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【最新政策】

證監(jiān)會(huì)半夜連放兩招：訂立兩融新規(guī) 交易所出手降費(fèi)

救市第二招 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》

【外媒點(diǎn)評(píng)】

外媒：中國(guó)的魔術(shù)救不了股票市場(chǎng)

中國(guó)散戶投資者：炒股靠信仰

【股災(zāi)啟示錄】

瘋漲后的狂跌 中國(guó)本輪股災(zāi)啟示錄

雖然中國(guó)股市在周二出現(xiàn)反彈，但本周三中國(guó)上證指數(shù)仍大跌超過(guò)5%，這顯示出上周末中國(guó)央行削減利率和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策舉動(dòng)難以在短期內(nèi)消除恐慌情緒帶來(lái)的影響。

最大的問(wèn)題在于，中國(guó)央行的舉動(dòng)明確地針對(duì)股市的暴跌，然而上證綜指仍然下跌，這表明中國(guó)央行對(duì)此已經(jīng)失去了控制能力。即使在周二下午大幅反彈過(guò)后，指數(shù)仍然處在熊市區(qū)域，已從近期的高點(diǎn)下跌20%。

中國(guó)財(cái)政部的介入給股市宣告了一次緩刑，財(cái)政部發(fā)言人表示養(yǎng)老基金可以將3.5萬(wàn)億元資金中的30%用作證券投資。

如今中國(guó)央行亮出了一只手——卻發(fā)現(xiàn)效果并不好——那么接下來(lái)的問(wèn)題是：還有什么東西超出了央行的控制？

這個(gè)新的發(fā)現(xiàn)將會(huì)引起數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的新入市散戶投資者的共鳴，他們可能認(rèn)為這波牛市已經(jīng)結(jié)束了。

只要中國(guó)愿意，它可以一直實(shí)施刺激，因此投資者有如此多的理由相信政府會(huì)救市。投資者還相信政府已經(jīng)有處理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、可怕的債務(wù)水平以及進(jìn)行各種金融和貨幣改革的計(jì)劃。然而這些都是在恐懼中抱有的信念，一旦無(wú)法兌現(xiàn)將令人十分不快。

目前當(dāng)務(wù)之急在于，正在暴跌的中國(guó)股市給國(guó)內(nèi)散戶投資者的心靈帶來(lái)了創(chuàng)傷。

本專欄認(rèn)為，新股發(fā)行市場(chǎng)是至關(guān)重要的，因?yàn)樾鹿蒊PO能夠通過(guò)不斷地暴漲來(lái)為市場(chǎng)的狂熱助一臂之力。

報(bào)道稱中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為穩(wěn)定大盤正在考慮暫停IPO便突顯了這一點(diǎn)。但這可能是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng)，并且很容易發(fā)出明確的信號(hào)來(lái)暗示牛市已經(jīng)結(jié)束。

之后的問(wèn)題是，如果中國(guó)政府和其央行并非無(wú)所不能，那么下一步可能會(huì)發(fā)生什么糟糕的事情？一些分析人士反復(fù)提到人民幣貶值引發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)我們已經(jīng)習(xí)慣歐洲央行和日本央行在內(nèi)的大國(guó)央行向資產(chǎn)市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性以推升其價(jià)格的做法，我們會(huì)覺(jué)得中國(guó)央行的虛弱更加明顯。

一種解釋是，貨幣政策的基本手段已經(jīng)在中國(guó)不起作用。

根據(jù)大和研究公司（Daiwa Research）提供的信息，由于債務(wù)水平和通縮壓力，中國(guó)如今正面臨著流動(dòng)性陷阱，也就是說(shuō)例如銀行貸款等傳統(tǒng)貨幣工具已經(jīng)不起作用。

這迫使中國(guó)央行采取較以往更為激進(jìn)的貨幣政策。在中國(guó)央行自1995年首次取消75%的銀行貸存比之后，該行還于周末打出一雙重拳——削減利率和存款準(zhǔn)備金率。

但也許中國(guó)央行的火力較其他央行更弱的最重要的原因在于資金正在逃離中國(guó)。

正如本專欄如前所述，中國(guó)越來(lái)越受到“三元悖論”的困擾。

“三元悖論”是一個(gè)關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)理論，其含義是本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。

隨著中國(guó)削減利率，且放松對(duì)美元的管制，它將無(wú)法控制資本流動(dòng)。

大和證券指出中國(guó)資金外流已經(jīng)加速，而與此同時(shí)中國(guó)央行一直在干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定人民幣。但購(gòu)買自己的貨幣帶來(lái)的問(wèn)題是，這會(huì)有效地鼠帶來(lái)緊縮和令自己的貨幣刺激措施失效。

與此同時(shí)，由于會(huì)加速資金外流的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)進(jìn)一步降息反而適得其反，特別是如果美聯(lián)儲(chǔ)最終朝著與加息相反的方向移動(dòng)時(shí)。

另一個(gè)不確定因素是股市回調(diào)會(huì)怎樣結(jié)束。曾經(jīng)被吸引來(lái)中國(guó)進(jìn)行股票投機(jī)和IPO的資本現(xiàn)在可能也退出了。

大和證券稱，如果貨幣政策失效，那么中國(guó)擺脫困境的唯一途徑是允許人民幣貶值。

但大和證券補(bǔ)充道，由于中國(guó)龐大的美元債務(wù)敞口，這樣做會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)——這個(gè)僅次于美國(guó)之后的世界第二大經(jīng)濟(jì)體發(fā)生任何的貨幣貶值都將導(dǎo)致償債危機(jī)。

面對(duì)“三元悖論”，我們會(huì)看到中國(guó)政府將不得不決定要拯救誰(shuí)或拯救什么？如果不允許人民幣貶值，將變得越來(lái)越難提供更多的貨幣刺激——面向經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)。

但如果允許人民幣貶值，對(duì)債務(wù)的影響將是全球性的。大和證券指出，這意味著中國(guó)的債務(wù)壓力將被轉(zhuǎn)移到外國(guó)借款人。（編譯/雙刀）

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