對(duì)目前的全球金融市場來說，最大變數(shù)是美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。尤其到了預(yù)期關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，加息敏感的各種預(yù)測總會(huì)導(dǎo)致全球股市尤其新興市場資本的異動(dòng)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，不但讓金融市場、經(jīng)濟(jì)學(xué)家們分歧加大，而且預(yù)期也不斷變化。所以，外界對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)是否加息、何時(shí)加息以及加息后節(jié)奏，實(shí)際上是莫衷一是，看法都不靠譜。

非但外界對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)利率走向摸不著脈搏，就連聯(lián)儲(chǔ)本身也找不到方向。在加息問題上，鴿派和鷹派對(duì)壘最為分明，分歧程度要大于他們?cè)赒E問題上的分歧。作為聯(lián)儲(chǔ)主席，耶倫的講話“刀切豆腐兩面光”，既承認(rèn)經(jīng)濟(jì)有放緩風(fēng)險(xiǎn)，又認(rèn)為未來可能改善，既認(rèn)為加息問題不能急躁，又說6月仍然有加息的可能等等。

就在5月底公布的最近一次聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要上，美聯(lián)儲(chǔ)又向世人凸顯了其迷茫的一面。會(huì)議紀(jì)要表示，除少數(shù)委員認(rèn)為應(yīng)該立即加息，大多數(shù)委員希望在加息之前確定：經(jīng)濟(jì)走在正軌上、失業(yè)率會(huì)繼續(xù)下降、對(duì)通脹回升到2%有充分信心。這些委員預(yù)計(jì)，在6月會(huì)議時(shí)收到的信息，恐怕仍然無法確認(rèn)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，因此不能證明此時(shí)開始加息是合適的。

自美聯(lián)儲(chǔ)在去年10月宣布結(jié)束QE政策，全球金融市場和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在預(yù)測聯(lián)儲(chǔ)將于今年什么時(shí)候開始加息。最早是預(yù)測在今年6月，當(dāng)時(shí)該預(yù)期值超過了50%。但是，進(jìn)入2015年以后，對(duì)6月、9月的加息預(yù)期逐漸開始降低。原因在于，美國經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)不同步現(xiàn)象，即一些指標(biāo)在復(fù)蘇，一些指標(biāo)疲軟，經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)健復(fù)蘇，尚存不小的疑慮。

其實(shí)，單從過去美聯(lián)儲(chǔ)最為重視的就業(yè)情況來看，美國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況已與2001年至2008年前后經(jīng)濟(jì)最為強(qiáng)勁的時(shí)候類似。當(dāng)下美國的失業(yè)率是5.4%，不好，也不算壞。而美國每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)的中樞，約五年來已經(jīng)穩(wěn)定在20萬人以上，屬于偏好的數(shù)據(jù)。每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也穩(wěn)定在28萬上下，屬于比較好的數(shù)據(jù)。按這個(gè)指標(biāo)，美國沒有必要再堅(jiān)持零利率政策。

然而，美國的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)未能穩(wěn)定在2%以上，多數(shù)時(shí)間在2%以下。特別是美聯(lián)儲(chǔ)非常關(guān)注的個(gè)人支出物價(jià)指數(shù)，其核心指數(shù)數(shù)據(jù)很長時(shí)間以來在1.5%以下。美國GDP在去年溫和復(fù)蘇后，今年一季度的數(shù)據(jù)終值，上周五剛剛修正為衰退。

從2008年爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)到現(xiàn)在，已快7年過去了。按照經(jīng)濟(jì)周期，早就該轉(zhuǎn)入了較快發(fā)展的時(shí)期了。但是美國經(jīng)濟(jì)雖然在連續(xù)復(fù)蘇，但未能擺脫老慣性——一季度受各種因素影響表現(xiàn)糟糕，所以美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度也變得游移起來。如果聯(lián)儲(chǔ)未來一定要在GDP穩(wěn)健的增長，核心物價(jià)指數(shù)和個(gè)人支出核心物價(jià)指數(shù)穩(wěn)固在2%以上才加息的話，很可能長期都加不了息。即使加息，步伐也將非常緩慢，甚至不久又得減息。

為什么會(huì)這樣？這是由于全球經(jīng)濟(jì)已告別了過去半個(gè)多世紀(jì)以來的發(fā)展模式。以機(jī)械化集約化生產(chǎn)的方式，在高速發(fā)展幾十年后，造成全球產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩，而2008年國際金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)又使以過度消費(fèi)及過度福利為主流的世界終極需求不復(fù)存在。換言之，全球過去幾十年來賴以高速發(fā)展的模式破產(chǎn)了，現(xiàn)在正在去整個(gè)舊模式的過程中，屬于向新經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展的過渡階段。新經(jīng)濟(jì)模式，是理性、個(gè)性化的經(jīng)濟(jì)模式，一方面是理性消費(fèi)，一方面是以3D打印逐漸流行的分散化生產(chǎn)模式，不再是過去那種極度依賴物流和規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)鏈集中化的生產(chǎn)模式。

在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過渡階段的經(jīng)濟(jì)新格局下，經(jīng)濟(jì)普遍需求不足，各經(jīng)濟(jì)體增速已不可能再復(fù)現(xiàn)過去的高速增長態(tài)勢，物價(jià)指數(shù)也不可能重復(fù)過去的惡性通脹的現(xiàn)象。7年來，全球貨幣投放量是過去常態(tài)下的數(shù)倍，財(cái)政刺激政策也不少，可經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終不如預(yù)期，各經(jīng)濟(jì)體GDP或下行，或低速增長，或仍處于衰退之中，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)指數(shù)在低位徘徊，還有發(fā)生通貨緊縮的。這些就是新常態(tài)的直接體現(xiàn)。

全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上都進(jìn)入了這種新格局。歐洲由于債務(wù)危機(jī)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)數(shù)年暗淡，物價(jià)節(jié)節(jié)走低，至今仍然在通貨緊縮的邊緣徘徊。整個(gè)地區(qū)利率極低，有的品種國債收益率甚至淪為負(fù)值，央行的隔夜存款利率也成為負(fù)值。日本經(jīng)濟(jì)增長也很不穩(wěn)定，日本物價(jià)在QE和消費(fèi)稅的刺激下曾經(jīng)走高，但是目前已經(jīng)回落至2%以下。最大的新興經(jīng)濟(jì)體中國，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)滑落至幾十年來較低的水平，貨幣政策正在日益寬松。對(duì)于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，各經(jīng)濟(jì)體央行也曾經(jīng)迷茫，歐洲央行最近幾年來的貨幣政策也遲疑過和反復(fù)過，日本央行因?yàn)閷?duì)于經(jīng)濟(jì)前景和政策的看法不同，也有過大改組。

所以，在經(jīng)濟(jì)低增長或不增長、貨幣政策極度寬松、利率中樞水平下移到很低水平的情形下，經(jīng)濟(jì)增長水平較低是正?，F(xiàn)象。雖然對(duì)利率和資金成本中樞很低，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)遲遲難以復(fù)蘇，虛擬市場卻很紅火的現(xiàn)實(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們各執(zhí)一詞，難以找到為各方所認(rèn)可的解釋，但全球都在適應(yīng)這種低增長、低通脹、貨幣政策極度寬松的新格局。