2015年6月5日，上證綜合指數(shù)終于登上了5000點(diǎn)大關(guān)，實(shí)現(xiàn)了國泰君安證券研究所任澤平博士于2014年8月18日喊出的5000點(diǎn)目標(biāo)位（當(dāng)日上證綜合指數(shù)2260點(diǎn)）。牛市最堅(jiān)定的旗手如今的看法又是什么？6月5日本報(bào)獨(dú)家專訪了黃燕銘所長率領(lǐng)的國泰君安研究所核心團(tuán)隊(duì)——給出的最新鮮的觀點(diǎn)是：5000點(diǎn)牛市并未結(jié)束，未來至少還有20%的空間，6000點(diǎn)會(huì)師可期。當(dāng)前繼續(xù)享受成長股盛宴，但下半年要做好成長股往價(jià)值股切換的準(zhǔn)備，切換契機(jī)在于改革提速和經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期形成，如果成功切換牛市還將健康發(fā)展。

房地產(chǎn)見底則經(jīng)濟(jì)見底

任澤平表示，5000點(diǎn)之后牛市繼續(xù)。中國經(jīng)濟(jì)有可能處于破繭而出，蝶變的前夜。2014年二季度房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)出現(xiàn)以來,宏微觀數(shù)據(jù)背離擴(kuò)大,表明經(jīng)濟(jì)在加速探底。預(yù)計(jì)2015年晚一些時(shí)候,經(jīng)濟(jì)將見增速換擋期的中長期大底,標(biāo)志性事件是房地產(chǎn)投資著陸。

他表示，從經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)來看，未來中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的三種前景:經(jīng)濟(jì)L型,牛市有頂部；經(jīng)濟(jì)U型,牛市不言頂；經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱,重回熊市。哪種概率更大？還是要看下半年房地產(chǎn)投資增速著陸后是否探明底部。

如果房市銷量和土地購置持續(xù)回暖2-3個(gè)季度，則地產(chǎn)投資有望軟著陸，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)從政策性企穩(wěn)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)性企穩(wěn)。無論從海外還是國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)來看，“十次危機(jī)九次地產(chǎn)”，房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)鏈上的相關(guān)投資大致占整個(gè)固定資產(chǎn)投資的一半，就是從去年2季度以來，經(jīng)濟(jì)的加速探底，主要是房地產(chǎn)拖累，基建為什么層層加碼，貨幣為什么不斷放水，都是為了對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑。房地產(chǎn)和投資有關(guān)，和消費(fèi)有關(guān)，即使在美國，消費(fèi)已經(jīng)占到GDP的70%，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然是十分的重要，次貸危機(jī)的本質(zhì)也是房地產(chǎn)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)史上有名言是“十次危機(jī)九次地產(chǎn)”，如果房地產(chǎn)著陸了，中國經(jīng)濟(jì)也就著陸了。

任澤平表示，在房地產(chǎn)市場(chǎng)銷量持續(xù)回暖2-3個(gè)季度后，良好的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)回升，大的房地產(chǎn)周期會(huì)形成，則房地產(chǎn)開發(fā)、土地購置等繼續(xù)被拉動(dòng)回升，在當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化率53.7%的情況下，還有十幾個(gè)點(diǎn)的上升空間，未來一線城市房價(jià)會(huì)上漲，三線城市去庫存。這種銷售回暖情形是否能持續(xù)？任澤平回答：可能性是存在的。一般房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好有幾個(gè)條件：流動(dòng)性充裕、鼓勵(lì)居民加杠桿、抵押貸款利率要低。目前政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)還是友好的。當(dāng)然即使房地產(chǎn)投資著陸，房地產(chǎn)新的增長平臺(tái)也就是在0-5%之間，對(duì)比過去是20%多的增長，整個(gè)需求還是下來了放緩了，現(xiàn)在只是市場(chǎng)超調(diào)之后，均值回歸到它新的增長平臺(tái)上。

現(xiàn)在轉(zhuǎn)型已經(jīng)有所進(jìn)展，任澤平表示，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中是冰火兩重天，舊的很差，新的模式發(fā)展很快。在他看來中國經(jīng)濟(jì)處于破繭而出，等待蝶變的前夜。

密切關(guān)注三季度風(fēng)格大切換

在經(jīng)濟(jì)基本面未企穩(wěn)之前，成長板塊將持續(xù)領(lǐng)跑周期板塊，但未來需要密切觀察中國經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)以及國企改革可能帶來的一次風(fēng)格切換。任澤平表示——風(fēng)格切換如能實(shí)現(xiàn)，則牛市不言頂，但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是L型，則風(fēng)格切換難以實(shí)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的泡沫終將吹破。甚至明年的改革如果倒退，落入中等收入陷阱，則股市重回熊市了。

任澤平認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年還有2次降息,3次降準(zhǔn)，2010-2013年經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩,但增速水平仍在相對(duì)高位,因此政策偏緊。2014 年以來經(jīng)濟(jì)加速探底,倒逼政策放松,政策邊際上對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)變得友好。

國泰君安策略分析師喬永遠(yuǎn)補(bǔ)充道：現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期還沒有看到任何底部出現(xiàn)，體現(xiàn)了政策調(diào)控仍然以防止經(jīng)濟(jì)下滑和繼續(xù)放緩圍主要目的，當(dāng)前的政策條件一定是放松的，而且有可能逐步調(diào)升。最近階段性放緩，但未來還會(huì)加速狀態(tài)，所以對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性樂觀，加上下半年降準(zhǔn)降息繼續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)提升，會(huì)推動(dòng)A股在5000點(diǎn)上方進(jìn)一步突破。這個(gè)突破的空間，他暫時(shí)定義為20%，也就是上證綜指達(dá)到6000點(diǎn)。在市場(chǎng)風(fēng)格上，他特別提醒投資者關(guān)注三季度末會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)格切換，階段性來看，成長股仍舊是主體，但未來價(jià)值股有望迎來一次快速上漲。時(shí)點(diǎn)或在于三季度末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)窗口期。

對(duì)于當(dāng)前可能影響市場(chǎng)波動(dòng)的幾個(gè)因素，喬永遠(yuǎn)作出了分析：首先從資金的角度看。對(duì)于新股發(fā)行，他認(rèn)為總體規(guī)模4000億，500只的新股對(duì)于市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性不會(huì)造成壓力，以往的脈沖式的影響已經(jīng)被市場(chǎng)逐步平滑。銀證資金還在快速進(jìn)入股市。目前公墓基金的整體倉位是比較高，但是新基金的發(fā)行規(guī)模業(yè)很大，所以很難講整體倉位已經(jīng)很高。

對(duì)于市場(chǎng)密切關(guān)注的兩融監(jiān)管問題，以及個(gè)別券商提出對(duì)創(chuàng)業(yè)板融資融券的限制等，他表示，任何股票在漲幅大了之后都有可能被調(diào)出兩融，這主要依據(jù)券商自身的資金條件做出，不會(huì)對(duì)某個(gè)板塊形成影響。同時(shí)他認(rèn)為本輪牛市兩融不是核心驅(qū)動(dòng)力，因此，兩融的變動(dòng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好并不形成影響，除非是從監(jiān)管層給出一刀切式的大幅度調(diào)控。雖然從目前有傳聞?wù)f監(jiān)管層叫停場(chǎng)外配資數(shù)據(jù)端口服務(wù)，但實(shí)際上，從全球來看，國內(nèi)投資者的杠桿率即使今年在上升，但還是有限的。

此外市場(chǎng)關(guān)注本周MSCI是否將中國納入新型市場(chǎng)指數(shù)，喬永遠(yuǎn)表示，目前看海外基金越來越多的跟蹤中國市場(chǎng)，但明年長期資金進(jìn)入的會(huì)更多一些。這些國際投資者會(huì)越來越理解A股市場(chǎng)，并且投資風(fēng)格會(huì)越來越向國內(nèi)投資者靠攏。

總體上看，在經(jīng)濟(jì)基本面未企穩(wěn)之前，成長板塊將持續(xù)領(lǐng)跑周期板塊，未來密切觀察中國經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)以及可能的風(fēng)格切換。最大的不確定性短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟(jì)基本面。

紅旗漫卷西風(fēng)把握兩大主線

本輪牛市的大背景一定是新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。企業(yè)外延擴(kuò)張,以及宏觀層面癿改革轉(zhuǎn)型因素(如互聯(lián)網(wǎng)+等)是大轉(zhuǎn)型過程中的“紅旗”,而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是推動(dòng)成長股上漲的“西風(fēng)”。改革轉(zhuǎn)型背景下,成長性首先體現(xiàn)在創(chuàng)新主線,通過在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的痛點(diǎn)(金融、能源) 領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)彎道超車;另一方面,成長性也體現(xiàn)在轉(zhuǎn)型主線,通過改革增強(qiáng)活力, 在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí),促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型成長。

國泰君安策略分析師給出的兩條投資主線：一是創(chuàng)新主線:供應(yīng)鏈金融3.0+新能源汽車。李克強(qiáng)總理在全國兩會(huì)的政府工作報(bào)告上提出“制定互聯(lián)網(wǎng)+行動(dòng)計(jì)劃”。供應(yīng)鏈金融在國家互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略下煥發(fā)了新生,解決產(chǎn)業(yè)鏈中劣勢(shì)企業(yè)的融資難題。供應(yīng)鏈金融3.0成為政策推進(jìn)、新商業(yè)模式和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度應(yīng)用的交點(diǎn)。新能源汽車迎來政策和基本面戴維斯雙擊。政策彈性最大的是充電樁,短期看充電樁投資,中長期看好充電樁作為能源互聯(lián)網(wǎng)接入口價(jià)值,基本面正在向好的是動(dòng)力電池及其材料同樣值得關(guān)注。

另一條主線是轉(zhuǎn)型主線：國企改革+長江經(jīng)濟(jì)帶。國企改革是三中全會(huì)深化改革路線圖中最重要癿抓手, 國企內(nèi)部的轉(zhuǎn)型,在增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率的同時(shí),提升A股國企上市平臺(tái)估值水平。國企改革將沿地?cái)趪笳稀⒀肫笤圏c(diǎn)推進(jìn)不上游央企整合提速三條路徂展開。推薦白云山/ 國藥股份/中國西電;長江經(jīng)濟(jì)帶是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的三大戰(zhàn)略,是政府實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)最重要的抓手,通過外部結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,將極大釋放經(jīng)濟(jì)彈性,頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃有望加速落地，受益標(biāo)的:江西長運(yùn)/宜昌交運(yùn)/新筑股份。

“股價(jià)的漲跌與預(yù)期的方向其實(shí)無關(guān)，而與預(yù)期的調(diào)整有關(guān)。”國泰君安證券研究所所長黃燕銘總結(jié)，GDP往上走還是GDP往下走，都有可能是牛市，本輪牛市的特點(diǎn)是預(yù)期的態(tài)度改變，在這個(gè)過程中，人們的心理也會(huì)波動(dòng)起伏，并且不同的資金進(jìn)場(chǎng)，分歧很大，由此導(dǎo)致股市的波動(dòng)也會(huì)加大，如果說過去一年多的牛市是在改革政策落地和改革成效實(shí)現(xiàn)之前人們預(yù)期提前反映的結(jié)果，則后面的股市將是“現(xiàn)實(shí)”對(duì)人們“預(yù)期”的反復(fù)多次修正；在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)將是必然的趨勢(shì)，成長股也將是股票市場(chǎng)的主要旋律，但卻不是唯一的旋律，成長股和價(jià)值股的交替性行情仍將延續(xù)。

證券交易表面上是籌碼的交換，但本質(zhì)上是人們內(nèi)心世界的交換，包括了人們的預(yù)期以及對(duì)預(yù)期的態(tài)度。

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