清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼講席教授李稻葵

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 “2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。清華大學(xué)蘇世民學(xué)者項(xiàng)目主任、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院弗里曼講席教授李稻葵講話時(shí)表示，說央行跟其他部門一起使勁把資本市場(chǎng)的價(jià)格搞上去的說法是不對(duì)的。

李稻葵認(rèn)為，判斷貨幣政策是否寬松要看三件事：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本；二是融資結(jié)構(gòu)；三是國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性。

李稻葵表示，這三件事加在一塊導(dǎo)致貨幣政策會(huì)變得非常的復(fù)雜、非常的謹(jǐn)慎。“不要簡(jiǎn)單把貨幣政策歸結(jié)為‘央媽’要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個(gè)新挑戰(zhàn)”。

以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

李稻葵：我的題目是調(diào)整時(shí)期或過渡時(shí)期貨幣政策該怎么觀察。

當(dāng)前在這個(gè)市場(chǎng)上有很多對(duì)貨幣政策的一些看法，比較流行的看法是央行或“央媽”坐不住了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，開始放松貨幣政策。還有一種說法更極端，說現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度數(shù)據(jù)不是很好看，因此應(yīng)該把資本市場(chǎng)搞上去，央行跟其他部門一起使勁把這個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)格搞上去，至少短期內(nèi)不要下來(lái)。這些看法都不是我的看法，同學(xué)們?nèi)绻l(fā)微信、微博的話千萬(wàn)不要把我的名字放在觀點(diǎn)前面，這是我引述別人的看法。

我認(rèn)為這些都不正確，為什么？先暫時(shí)不談具體的原因，不談具體的數(shù)據(jù)，我今天講一個(gè)道理，現(xiàn)在我們所面臨整個(gè)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括國(guó)際形勢(shì)非常復(fù)雜，跟過去幾年非常不同，跟未來(lái)幾年我相信也不同，我們處在一個(gè)過渡時(shí)期，所以我不太愿意用新常態(tài)來(lái)描述貨幣政策，因?yàn)闆]有常態(tài)，只是新。所以剛剛這些描述、這些看法我認(rèn)為方法論上講是有問題的，為什么？因?yàn)樵谖铱磥?lái)現(xiàn)在的貨幣政策必須同時(shí)應(yīng)對(duì)三個(gè)挑戰(zhàn)，應(yīng)對(duì)三件事情，因此各種政策用的比較新，必須要把這三件事情放進(jìn)腦子里才能夠判斷貨幣政策是寬松還是不寬松。

第一件事情，想方設(shè)法切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。中國(guó)經(jīng)濟(jì)很有意思，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率非常之高，有人說50%，有人說45%，非常高，至少是世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的3倍，或者2倍以上。但我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本如果按債券市場(chǎng)或銀行貸款來(lái)算，至少比美國(guó)企業(yè)高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發(fā)利息，一般債券總得6%、7%，都是非常之高的。這些毫無(wú)疑問對(duì)于轉(zhuǎn)型、對(duì)于經(jīng)濟(jì)的升級(jí)是不利的，所以第一個(gè)挑戰(zhàn)就是要想方設(shè)法降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，所以央行最近一系列動(dòng)作是降息。

第二件事情，融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變。講了多年要增加直接融資的比重，終于現(xiàn)在開始出現(xiàn)了非常好的進(jìn)展的苗頭，這里指的并不是股市，股市實(shí)際融資的量非常少，盡管證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在加快了速度，大量的放行IPO，甚至不久將來(lái)可能實(shí)行注冊(cè)制，不是審批制。盡管如此，請(qǐng)大家記住股市融資的量占到整體社會(huì)融資總量一般來(lái)講在即便美國(guó)這種國(guó)家也不是很高，咱們過去一年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過股市融資量大概占到社會(huì)融資量的5%，再高也高不到哪去，美國(guó)也是如此。

股市實(shí)際上是一個(gè)成熟企業(yè)展現(xiàn)自己的一個(gè)場(chǎng)所，不光是融資，還是一個(gè)重要的反映企業(yè)信息、提升公司治理的重要機(jī)制。即便美國(guó)很多年是負(fù)的，很多企業(yè)回購(gòu)，把上市股票買回去。我指的是現(xiàn)在債券市場(chǎng)發(fā)展非?？?，我們的公司債、企業(yè)債現(xiàn)在余額，加上地方政府的各種債應(yīng)該接近世界上第二大的規(guī)模，這并不是放什么重要信息，不值得大驚小怪。所以債權(quán)融資的規(guī)模風(fēng)起云涌，估計(jì)能夠在四五年如果這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展的話，甚至能超過銀行貸款。與此相關(guān)的地方政府融資也在改變，財(cái)政部今年宣布大概要1-2萬(wàn)億地方債的發(fā)行規(guī)模放出來(lái)。這件事跟貨幣政策有什么關(guān)系？太有關(guān)系了，因?yàn)閭袌?chǎng)一發(fā)展，以地方政府發(fā)債為例，地方政府發(fā)債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。去銀行貸款是滾動(dòng)式的乘數(shù)效應(yīng)，而債券市場(chǎng)的乘數(shù)效應(yīng)低的很，實(shí)際上對(duì)整個(gè)M2的供給有一個(gè)收縮的力量。債券市場(chǎng)一發(fā)展，部分取代了銀行貸款，實(shí)際上M2是收縮性的。在這個(gè)背景下應(yīng)該看到貨幣政策必須適當(dāng)?shù)姆艑?，因?yàn)樯虡I(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的機(jī)制要逐步減少，所以我認(rèn)為最近存款準(zhǔn)備金下降是對(duì)沖直接融資上升，否則你的貨幣存量短期內(nèi)不夠了。

第三個(gè)事情，全球范圍內(nèi)總的說來(lái)現(xiàn)在處在一個(gè)流動(dòng)性收縮的過程中，不管這個(gè)流動(dòng)性是多是少，進(jìn)程是收縮的，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息還是明年加息先擱到一邊，早晚得加息，市場(chǎng)上已經(jīng)逐步得到了這個(gè)信號(hào)，整體全球的流動(dòng)性是在收縮的，這就產(chǎn)生了一個(gè)挑戰(zhàn)，當(dāng)國(guó)際上流動(dòng)性收縮，我們貨幣供給跟不上的話，對(duì)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言一定是一個(gè)負(fù)面的沖擊，所以央行為了應(yīng)對(duì)，適當(dāng)性增加一點(diǎn)自己的流動(dòng)性，但這里非常微妙，如果做得不合適的話，國(guó)際市場(chǎng)上會(huì)得到一個(gè)信號(hào)，覺得中國(guó)實(shí)際利率下降，投資回報(bào)率下降，資本外逃，資金如果外逃的話，剛剛張濤司長(zhǎng)說的對(duì)外開放的進(jìn)程勢(shì)必會(huì)受到影響，不可能在資金外逃過程中開放。

這三件事加在一塊導(dǎo)致貨幣政策會(huì)變得非常的復(fù)雜、非常的謹(jǐn)慎，也只能看一步做一步。不要簡(jiǎn)單把貨幣政策歸結(jié)為“央媽”要救市，而貨幣政策正在小心翼翼的迎接一個(gè)新挑戰(zhàn)。謝謝各位！