鳳凰財經(jīng)訊 十八屆四中全會強調(diào)要全面推進依法治國。對于金融而言，法治同樣具有不言而喻的重要性。隨著金融創(chuàng)新的突飛猛進，影子銀行的迅猛增長，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融消費者（投資者）保護成為新的時代命題。完善金融法治是金融消費者（投資者）保護的必由之路。當(dāng)前金融法治存在哪些不利于金融消費者（投資者）保護的環(huán)節(jié)？當(dāng)前如何通過完善立法、修法、執(zhí)法、司法的各個環(huán)節(jié)來提升金融消費者（投資者）保護的力度？

臺灣證券交易所總經(jīng)理林火燈 先生在27日“金融法治與金融消費者權(quán)益保護”專題論壇上表示，看美國的證券交易法，美國的證管法任務(wù)第一個就是投資者保護。我最近看了一個報告，歐洲證券市場的管理局剛剛完成了2016-2020五年策略發(fā)展計劃，任務(wù)第一條也是投資者保護。在臺灣的證券交易法第一條就是為了發(fā)展“國民經(jīng)濟”保障投資，投資人保護在資本市場是非常嚴(yán)肅的，從整個資本市場的運作來看，從投資人保護或者說相關(guān)的法治來看，是每個面向或者每個范圍都需要關(guān)注到的。 

以下為演講實錄：

[馬紅漫] 其實嘉賓在圍繞未來的立法或者說政策，以及行政部門的建議上，觀點上已經(jīng)有討論的空間。接下來有請臺灣證券交易所的總經(jīng)理林火燈先生。

[林火燈] 謝謝各位嘉賓，大家下午好。我的發(fā)言如果覺得跟前面不是很搭調(diào)的話，請大家諒解。我來自臺灣，來自資本市場，我想從資本市場運作的核心來切入今天的主題。 

從資本市場來看，投資者的保護非常重要，我們看美國的證券交易法，美國的證管法任務(wù)第一個就是投資者保護。我最近看了一個報告，歐洲證券市場的管理局剛剛完成了2016-2020五年策略發(fā)展計劃，任務(wù)第一條也是投資者保護。在臺灣的證券交易法第一條就是為了發(fā)展“國民經(jīng)濟”保障投資，投資人保護在資本市場是非常嚴(yán)肅的。

第二點想跟大家分享的是，從昨天的開幕肖鋼主席的致辭，以及下午一場討論推動注冊制度的時候，都提到了一個清晰的概念，資本市場就是我們講的直接金融，這邊叫做直接融資，它基本上比較有效率。我們不是說銀行不好，這是間接金融、直接金融的特性，各有特色。如果任何一個經(jīng)濟體快速發(fā)展經(jīng)濟，其實直接金融是非常關(guān)鍵的。

為什么直接金融會比較有效率呢？一邊是投資人，另一邊是發(fā)行人，中間少了代理人。具體來說今天一家公司發(fā)行股票100塊，你覺得可以買，覺得合適就可以買?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是，這樣一個市場的結(jié)構(gòu)，我憑什么決定這個公司的股票100塊可以買呢？就是資訊。昨天肖鋼主席提到，直接金融里一個非常核心的價值就是信息披露，信息披露是整個資本市場運作的核心。我們怎么確保在資本市場所傳遞的信息是正確的，是及時的，是充分的，是對稱的，這是關(guān)鍵

從法治的角度來看，或者投資人保護角度來看，去確保這些信息一定是正確的，一定是及時的，一定是充分，一定是對稱的。這是我們資本市場發(fā)展非常重要的核心。在臺灣很多老板為了激勵員工讓公司看起來明天會很好，可交易所第二天就開罰單了。有一家公司在報紙上做廣告，我們覺得廣告不實，交易所也開了罰單。這是直接金融、資本市場依賴的核心就是信息，如果信息被扭曲了，我們這個資本市場就沒有辦法維持了。

公司一旦大型化之后存在一個很嚴(yán)重的問題，理論上這個公司是由股東所組成，所有決策的利益應(yīng)該是為股東的利益，可是這個公司太大了，不可能所有的事情都讓股東來治理，必須要有董事會，必須要選經(jīng)理人，怎么確保董事會，確保經(jīng)理人做的每件事都是為了股東利益最大化呢？所以從投資人保護的角度來看，兩邊不對稱，我們少了中間的代理人。我們今天談到所謂的互聯(lián)網(wǎng)，還沒有進化到不需要中介機構(gòu)，這兩天也談到四個字，去中介化。我們還沒有進化到這個地步的時候，一個市場的運作是需要中介機構(gòu)的。我們中介機構(gòu)典型來說就是證券商、承銷商等等。

中介機構(gòu)一樣存在一個很大的問題。早期在人工交易的時代每家證券商派一個人在場內(nèi)，投資人單子從場內(nèi)進行撮合。所以，早期的證券商如果今天價格好，這個單子就變成他的，如果價格不好，單子就是投資人的。中介機構(gòu)是不是為了投資人最大的利益，或者中介機構(gòu)會不會知道這是一個不好的價格？還是只顧把交易量做大，拿更多的傭金。所以中介機構(gòu)非常重要。既然這是一個市場，市場需要有人去運作，我們稱自己是一個市場運營者。從管理市場、運作市場的角度來看，維持市場正常的運作是非常關(guān)鍵的。 

什么叫做維持市場的正常運作呢？如果這中間有人利用訊息不對稱進行內(nèi)線交易。那這個市場就有非常大的漏洞?；蛘哒f今天有人每天連續(xù)把股價從100塊炒到300塊，然后把股票拋給你，我們叫做炒作。除此之外還比如說，今天成交在98塊，有多少人是希望用97塊去買的，還有多少人是希望用99塊賣的。你公布一筆成交的時候為什么把上下五檔價格都進行揭露？因為這對投資人來說非常重要。

或者我們常常說房地產(chǎn)市場核心的價值是什么？如果問證券市場，變現(xiàn)性非常重要，如果今天沒有辦法變現(xiàn)可能要去跳樓，不但變現(xiàn)很重要而且價差要很合理。作為市場來說資訊夠透明，而且流動性都夠，這是我們市場的核心價值。簡單來說，從資本市場運作的核心來看，我們今天談法治，我們談保護，不能只談到最后，不管怎么說，還是有投資人受損害，我們怎么尋求來保護他們。這就所謂的投資人的保護和金融消費者的保護。這是另外的議題，待會還有時間去談?，F(xiàn)在我要強調(diào)的是，從整個資本市場的運作來看，從投資人保護或者說相關(guān)的法治來看，是每個面向或者每個范圍都需要關(guān)注到的。