(mào)醞領(lǐng)”等股價(jià)案，涉嫌違規(guī)交易“奧美格”案，涉嫌利用內(nèi)幕信息交易“宏泰礦業(yè)”案等多起案件展開全面調(diào)查。其中，“中海陽”異常交易案等違法違規(guī)案件調(diào)查已取得重要進(jìn)展。

而前段時(shí)間股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對(duì)中山幫采取監(jiān)管措施的同時(shí)，就曾表示，對(duì)于個(gè)別掛牌公司高管涉嫌內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，已移交證監(jiān)會(huì)稽查局處理。林禎景認(rèn)為，“中山幫這種把股價(jià)抬到三位數(shù)以上的做法，很明顯是一種高調(diào)的炒作，雖然大家都不會(huì)去買，但我們更應(yīng)警惕那些隱匿的多賬戶進(jìn)行聯(lián)動(dòng)的小單買賣。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式存在可操縱的空間，在新三板投資中，我們對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)應(yīng)更加謹(jǐn)慎。”“這種情況市場(chǎng)上其實(shí)已有很多，隨著市場(chǎng)交易量增大，這種做價(jià)格的手段越來越?jīng)]意義。這么操作一般就幾種可能，一種是價(jià)格做上去，為定增做準(zhǔn)備；一種想做股權(quán)質(zhì)押。市場(chǎng)大了，肯定會(huì)有人亂來，不過隨著新三板逐漸成熟，游戲規(guī)則也會(huì)越來越健康。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。