長江商報消息

利于A股平衡市場，化解股市泡沫，專家指出更須警惕跨市套利

本報記者饒守春沈佑榮

不僅一條條紅色K線撥弄得中概股心癢癢，連監(jiān)管層也發(fā)出了“歸來吧”之聲。

5月7日，上海證券交易所發(fā)布的報告提出，積極扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市。設(shè)立不同于傳統(tǒng)行業(yè)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，真正為這些初創(chuàng)的、新型業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)給予資本市場服務(wù)。此外有消息稱，證監(jiān)會還邀請螞蟻金服、融360在A股上市，這為互聯(lián)網(wǎng)金融公司打開了上市的想象空間。

那么，中概股的回歸將給中國的資本市場帶來什么影響？

“利大于弊。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，除了讓投資者分享企業(yè)成長價值外，中概股海外豐富的市場經(jīng)驗將給A股帶來正能量。更為重要的是，互聯(lián)網(wǎng)概念股不再物以稀為貴，有利于平衡市場需求，化解股市泡沫，做大做強中國股市。

不過，亦有券商人士認為，中概股中也不乏抱有跨市套利目的回歸者，投資者需提高警惕。

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“暴風(fēng)”效應(yīng)吸引中概股回家

連拉31個漲停的暴風(fēng)科技，創(chuàng)造了歷史，也驚呆了一批中概股。

今年3月24日，暴風(fēng)科技正式登陸創(chuàng)業(yè)板。到5月13日，已達到34個漲停，遠超去年的第一漲停股“蘭石重裝”。雖然5月6日一字板被敲開，但5月14日，股價最高達278.15元，較發(fā)行價格7.14元上漲了近38倍。與此同時，該股市值也不斷上漲，若以最高價計算，已高達333.78億元。

然而，股價一直瘋漲的背后是其并不理想的業(yè)績。4月24日，暴風(fēng)科技發(fā)布一季度公告顯示，凈利潤虧損320.85萬元，同比下降146.72%。

然而，在A股市場獲得高市值的上市公司，與具有同類主業(yè)的中概股公司，市值相差卻很懸殊。比如，在創(chuàng)業(yè)板上市的游戲公司昆侖萬維最新市值超過436億人民幣，而在美國上市的游戲公司中，市值最高的盛大游戲只有18.5億美元，只有昆侖萬維的三分之一。昆侖萬維的市值甚至超過盛大游戲、完美世界、暢游等中概股游戲公司的市值總和。但從財報上看，昆侖萬維在業(yè)績并不如這幾家老牌游戲公司。

“中概股估值明顯偏低，成交量非常小。”對于市值相差的原因，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，幾年前中概股公司被曝出財務(wù)數(shù)據(jù)造假，從而被做空機構(gòu)盯上，使得眾多中概股蒙受損失，這也使美國投資者對投資中概股產(chǎn)生了猶豫。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，從2010年做空機構(gòu)渾水對東方紙業(yè)發(fā)布質(zhì)疑報告開始，到2012年新東方等公司強勢回擊做空機構(gòu)并取得勝利，短短兩年左右，中概股損失市值在1000億美元以上，包括東方融通、中國生物等7家公司退市。做空浪潮發(fā)生后，中概股在美信用遭到質(zhì)疑，融資進一步困難，并造成連帶影響，使得一些公司上市困難，上市數(shù)量亦從2010年的129家下降到2012年的42家。

這一打擊讓中概股一時緩不過氣來。數(shù)據(jù)顯示，2014年59只與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的中概股中，下跌的個股有37只，占比高達63%，其中19只跌幅超過30%，更有9只個股跌幅超過50%。

沈萌表示，目前A股一些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和高科技行業(yè)的上市公司估值已經(jīng)遠遠高于全球平均水平，大大提高了對中概股的吸引。更重要的是，大部分中概股的核心市場在國內(nèi)，多重因素下使得中概股考慮回歸A股。

有券商人士認為，回歸對于企業(yè)本身而言，就是一次產(chǎn)業(yè)整合之路，一次再融資之路，這為企業(yè)發(fā)展壯大提供了保障資金。此外，市值高漲，也為通過股權(quán)融資增加了砝碼。

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政策預(yù)期敞開“胸懷”迎回歸

盡管誰也無法預(yù)知中概股回歸后的未來，但A股已敞開了“胸懷”歡迎中概股的回歸。

今年兩會期間，中國證監(jiān)會主席肖鋼明確表示，推進注冊制改革條件已具備，已形成初步方案，并正著手制訂具體實施方案。

肖鋼說，新《證券法》正式實施之日起，注冊制即可開始推行。同一時間，全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈稱，《證券法》修改已列入2015年人大的立法計劃。初審之后修訂案將向社會公開征求意見，意見征求完畢之后，最快8月二審，10月完成三審。

上海交易所理事長桂敏杰亦公開表示，股票發(fā)行注冊制年內(nèi)推出比較樂觀。他解釋，以原有的簡單用三年連續(xù)盈利的上市指標已經(jīng)無法滿足現(xiàn)在的市場需求，因此需要做出一些改變。桂敏杰表示在主板方面，上交所仍希望原則上維持盈利要求，但新興產(chǎn)業(yè)板方面將要采用多元化的上市指標。比如，“市值+營業(yè)收入+利潤”，或“市值+營業(yè)收入+流動性”等財務(wù)標準，還有一些非財務(wù)標準的多元化，并歡迎互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到A股上市。

注冊制的施行，將極大降低企業(yè)上市門檻，這對于原先只能到海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，無疑是一大利好消息。多位專家學(xué)者對長江商報記者表示，盡管不會一下子在A股放開注冊制，但創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒊蔀樵囼炋?，并有望成為中國版的納斯達克。這亦是多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的首選之地。

在進一步放寬企業(yè)上市標準的同時，相關(guān)政策對搭建VIE架構(gòu)亦有所收緊，原因則是2011年支付寶股權(quán)風(fēng)波以及土豆網(wǎng)的海外上市。

2011年，為了拿到支付牌照，馬云選擇將支付寶拆除VIE構(gòu)架，并剝離出阿里巴巴集團。這一行為讓阿里巴巴另一股東雅虎心有不甘，并在該年第一季度財報提及此事。評級機構(gòu)Stifel Nicolaus了解后，認為此事有可能使中國央行阻止外資控股支付解決方案。由此，VIE被廣泛質(zhì)疑。

這一事件隨后影響到當(dāng)年8月土豆網(wǎng)在納斯達克的上市。有媒體報道，土豆網(wǎng)上市時，曾引起監(jiān)管層注意，并建議消除VIE結(jié)構(gòu)。但這一建議并未成為現(xiàn)實。

2011年8月底，《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》出臺實施，強調(diào)了對關(guān)系國家安全的重要行業(yè)的審查，并首次將VIE納入法律的監(jiān)管范圍，增大了VIE模式海外上市的法律風(fēng)險。

在董登新看來，大量中概股有意回歸，也將一定程度上推動監(jiān)管改革，有利于資本市場繁榮。

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爭議利弊當(dāng)警惕跨市套利

中概股的回歸將帶給A股什么？

沈萌認為，大部分中概股由于經(jīng)歷過美國股市的洗禮，在公司治理、財務(wù)規(guī)范、信息披露等方面都有更嚴格的標準，因此監(jiān)管層一方面可以通過交流中概股在美經(jīng)驗完善現(xiàn)有A股的制度建設(shè)，另一方面仍然可以根據(jù)掌握的發(fā)達資本市場的習(xí)慣和措施對回歸A股的中概股進行監(jiān)管。

沈萌的觀點與董登新不謀而合。董登新稱，大量境外上市公司回歸A股，將至少帶來三大好處：第一，它們熟悉國際市場規(guī)則，更具有誠信意識，回歸可以為A股市場帶來一股正能量；第二，境外上市中資公司有相當(dāng)一批具有極好的成長性與投資價值，如阿里巴巴、京東、百度、騰訊、新浪、搜狐、網(wǎng)易等，它們可以為投資者提供投資機會，并分享這些企業(yè)的成長價值；第三，這些企業(yè)大量回歸，有利于化解泡沫，平衡市場供求，有利于做大做強中國股市。

董登新表示，大量中概股回歸A股，將有利于增大IPO供給，從而壓低市盈率，尤其是一些巨無霸的回歸，能平抑股價，“這樣一來，尤其是互聯(lián)網(wǎng)概念就不再是物以稀為貴”。

誠如其言，5月13日，創(chuàng)業(yè)板市盈率首超100倍，關(guān)于其存在巨大“泡沫”的聲音達到頂峰。次日，新華社刊文《創(chuàng)業(yè)板正在上演史無前例大泡沫》，將創(chuàng)業(yè)板形容為“一幕機構(gòu)投資者抱團取暖聯(lián)合做莊、散戶投資者跟風(fēng)炒作、賣方研究推波助瀾、上市公司配合炒作話題的狂歡大劇”。

由于創(chuàng)業(yè)板中純粹的互聯(lián)網(wǎng)概念企業(yè)不多，因此給了機構(gòu)極大的炒作空間。而傳聞本次中概股回歸的多數(shù)個股為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此將豐富創(chuàng)業(yè)板中該類企業(yè)數(shù)量。同時，由于目前創(chuàng)業(yè)板中互聯(lián)網(wǎng)概念企業(yè)盤口小，這也是易于基金炒作的原因之一，但回歸的中概股卻個個是“巨無霸”，基金想要炒作并非易事。

針對這些企業(yè)回歸后，究竟該何去何從。沈萌表示，無論企業(yè)在哪里上市，美國或A股，中概股都應(yīng)該檢討自己的主營業(yè)務(wù)。他表示，股價的漲跌只是一時的，而且是經(jīng)營業(yè)績的反映，“如果不能更好地發(fā)展企業(yè)，那么多少個漲停板也都會跌回去。”沈萌說。

董登新則認為，對回歸企業(yè)的投資價值主要判斷標準有二：一是行業(yè)性質(zhì)與行業(yè)地位，如電商、互聯(lián)網(wǎng)仍將是朝陽產(chǎn)業(yè)；二是高成長、高科技公司，會是未來市場的寵兒。

但對于大多數(shù)中概股企業(yè)而言，在美國市場屢屢“不得志”，甚至一度傳出財務(wù)造假，回歸A股后，是否能讓企業(yè)自身、股市以及投資者各取所需，目前尚無法說清。

不過也有券商人士提醒，回歸的中概股中不乏跨市套利者，投資者需提高警惕，監(jiān)管層應(yīng)加強監(jiān)管。

第一，它們熟悉國際市場規(guī)則，更具有誠信意識，回歸可以為A股市場帶來一股正能量；第二，境外上市中資公司有相當(dāng)一批具有極好的成長性與投資價值；第三，這些企業(yè)大量回歸，有利于化解泡沫，平衡市場供求，有利于做大做強中國股市。—武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新