清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在京舉行。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長，清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長吳曉靈在周六早上的演講中警示，中國金融業(yè)高杠桿的情況下再增加信貸無異于飲鴆止渴。

吳曉靈表示，中國金融的杠桿率在全球來說是比較高的，在這種情況下，如果增加銀行信貸是飲鴆止渴的行為。銀行不能總是要央行“放水”，還需提高金融配置效率。另外，中國動(dòng)輒幾十億非法集資，說明中國不缺錢，缺的是合法的渠道讓資金投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上去。

吳曉靈還表示，美國硅谷的興起離不開風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持。而對(duì)比來看，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更多是瞄準(zhǔn)有上市潛質(zhì)的公司。她建議道，資本不要老是盯著上市，而應(yīng)該是場外市場，給更多創(chuàng)新企業(yè)和股份制企業(yè)機(jī)會(huì)。

下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

吳曉靈：女士們、先生們，非常高興今天再一次站在這個(gè)舞臺(tái)上和大家共同交流，今天的主題是新常態(tài)、新金融，剛才龍永圖先生非常精辟闡述了在這一個(gè)新的時(shí)代當(dāng)中中國的對(duì)外戰(zhàn)略，他提出：我們要和世界一起建立一個(gè)世界的命運(yùn)共同體。五道口金融學(xué)院的宗旨就是培養(yǎng)金融領(lǐng)袖，引領(lǐng)金融實(shí)踐，共建民族復(fù)興，促進(jìn)世界和諧。三年前我們定下來這樣一個(gè)學(xué)院的宗旨和當(dāng)今國家對(duì)我們的需要是一樣的。剛才龍永圖先生提出我們學(xué)院要為中國走向國際、為中國和世界一起建立命運(yùn)共同體培養(yǎng)后來的人才，培養(yǎng)金融的人才。今天借此機(jī)會(huì)我想講一下國內(nèi)的問題，談一談在新常態(tài)下金融業(yè)所面臨的任務(wù)。主題是“提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。”

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會(huì)資源的配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置，銀行的經(jīng)營管理水平影響著社會(huì)資金的配置效率。直接金融中市場主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會(huì)資金的配置效率。美國是一個(gè)以直接金融為主的國家。對(duì)歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕，使得美國的銀行業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束，而工業(yè)化時(shí)代的到來促成了美國資本市場的發(fā)展。了解美國金融史的人都知道，在美國的銀行業(yè)在

很長一段時(shí)間內(nèi)實(shí)行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經(jīng)營和設(shè)立分行，而且美國幾次想建立中央銀行都被否定過了，只有到了1913年，在巨大的金融危機(jī)之后，美國才建立了美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)榈矫乐迊韯?chuàng)業(yè)的人們對(duì)歐洲金融資本對(duì)市場的壟斷有深刻記憶的，他們非常怕銀行壟斷市場，因而對(duì)銀行業(yè)的跨州經(jīng)營、銀行過度強(qiáng)大有深深的提防之心。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，特別是在工業(yè)化時(shí)代，需要資金的投入，需要資本的積累，靠單一資本的積累難以適應(yīng)大工業(yè)化發(fā)展的需求，于是人類創(chuàng)造的股份制、創(chuàng)造了股票市場、創(chuàng)造了資本市場。發(fā)達(dá)的資本市場成就了工業(yè)化時(shí)代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也成就了信息化時(shí)代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在上個(gè)世紀(jì)，鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時(shí)候，資本市場的發(fā)展為他們籌集了資金，而在上個(gè)世紀(jì)70、80年代，當(dāng)科技新興發(fā)展的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)投成就了硅谷，使得美國把先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促成了美國成為世界上技術(shù)領(lǐng)先的國家。

歐洲是間接金融為主的地區(qū)，資本市場發(fā)展與美國的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國得以實(shí)踐并產(chǎn)業(yè)化。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的中國，把銀行作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的薄記機(jī)關(guān)，信貸資金的計(jì)劃管理是國家管理國民經(jīng)濟(jì)的重要手段。從而形成了我國銀行業(yè)管理經(jīng)濟(jì)的思想重于服務(wù)經(jīng)濟(jì)的思想；形成了重視對(duì)企業(yè)的服務(wù)超過對(duì)居民的服務(wù)的傳統(tǒng)。我們國家在上個(gè)世紀(jì)90年代的時(shí)候，四大商業(yè)銀行還都是國務(wù)院會(huì)議重要的參與者，我們經(jīng)常通過信貸資金的匹配來影響中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說我們國家一個(gè)間接金融為主的國家，一個(gè)以銀行為主的國家，銀行信貸的配置影響著整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資源的配置。而且我們國家從剛一開始的時(shí)候就把銀行作為國家管理經(jīng)濟(jì)的工具，因而對(duì)老百姓的服務(wù)僅僅局限于積極參加儲(chǔ)蓄支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)這樣一個(gè)范圍之內(nèi)。我們的老百姓一直沒有支付工具，到了90年代之后才逐漸開展允許老百姓開個(gè)人支票，但個(gè)人信譽(yù)還沒有充分建立的時(shí)候，誰敢接受個(gè)人支票呢？后來就出現(xiàn)了借記卡和信用卡，于是中國的支付手段跳過了支票階段，直接進(jìn)入到了卡機(jī)電子化的時(shí)代。這一時(shí)代盡管老百姓有了支付工具，但是服務(wù)的面并不夠大，服務(wù)并不便捷，也就成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代第三方支付體系的發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個(gè)很廣闊的發(fā)展空間。

市場經(jīng)濟(jì)的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制的不健全和服務(wù)意識(shí)的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的聯(lián)接渠道。于是出現(xiàn)了中國資金多而又融資難、資金多而又社會(huì)融資成本高的局面。改革開放增加了居民財(cái)富積累，高額的居民儲(chǔ)蓄為中國提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下我們面對(duì)的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的重要措施，金融體制改革的重要任務(wù)，我認(rèn)為如果要是完成這樣的任務(wù)，希望從以下幾個(gè)方面作出努力：

首先，在完善宏觀調(diào)控的同時(shí)，要更加注重搞活市場投融資活動(dòng)。

我們國家的經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)在全球上比較高的，在市場杠桿率過高情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，如何使中國經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展，我們要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，但這是一個(gè)痛苦的過程。在這個(gè)過程當(dāng)中，我們的著力點(diǎn)應(yīng)該是什么方面呢？是向中央銀行要資金放水呢，還是我們應(yīng)該痛下決心把我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整的更好，讓我們的新技術(shù)能夠應(yīng)用到實(shí)踐當(dāng)中去呢？我認(rèn)為應(yīng)該是后者。說一個(gè)數(shù)字大家應(yīng)該知道，從1949年-2008年，銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬億，但從2009-2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候還要要求增加銀行信貸嗎？我想中國不缺錢?，F(xiàn)在只要有一個(gè)P2P平臺(tái)出來，只要一個(gè)眾籌的平臺(tái)出來，不管他們做得規(guī)范不規(guī)范，許多資金就到那里去了。我們一些非法集資動(dòng)輒幾十億、上百億，中國不缺錢，中國缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國經(jīng)濟(jì)走出困境的唯一出路。

中國市場不缺錢，缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的制度安排與運(yùn)行機(jī)制，要素價(jià)格的市場化是關(guān)鍵。要想讓中國金融配置資源的效率提高，除了資金的價(jià)格以外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格信號(hào)也必須是準(zhǔn)確的，才能夠使我們的資金配置對(duì)效益的判斷是準(zhǔn)確的，包括土地、能源、原材料、勞動(dòng)力等等一般商品價(jià)格，價(jià)格是準(zhǔn)確的資金的信號(hào)才能正確反映市場的供求。

第二，要強(qiáng)化市場主體財(cái)務(wù)約束，讓資金價(jià)格反映資金的使用效率和風(fēng)險(xiǎn)狀況。

財(cái)務(wù)軟約束的市場主體會(huì)占用過多的金融資源，對(duì)其他市場主體有擠出效應(yīng)?，F(xiàn)在地方融資平臺(tái)、大型國有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會(huì)比較大一些，盡管由于今年新《預(yù)算法》實(shí)施對(duì)地方政府融資平臺(tái)的融資產(chǎn)生了一定約束，但是政府融資和國有企業(yè)融資的容易程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場而沒有退出市場，這些都占用了過多的資源，我們從2008年到2014年6年時(shí)間之內(nèi)投入了50萬億的資金，這些資金都到哪里去了？這個(gè)資金的配置效率不是非常之高。

或明或暗的剛性兌付抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，加大了社會(huì)融資成本。社會(huì)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平應(yīng)該是國債利率，但是很多理財(cái)產(chǎn)品、一些信托計(jì)劃，還有一些債券有比較高的利率來吸引資金，但當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候卻不能夠容忍這些風(fēng)險(xiǎn)的充分暴露，現(xiàn)在有個(gè)別小的在暴露，但使得這些高風(fēng)險(xiǎn)但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場參與者心目當(dāng)中立下了一個(gè)標(biāo)桿，它的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，以此為標(biāo)桿，而不是以國債為標(biāo)桿，抬高了整個(gè)社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的曲線，加大了社會(huì)融資的成本。

分清風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，做好社會(huì)保障，有序打破剛性兌付是我們讓市場發(fā)揮決定性作用，提高市場效率非常重要的一環(huán)。我們的很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因?yàn)槲覀儧]有分清各個(gè)產(chǎn)品的法律責(zé)任，沒有明確它的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任，因而當(dāng)出了風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，難以下決心讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而且我們要做市場出清的時(shí)候，必然會(huì)遇到一些勞動(dòng)力的失業(yè)，必須做好社會(huì)保障工作，做好社會(huì)政策的兜底。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)期，只要把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，社會(huì)就是安定的，社會(huì)才能成功轉(zhuǎn)型。

第三，要尊重居民財(cái)富自主權(quán)，提高直接融資比重。

金融活動(dòng)是居民財(cái)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)用，以信息披露為中心，嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護(hù)市場秩序，構(gòu)建無縫對(duì)接的多層次資本市場，是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)是發(fā)展場外市場，特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場和券商柜臺(tái)市場。財(cái)富管理市場是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是資金信托，明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場秩序，是依法治市的基石。到現(xiàn)在為止，銀、證、保、信、基做的理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是信托，其本質(zhì)是公募或私募基金，到現(xiàn)在金融業(yè)都沒有形成共識(shí)，這是我們市場錯(cuò)亂的一個(gè)非常重要的理念原因。堅(jiān)持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則，鼓勵(lì)以VC/PE為代表的集合投資計(jì)劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新暢通融資渠道。我們在扶植實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，非常重要的一個(gè)金融工具就是集合投資計(jì)劃，特別是私募股權(quán)投資計(jì)劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這些新技術(shù)的扶持，第一輪融資很可能就是十萬美元也或是百萬美元、千萬美元，沒有最初的風(fēng)險(xiǎn)投就難有新技術(shù)和小企業(yè)創(chuàng)立的開始，也就沒有這些企業(yè)的成長，能夠上到二級(jí)市場融資的企業(yè)起碼應(yīng)該在場外市場進(jìn)行兩三輪的融資之后才可能成長、壯大和成熟。所以我認(rèn)為我們的資本市場不要眼睛都盯著公開上市的市場，應(yīng)該把更多的注意力和眼光放在場外市場上，給每一個(gè)想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機(jī)會(huì)，給每一個(gè)股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長的機(jī)會(huì)。這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件，以包容的心態(tài)鼓勵(lì)創(chuàng)新，以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新，中國的金融業(yè)才能在信息化時(shí)代提高資源配置的效率。

第四，加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施包括：資金的支付清算體系；金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系；金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場的分析、監(jiān)測制度，才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

提高金融資源配置效率，才能促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展！謝謝大家！