東興證券日前披露了非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬以不低于每股33.22元的價(jià)格，非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4億股A股股票，募資不超過(guò)150億，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于增加資本金，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。上市公司定增，在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中稀松平常，但東興證券的定增，卻有些“特別”。

今年2月下旬東興證券才登陸上交所，才過(guò)了三個(gè)多月即啟動(dòng)再融資，而且規(guī)模超百億。上市時(shí)間短，啟動(dòng)再融資速度快，融資額巨大無(wú)疑是東興證券再融資最鮮明的特征，也是其顯得“特別”之處。

其實(shí)，不僅只是東興證券，藍(lán)思科技3月18日掛牌，6月2日推出再融資方案。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年下半年以來(lái)至少有12家上市不足一年的次新股欲再融資，擬募集金額大多都超過(guò)10億，遠(yuǎn)超其首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)的募集資金規(guī)模。由此可見(jiàn)，次新股再融資，并非個(gè)別現(xiàn)象，已具有一定的普遍性。而問(wèn)題在于，某些次新股根本“不差錢(qián)”，卻也熱衷再融資。如今年創(chuàng)業(yè)板大牛股之一的京天利，去年10月上市，今年3月即發(fā)布定增預(yù)案，擬定增不超過(guò)1000萬(wàn)股，募資不超過(guò)3.5億。值得注意的是，京天利2014年年報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債率僅為2.71%，貨幣資金為2.56億，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為1289.73萬(wàn)。顯然，資金如此充裕，何以這么急著再融資？

毫無(wú)疑問(wèn)，牛市背景大有利于上市公司再融資。因?yàn)榕Ｊ写嬖?ldquo;賺錢(qián)效應(yīng)”，無(wú)論公開(kāi)發(fā)行（增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債）還是非公開(kāi)發(fā)行（定增），投資者往往更容易接受，上市公司再融資成功幾率也更高。另一方面，在牛市股價(jià)上漲情形下，上市公司也能從中“融”到更多資金。像東興證券發(fā)行價(jià)為9.18元，上市后即受到市場(chǎng)追捧，股價(jià)最高上摸43.9元，這為東興證券能以不低于33.22元的高價(jià)再融資奠定了基礎(chǔ)。試想，如東興證券上市時(shí)股市處于低迷的熊市中，東興證券還能以遠(yuǎn)高于新股IPO的價(jià)格再融資嗎？

多家掛牌不到一年的次新股欲實(shí)施再融資的背后，像東興證券由于是券商行業(yè)，本身屬于“燒錢(qián)”的行業(yè)，對(duì)資金的需求量較大，欲再融資或在情理之中；但像京天利這樣“不差錢(qián)”的上市公司也趕來(lái)“湊熱鬧”，到底打何神秘算盤(pán)，值得探究。此外，還有一些上市公司，其再融資的目的，卻是為了借助于牛市盡可能多地籌集資金作為“儲(chǔ)備”，用于今后的業(yè)務(wù)發(fā)展。

次新股出現(xiàn)再融資潮，也凸顯出現(xiàn)行制度多方面的缺陷。首先，這表現(xiàn)在新股上市初期監(jiān)管上存在缺陷。根據(jù)滬深證交所的相關(guān)規(guī)定，新股掛牌首日，集合競(jìng)價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的120%，且不得低于發(fā)行價(jià)格的80%；連續(xù)競(jìng)價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的144%，且不得低于發(fā)行價(jià)格的64%。這客觀上導(dǎo)致新股上市首日出現(xiàn)“秒停”，也導(dǎo)致了其后的連續(xù)漲停，進(jìn)而將新股價(jià)格推至高位。事實(shí)上這為其今后以高價(jià)實(shí)施再融資提供了可能。

其次，表現(xiàn)在新股發(fā)行制度上的缺陷。雖然“三高”發(fā)行不再，發(fā)行人基本上都是“被動(dòng)”地按“需”融資，但某些上市公司卻無(wú)法真正通過(guò)IPO獲得所需資金，東興證券即為最生動(dòng)的例子。由于融資規(guī)模、發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格等方面都受到限制，許多新股發(fā)行，基本上是出于滿足發(fā)行條件的需要，而不是滿足融資需要。也正是現(xiàn)行IPO制度的缺陷所在，這無(wú)異于為眾多次新股的快速再融資埋下了“伏筆”。

其三，表現(xiàn)在再融資制度上的缺陷。上市公司再融資，應(yīng)該是出于對(duì)資金的需求。如果“不差錢(qián)”的上市公司也能輕松地融到資金，如果上市公司不需要資金時(shí)也能通過(guò)再融資來(lái)獲得“儲(chǔ)備”資金，意味著“好鋼”沒(méi)有用在“刀刃”上，扭曲了資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置的功能。

破解之道，依筆者之見(jiàn)，新股上市首日不設(shè)任何漲跌幅限制，由市場(chǎng)自我“發(fā)揮”，如此不僅像暴風(fēng)科技那樣連續(xù)29個(gè)漲停的神話或許不會(huì)發(fā)生，次新股高價(jià)圈錢(qián)也將大受抑制；對(duì)新股發(fā)行，在限制發(fā)行市盈率的情形下，不妨放開(kāi)發(fā)行規(guī)模，以便東興證券這樣的上市公司能融到更多資金；而對(duì)于再融資制度，則當(dāng)設(shè)置一定的門(mén)檻，“不差錢(qián)”或資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的上市公司想再融資，審核從嚴(yán)。

（作者系資深市場(chǎng)分析人士）