經(jīng)過反復(fù)試探，上周上證綜指攀上闊別已久的5000點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，5000點(diǎn)可能是一個(gè)分水嶺，5000點(diǎn)之下是普漲，買啥都能賺；5000點(diǎn)之上需要尋找價(jià)值洼地，選不好股，很可能賺了指數(shù)不賺錢。

事實(shí)上，“5·28”暴跌之后，公募基金已經(jīng)在調(diào)整年初以來激進(jìn)的配置組合，不少藍(lán)籌風(fēng)格基金明顯加倉。據(jù)了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端制造、工業(yè)4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機(jī)會(huì)市場已達(dá)成共識，有望成為下一個(gè)風(fēng)口。

時(shí)隔7年，滬指上周重返5000點(diǎn)。需要注意的是，上周五，基金業(yè)協(xié)會(huì)向公募行業(yè)發(fā)布倡議提出，堅(jiān)持發(fā)揮價(jià)值投資導(dǎo)向。這被市場解讀為管理層警示創(chuàng)業(yè)板泡沫風(fēng)險(xiǎn)，而其背后的意味和時(shí)機(jī)更值得揣摩。

過去的一周，在5000點(diǎn)附近，公募基金又在忙些什么呢？是控風(fēng)險(xiǎn)減倉神創(chuàng)板，還是增持大藍(lán)籌？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，“5·28”暴跌之后，公募基金明顯在調(diào)整年初以來激進(jìn)的配置組合，逐步調(diào)倉控制風(fēng)險(xiǎn)，已成為部分公募基金經(jīng)理的共同選擇。毫無疑問的是，“互聯(lián)網(wǎng)+”是2015年牛市以來最大的風(fēng)口，那么在創(chuàng)業(yè)板從市盈率炒成市夢率后，誰會(huì)站上下一個(gè)風(fēng)口？

基金小碎步式持續(xù)減倉

“自5·28暴跌當(dāng)周開始，基金的風(fēng)控意識開始增強(qiáng)，小幅減倉的思路既是為防止踏空牛市，也是為鎖定收益，控制暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。”滬上一位資深基金經(jīng)理表示。

在更多的公募基金看來，本輪牛市的核心邏輯在于資金利率下行和改革紅利釋放，這兩大支柱目前尚未出現(xiàn)松動(dòng)，表明牛市仍將延續(xù)。但“兩會(huì)”以來，市場在很長一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)“無回調(diào)上漲”的態(tài)勢，這在成長股中體現(xiàn)得尤為明顯。

6月第一周，市場普漲，激進(jìn)成長風(fēng)格基金表現(xiàn)雖然依舊占優(yōu)，金融主題類基金也顯示出企穩(wěn)反彈的跡象，這是否意味著6月市場風(fēng)向要發(fā)生轉(zhuǎn)化？

一位擁有五年以上投研經(jīng)驗(yàn)的公募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，“面對波動(dòng)性越來越大的市場，最為理想的方法就是小碎步式減倉。但由于難以預(yù)知市場風(fēng)向何時(shí)轉(zhuǎn)換，藍(lán)籌股要主導(dǎo)上漲絕非易事，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板擁有一批忠實(shí)的擁躉，資金風(fēng)向立刻逆轉(zhuǎn)不太現(xiàn)實(shí)。自己管理的基金，其倉位和組合調(diào)整將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過程。”

此前，德圣基金研究中心監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，在5月22日至5月28日，可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉位為92.42%，相比前一周下降0.66個(gè)百分點(diǎn)；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為88.60%，相比前一周下降0.36個(gè)百分點(diǎn)。而最新的監(jiān)測數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至上周，偏股方向基金倉位出現(xiàn)新的變化，其中僅股票型和杠桿指數(shù)型小幅減倉，而指數(shù)型、偏股混合型和配置混合型微幅加倉。

數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，上周基金整體雖小幅減倉，但具體操作分化較大。不少藍(lán)籌風(fēng)格基金明顯加倉，如興全商業(yè)模式、國投成長等；而減倉幅度較大的基金多為偏好新興產(chǎn)業(yè)投資的基金，尤以易方達(dá)科訊為代表，減倉逾9%。從目前的基金倉位變化中可以看出，在投資方向上，公募基金內(nèi)部的分歧依然明顯?；鸾?jīng)理對后期成長股看法有所分化，同時(shí)藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)在逐步提升。

國企改革主題投資大幕拉開

6月第一周，市場敏銳地嗅到了風(fēng)格切換正在悄悄開始。盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)仍然出色，但一些市值小、彈性大的資源類股票已經(jīng)啟動(dòng)，資金天平不再頑固地傾向創(chuàng)業(yè)板，藍(lán)籌股似乎也擺脫了塵封光芒初現(xiàn)。

這輪牛市以來，“互聯(lián)網(wǎng)+”主題受到資金狂熱的追捧，為了做大市值，上市公司也努力在往“互聯(lián)網(wǎng)+”概念上靠，相關(guān)概念股估值水平一路飆升，但泡沫也開始變大，

當(dāng)管理層再度提醒公募基金要重視價(jià)值投資的同時(shí)，市場下一個(gè)風(fēng)口會(huì)是誰？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，公募基金普遍看好的投資主題中，涵蓋了國企改革、高端制造、工業(yè)4.0、基建等主題投資，其中國企改革的投資機(jī)會(huì)市場早已達(dá)成共識，有望成為下一個(gè)風(fēng)口。

去年12月份，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對40家基金公司投研人士所做的調(diào)查中，國企改革就成為當(dāng)時(shí)基金眼中2015年最火熱的投資主題，并位居榜首。“本輪牛市，就緣起于市場對改革紅利的預(yù)期，所以金融改革、國企改革等必然是炙熱的投資主題，且具備較長時(shí)期的投資價(jià)值。”前述滬上資深基金經(jīng)理指出。

海富通基金有關(guān)人士表示，事實(shí)上，隨著創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的不斷被提示，以及國企改革的步伐僅僅處于開始階段并穩(wěn)步推進(jìn)中，國企改革概念股再度被市場置于風(fēng)口。特別是政策面最近也傳遞出明確的信號：資產(chǎn)證券化是國企改革最好的路徑之一，國資委也一直在敦促央企整體上市。由此或?qū)⒗_國企改革主題投資的大幕。隨著各地國企改革政策文件的落地，強(qiáng)烈看好國企改革概念。

除了國企改革概念股本身投資價(jià)值的考量，就實(shí)際情況來看，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)翻倍的狂漲相比，今年以來，國企改革概念股則處于較為明顯的滯漲狀態(tài)，因此安全邊際相對較高。以Wind國企改革概念指數(shù)為例，今年以來截至6月5日漲幅為71.88%，在Wind 135個(gè)概念指數(shù)中位列第120，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于所有概念指數(shù)的平均漲幅。

下半年國企改革預(yù)期最強(qiáng)

在融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理張延閩看來，國企改革頂層設(shè)計(jì)方案推出腳步漸近，市值管理可能會(huì)納入國企考核辦法，這一點(diǎn)很重要。近一個(gè)月，山東省公布擬劃轉(zhuǎn)30%國資充實(shí)省社保基金，山東機(jī)場、山東鹽業(yè)、山東能源三家省屬企業(yè)，將首選啟動(dòng)劃轉(zhuǎn)工作，這是一個(gè)開放式的舉動(dòng)。實(shí)際上很多地方已經(jīng)做好了方案，當(dāng)頂層設(shè)計(jì)的方向確定，就會(huì)擇時(shí)推出。這個(gè)牛市最大的邏輯就是政府想通過資本市場將資金引流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)來。

張延閩進(jìn)一步指出，下半年會(huì)是國企改革預(yù)期最強(qiáng)的時(shí)候，因?yàn)楦魇】赡芏紩?huì)陸續(xù)出臺一些政策，板塊效應(yīng)會(huì)體現(xiàn)得比較明顯。

談到具體思路時(shí)，張延閩詳細(xì)解讀了自己對國企改革主題投資的思考。“對于國企改革概念股，可以從市值、大股東持股比例、地區(qū)等三個(gè)維度進(jìn)行篩選。傾向于體量較小的央企，有些小央企如果不提前改革就會(huì)被其他企業(yè)合并?？梢赃x擇大股東持股比例相對低、市值小的公司，被舉牌的可能性比較大，也可以選擇持股比例非常高的，適合做混改，這些公司很可能會(huì)通過增發(fā)、再融資稀釋持股比例；首選北京、上海、廣東、江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟(jì)開放地區(qū)的上市公司，通常經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地方會(huì)先做國企改革，其他地方才會(huì)逐漸效仿。”

“我一直都非?？春脟蟾母锘穑瑫?huì)配置一部分，也擔(dān)心如果某家上市公司配置比例過高，會(huì)被認(rèn)定為有內(nèi)幕交易的嫌疑，所以會(huì)配置一籃子國企改革類上市公司，力爭獲得更好的回報(bào)。”一位中型基金公司人士此前曾向記者私下表示。

國企改革模式分六類

由于國企改革是盤大棋，其改革形式也是多種多樣，且難以把握。九泰基金曾將現(xiàn)行國企改革模式進(jìn)行梳理，共分為六類：模式一，相似業(yè)務(wù)的集團(tuán)整合成新的更大的集團(tuán)，從而集團(tuán)下屬上市公司極有可能成為新集團(tuán)整合資產(chǎn)的平臺。比如中國電建、中國南車、中國北車、百視通。

模式二，集團(tuán)資產(chǎn)證券化，典型案例是衛(wèi)士通。模式三：國資調(diào)整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，以南京中北為代表。模式四，國資徹底退出，民營企業(yè)借殼，以國投中魯最為典型。模式五：引入PE作為戰(zhàn)略投資者，城投控股的模式可深入研究。模式六：各種形式的股權(quán)激勵(lì)，典型代表為新五豐。

“國企改革的機(jī)會(huì)是很好，也很明確，但是需要自下而上仔細(xì)研究，需要對基金公司的投研能力花費(fèi)更多的研究精力。”國泰基金相關(guān)人士表示。

對于如何挖掘國企改革的投資機(jī)會(huì)，九泰天富改革新動(dòng)力基金擬任基金經(jīng)理黃敬東認(rèn)為，可從殼價(jià)值、資產(chǎn)注入預(yù)期，以及民資入股和薪酬改革三個(gè)方面入手。就殼價(jià)值看，那些市值?。?0億元以內(nèi)）、業(yè)績差（連續(xù)兩年ROE在5%以內(nèi)），主業(yè)與集團(tuán)發(fā)展方向不一致或集團(tuán)弱小，無資產(chǎn)可注入的上市公司都有機(jī)會(huì)，通過借殼帶來一次性價(jià)值重估。在資產(chǎn)注入預(yù)期方面，可關(guān)注集團(tuán)擁有較多未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或者上市公司是集團(tuán)唯一上市平臺的，通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可提升公司內(nèi)在價(jià)值。而對于管理層持股等問題，有待頂層設(shè)計(jì)完善，可重點(diǎn)關(guān)注國企+PE模式，憑借戰(zhàn)投與市值管理相結(jié)合，提升公司經(jīng)營效率。

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延伸閱讀

布局國企改革基金推出雙產(chǎn)品模式

◎每經(jīng)記者李娜

既然國企改革主題投資機(jī)會(huì)已然被公募基金視為風(fēng)口，那么究竟應(yīng)該怎樣布局國企改革類基金？

改革類主題基金達(dá)16只

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有公募基金中，含有改革類字眼的主題基金數(shù)量達(dá)16只。在這16只基金中，有9只并非純粹的國企改革主題基金，這類基金名稱中多以改革紅利、改革動(dòng)力的字眼出現(xiàn)。根據(jù)其產(chǎn)品投資思路來看，不僅涵蓋了國企改革，還包括金融改革、戶籍改革等多方面改革帶來的投資機(jī)會(huì)。比如，建信基金改革紅利基金主要投資受益于全面深化改革的行業(yè)股票，包括受益于國企制度改革、戶籍和土地制度改革以及資源要素價(jià)格改革等的相關(guān)行業(yè)上市公司。而成立于2015年2月12日的嘉實(shí)企業(yè)變革，則是將并購重組、國企改革和轉(zhuǎn)型升級三大投資方向集合為一體。

數(shù)據(jù)顯示，以國企改革為主打方向的基金，主動(dòng)管理的為中融國企改革基金，成立于2014年12月16日，年初至6月5日，其收益為60.8%，成立以來的收益為65%。最早的被動(dòng)開放式基金為富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級基金，成立于2014年12月17日，今年以來的收益為65.25%,成立以來的收益為66.25%。伴隨著牛市，該基金的規(guī)模也從成立之初的60億元飆升至200億元之上。

后續(xù)品種會(huì)越來越豐富

由于基金對改革投資的強(qiáng)烈預(yù)期，多家基金公司也在積極深挖該主題的投資機(jī)會(huì)，旗下產(chǎn)品線布局往往采用推出雙產(chǎn)品布局模式，即一只專注國企改革基金加上一只關(guān)注多方面改革基金。比如富國基金推出富國中證國企改革基金后，又在5月份一天賣出130多億元的富國改革動(dòng)力動(dòng)力混合基金；易方達(dá)基金旗下的易方達(dá)中證國企改革指數(shù)分級基金，即將于6月8日開始募集，同時(shí)易方達(dá)在4月才剛成立了易方達(dá)改革紅利基金，重點(diǎn)關(guān)注國企改革、金融改革、醫(yī)療改革、土地改革、財(cái)稅改革、環(huán)保改革等各項(xiàng)改革受益行業(yè)。南方基金旗下也有南方國企改革分級基金和南方改革機(jī)遇基金。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，目前在證監(jiān)會(huì)等待批文的有海域海富通改革驅(qū)動(dòng)基金、景順長城改革機(jī)遇基金、廣發(fā)改革先鋒基金、國泰央企改革股票型基金、興業(yè)國企改革基金和中加改革紅利6只主動(dòng)管理型基金，還有天治中證國企改革指數(shù)分級基金、新華中證中小國企改革指數(shù)分級基金以及國壽安保中證國企指數(shù)分級基金。而交銀國企改革、長城國企改革紅利基金都在上周五結(jié)束募集，華安、招商相應(yīng)的國企改革主題基金已獲批還未成立。

對于投資者而言，如果想分享國企改革帶來的機(jī)遇，不如選擇買入并持有相應(yīng)基金等待風(fēng)起，當(dāng)然品種要選擇投研實(shí)力較強(qiáng)的公司；追求喜歡高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，尤其是喜歡杠桿類基金的投資者，不妨在二級市場上逢低介入相關(guān)主題類基金的B端，目前上市的只有國企改B，但后續(xù)品種會(huì)越來越豐富。