三夫戶外（002780）　　　　申購(gòu)日期7.3　

基本面分析：公司是以經(jīng)營(yíng)專業(yè)戶外用品為主、大眾戶外用品為輔，線下線上同步發(fā)展，各門(mén)店全資直營(yíng)的戶外用品多渠道連鎖零售商。本次擬募資11.60億元，用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”、“信息系統(tǒng)升級(jí)改造”和“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”。

策略分析：受益于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)、人口紅利、消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變以及國(guó)家促進(jìn)消費(fèi)政策等因素，我國(guó)戶外用品行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展。中國(guó)戶外用品零售總額從2000年到2014年以年均45.37%的速度增長(zhǎng)，2014年實(shí)現(xiàn)零售總額200.8億元。目前公司的盈利模式主要包括商品銷售和舉辦俱樂(lè)部活動(dòng)收費(fèi)，其中商品購(gòu)銷差價(jià)是最主要的利潤(rùn)來(lái)源。2013年與2014年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為20.39%和2.66%。公司采用實(shí)體門(mén)店銷售為主，網(wǎng)購(gòu)和大客戶部銷售為輔的銷售模式。2012年至2014年實(shí)體門(mén)店銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為93.57%、84.25%和85.71%，反映了公司向互聯(lián)網(wǎng)渠道轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。2013年和2014年?duì)I業(yè)毛利較上年增長(zhǎng)分別為19.34%和7.57%，與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方向保持一致。公司綜合毛利率分別為41.97%、41.60%和43.60%，較為穩(wěn)定且略有上升。銷售凈利率分別為11.78%、11.47%和9.55%，表明公司的盈利能力好于行業(yè)平均水平。綜上，考慮到較好的成長(zhǎng)性和盈利能力，對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行溢價(jià)處理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及電子商務(wù)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。