本報(bào)記者張曉斌北京報(bào)道

樹(shù)欲靜而風(fēng)不止，由減持質(zhì)疑繼而遭遇學(xué)者問(wèn)難，樂(lè)視網(wǎng)迎來(lái)新一輪的不平靜期。

自2014年底創(chuàng)始人賈躍亭回歸之后，樂(lè)視重回鎂光燈下，手機(jī)、汽車、子公司融資各個(gè)項(xiàng)目有條不紊地上馬，這只創(chuàng)業(yè)板明星股攀升到了千億市值高峰，市盈率達(dá)到300倍規(guī)模。如今，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授劉姝威關(guān)于樂(lè)視“冠冕堂皇減持，不考慮投資回報(bào)”、“故事概念吹高股價(jià)”的質(zhì)疑報(bào)告，再次把明星股推向資本漩渦。

與當(dāng)年“藍(lán)田案”有所不同，劉姝威此次質(zhì)疑，重心并未在會(huì)計(jì)作假等方面，而是放在了樂(lè)視商業(yè)模式上，但實(shí)際上這一問(wèn)題爭(zhēng)議已久，迄今未有定論。劉姝威的報(bào)告真的戳到樂(lè)視網(wǎng)的痛處了嗎？

減持風(fēng)波

引爆這一輪市場(chǎng)爭(zhēng)議的導(dǎo)火線，正是樂(lè)視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭的大規(guī)模減持。

樂(lè)視網(wǎng)公告顯示，6月1日和3日，賈躍亭減持了3524萬(wàn)股樂(lè)視網(wǎng)股票，套現(xiàn)25億元。值得注意的是，這只是賈躍亭減持計(jì)劃的開(kāi)始，根據(jù)5月25日樂(lè)視網(wǎng)公布的信息，大股東賈躍亭將在5月29日起的6個(gè)月內(nèi)，減持不超過(guò)1.48億股的樂(lè)視股票，占總股本的8%。

由于當(dāng)時(shí)樂(lè)視股價(jià)處于高位，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)賈躍亭套現(xiàn)規(guī)模有望達(dá)到百億。

按照樂(lè)視網(wǎng)公告信息，賈躍亭套現(xiàn)所得，將以“無(wú)息貸款”的形式，出借給樂(lè)視網(wǎng)使用，期限至少在5年以上。

盡管如此，大規(guī)模套現(xiàn)還是引發(fā)了外界關(guān)注乃至學(xué)界爭(zhēng)議。6月17日上午，戳破藍(lán)田謊言的劉姝威發(fā)表文章《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》，樂(lè)視網(wǎng)被作為一個(gè)典型案例引用。文章指出，賈躍亭3天之內(nèi)連續(xù)減持套現(xiàn)25億元，如果上市公司經(jīng)濟(jì)狀況良好，實(shí)際控制人不會(huì)減持股票，“每年股票分紅足以讓他們擁有足夠現(xiàn)金”；如果上市公司控制人連續(xù)大規(guī)模減持、套現(xiàn)，只能判斷“公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題”。

劉姝威進(jìn)一步建議，證監(jiān)會(huì)應(yīng)規(guī)定上市公司實(shí)際控制人“減持套現(xiàn)必須提前一個(gè)月公示，公示一個(gè)月后，才能減持套現(xiàn)”。

隨即，劉姝威這個(gè)關(guān)于上市公司控制人減持套現(xiàn)，尤其是從減持推斷“公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問(wèn)題”的論調(diào)，引發(fā)軒然大波。在網(wǎng)絡(luò)發(fā)文之后，劉姝威宣稱自己遭“人身攻擊”，被激怒將發(fā)布針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的分析報(bào)告。按照原本計(jì)劃，劉在6月24日發(fā)布報(bào)告，不過(guò)最后她提前至6月23日晚間發(fā)布。同一天，樂(lè)視網(wǎng)方面也圍繞賈躍亭減持交易，發(fā)布多條公告澄清：“交易內(nèi)容合法，價(jià)格合理，不存在損害公司和全體股東的情形。”

報(bào)告發(fā)布前后，劉姝威本人一直謝絕接受各種采訪。《華夏時(shí)報(bào)》記者多次撥打其手機(jī)和辦公室電話，均無(wú)人接聽(tīng)。目前惟一可呈現(xiàn)其觀點(diǎn)的信息，主要是劉姝威在門戶、微博等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上發(fā)布的關(guān)于資本市場(chǎng)和相關(guān)個(gè)股分析文章。

對(duì)于劉姝威的“發(fā)難”，樂(lè)視控股人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，賈躍亭減持早就有公告，而且并不是套現(xiàn)行為，更重要的是為了樂(lè)視發(fā)展提供資金。與此同時(shí)，對(duì)于目前市場(chǎng)關(guān)于樂(lè)視的非議，該人士稱，很多質(zhì)疑都沒(méi)有新意，“我們也很無(wú)奈，你質(zhì)押股權(quán)吧，說(shuō)你質(zhì)押率太高，不質(zhì)押了減持提供資金吧，又說(shuō)你套現(xiàn)”。

與此同時(shí)，在劉姝威關(guān)注樂(lè)視網(wǎng)之后，樂(lè)視投資者關(guān)系部門也在微博放言，邀請(qǐng)劉姝威考察和交流“價(jià)值判斷差異課題”。不過(guò)，劉姝威對(duì)此并未回應(yīng)。

報(bào)告切中要害了嗎？

劉姝威2001年曾經(jīng)因捅破藍(lán)田造假案一炮走紅，但隨后低調(diào)多年，此次劉姝威“再度出山”，也讓外界期待其與樂(lè)視交鋒之戰(zhàn)。

一些不看好樂(lè)視的市場(chǎng)論調(diào)甚至認(rèn)為，劉姝威將是指出樂(lè)視“皇帝新衣”的人。

不過(guò)與當(dāng)年藍(lán)田案有所不同，劉姝威對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的分析報(bào)告，重心卻未在外界預(yù)期的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)造假質(zhì)疑等方面，相反，劉姝威更多地將質(zhì)疑點(diǎn)放在了樂(lè)視網(wǎng)的團(tuán)隊(duì)、“燒錢模式”、技術(shù)創(chuàng)新能力、故事和概念吹高股價(jià)但不關(guān)心投資者回報(bào)等方面。

在此前對(duì)樂(lè)視網(wǎng)大股東減持質(zhì)疑中，劉姝威曾提出“樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)狀況出了問(wèn)題”，這也是外界最為期待的報(bào)告的落點(diǎn)。

記者查閱劉姝威分析報(bào)告發(fā)現(xiàn)，其報(bào)告第三部分明確提出了“我為什么說(shuō)樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了問(wèn)題”？但對(duì)于這一論斷的相關(guān)依據(jù)和答案，卻并未有明確說(shuō)法。劉姝威認(rèn)為，允許創(chuàng)業(yè)板一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)虧損的前提是，“能夠預(yù)測(cè)上市公司需要多久能夠扭虧為盈”，她提出需要全面分析樂(lè)視網(wǎng)盈利能力下降原因。

值得注意的是，截至目前，劉姝威的質(zhì)疑，主要還是在對(duì)樂(lè)視投資超級(jí)電視等硬件業(yè)務(wù)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑，也就是所謂“燒錢模式”上。劉認(rèn)為從董事會(huì)和管理層看，樂(lè)視的優(yōu)勢(shì)在于傳媒和視頻領(lǐng)域，相比“銷售樂(lè)視TV擴(kuò)大用戶規(guī)模，占領(lǐng)市場(chǎng)”，她認(rèn)為，內(nèi)容產(chǎn)品才是擴(kuò)大用戶規(guī)模的殺手锏，并以《爸爸去哪兒》和《奔跑吧兄弟》為例，提出樂(lè)視應(yīng)該將終端成本用于內(nèi)容創(chuàng)造。

針對(duì)樂(lè)視現(xiàn)有策略，劉姝威并未直接發(fā)表結(jié)論性意見(jiàn)，而是提出了假設(shè)性提問(wèn)，“樂(lè)視燒錢模式能夠持續(xù)多久？”、“投資者是否愿意繼續(xù)提供資金讓樂(lè)視燒錢？”

結(jié)果是，這份備受期待的報(bào)告，并未引起更大反應(yīng)。“質(zhì)疑減持或者說(shuō)對(duì)方資本故事，都沒(méi)有太大的意義，除非你有證據(jù)證明，對(duì)方在暗中操作抬高股價(jià)，或者有其他違規(guī)行為。”國(guó)內(nèi)一家視頻網(wǎng)站人士告訴本報(bào)記者。

一位關(guān)注PE市場(chǎng)的律所合伙人則直接告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，劉姝威這個(gè)報(bào)告質(zhì)量不高。截至記者發(fā)稿時(shí)，尚未有劉姝威進(jìn)一步發(fā)布報(bào)告的信息，其電話也依然無(wú)人接聽(tīng)。

樂(lè)視短板在哪里？

經(jīng)歷了一番減持和做空的錯(cuò)愕之后，樂(lè)視網(wǎng)似乎有驚無(wú)險(xiǎn)又重新回來(lái)了。

雖然劉姝威6月23日晚發(fā)布了相關(guān)報(bào)告，但市場(chǎng)反響平平；相反，24日早盤樂(lè)視網(wǎng)以58.50元高開(kāi)，當(dāng)日收盤上漲4%以上，扭轉(zhuǎn)了最近幾個(gè)交易日連續(xù)的跌幅。此前一天樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)下跌1.34%。

從市值規(guī)?？?，樂(lè)視網(wǎng)市值目前依然保持在千億人民幣規(guī)模，市盈率也依然在280倍以上，不管是市值規(guī)模還是市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)A股市場(chǎng)的傳媒概念龍頭華誼、光線等。與之相應(yīng)的是，目前視頻行業(yè)龍頭的優(yōu)酷土豆，在美股市場(chǎng)市值為47億美元，上游影視公司博納影業(yè)在美股市值僅僅8億美元。

相比同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，樂(lè)視一直以“垂直生態(tài)”概念進(jìn)行發(fā)展，而不是單純的業(yè)務(wù)比較，這也導(dǎo)致外界對(duì)于樂(lè)視的看法態(tài)度迥異。以樂(lè)視最新起步的手機(jī)業(yè)務(wù)為例，延續(xù)了早年超級(jí)電視高配低價(jià)的噱頭，并以1499元的低價(jià)吸引用戶。該公司手機(jī)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馮幸曾表示，“硬件業(yè)務(wù)不盈利”，但同時(shí)又強(qiáng)調(diào)，“手機(jī)硬件不盈利不等于手機(jī)業(yè)務(wù)不盈利”。

值得注意的是，僅僅半年之前，樂(lè)視網(wǎng)還處于市值低谷。自今年初以來(lái)，隨著賈躍亭事件逐漸平復(fù)，樂(lè)視運(yùn)營(yíng)日趨平穩(wěn)，原來(lái)儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目手機(jī)、超級(jí)汽車、體育等陸續(xù)上馬、融資，樂(lè)視網(wǎng)才再次迎來(lái)新一輪黃金期，其股價(jià)已近乎翻倍，最高點(diǎn)一度沖擊兩百元大關(guān)。

不過(guò)到目前為止，資金和現(xiàn)金流問(wèn)題，依然是樂(lè)視最大的短板。賈躍亭以及其關(guān)聯(lián)方賈躍芳減持之后，以無(wú)息貸款方式出借給樂(lè)視網(wǎng)使用，到底是一種創(chuàng)新融資，還是鎖定收益的高位套現(xiàn)，市場(chǎng)依然有不同的解讀。

樂(lè)視網(wǎng)第一季度報(bào)告顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)2.8億元，相比之下，去年同期為1.46億元。與此同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流依然為負(fù)值，截至目前，其最大現(xiàn)金流量來(lái)源依然為集資產(chǎn)生，第一季度規(guī)模10.28億元，主要來(lái)源為公司借款。

在此之前，由于融資通道未打開(kāi)，股權(quán)質(zhì)押一直是樂(lè)視網(wǎng)的重要融資方式。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果新一輪75億元融資能夠落實(shí)，那么將很大程度解決樂(lè)視網(wǎng)資金短缺問(wèn)題，不過(guò)在大規(guī)模資金到位之前，樂(lè)視網(wǎng)依然面臨資金空缺。