盡管利好消息不斷，A股仍然收跌。截至昨日收盤(pán)，上證指數(shù)已從6月15日的最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)重挫1265.81點(diǎn)，至3912.77點(diǎn)，短短13個(gè)交易日震幅達(dá)-36.40%。

究竟是何原因，使得A股連續(xù)大跌，以至成為投資者眼中歷史罕見(jiàn)的“股災(zāi)”，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，陰謀論甚囂塵上，更有傳言直指境內(nèi)外機(jī)構(gòu)在合伙做空A股，但這一傳言隨即被中國(guó)金融期貨交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”）辟謠。金融專(zhuān)家及私募人士也對(duì)新京報(bào)表示，在現(xiàn)有金融體制下，外資難有力量做空A股。

外資被傳做空A股

在上證指數(shù)短期內(nèi)大幅下跌的同時(shí)，期指市場(chǎng)則頻頻出現(xiàn)巨大賣(mài)盤(pán)，三大期指特別是代表中小市值公司樣本IC1507，近期更是頻觸跌停。昨日收盤(pán)，滬深300期指主力合約IF1507跌2%，盤(pán)中一度跌逾6%；中證500期指主力合約IC1507跌逾3%；上證50期指主力合約IH1507跌0.29%。

而在周三，中證500主力合約IC1507甚至封死跌停，跌停價(jià)格大幅度貼水現(xiàn)貨903點(diǎn)。換而言之，相當(dāng)于期指空頭在低于現(xiàn)貨價(jià)格10.7%的地方看空期指。而7月股指期貨合約到期日為7月17日，這也意味著期指空頭認(rèn)為在未來(lái)的11個(gè)交易日中A股仍會(huì)大跌。

期指市場(chǎng)被大幅做空，讓市場(chǎng)將做空力量指向了國(guó)際資本。6月30日，市場(chǎng)出現(xiàn)“南方基金香港公司、高盛等外資機(jī)構(gòu)做空A股市場(chǎng)”的言論。

實(shí)際上，自去年7月以來(lái)連續(xù)上漲的A股，使得個(gè)股估值也水漲船高。過(guò)高的估值也讓外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股市場(chǎng)存在做空機(jī)會(huì)。

瑞信中國(guó)證券研究主管陳昌華6月18日曾表示，對(duì)比2007年的股市，當(dāng)下的深市及其中小企業(yè)板的市盈率已達(dá)到61.4與76.1，和2007年的情況已經(jīng)非常相似，而企業(yè)的盈利并不理想，而且A股周轉(zhuǎn)率過(guò)于活躍，泡沫已現(xiàn)。他稱(chēng)，泡沫一旦破裂，股市將有可能暴跌50%以上。

6月初，全球債券市場(chǎng)著名操盤(pán)手，有“債王”之稱(chēng)的格羅斯在6月初也曾發(fā)表言論，稱(chēng)未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法支持深圳成指目前的點(diǎn)位，深圳成指是“一生難見(jiàn)的做空機(jī)會(huì)”。

不過(guò)中金所隨即在7月1日發(fā)表聲明，稱(chēng)對(duì)參與股指期貨市場(chǎng)的所有38家QFII，25家RQFII的期、現(xiàn)貨交易情況進(jìn)行了核查。經(jīng)排查，南方基金系RQFII并未在中金所開(kāi)戶(hù)交易。包括高盛在內(nèi)的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，這些機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場(chǎng)的套保交易符合規(guī)則，沒(méi)有所謂的大幅做空行為。

外資做空A股“有心無(wú)力”

雖然外資一度唱空A股，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在現(xiàn)有機(jī)制下，外資做空A股難度很大。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的金融體制下，國(guó)際資本可以通過(guò)QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、滬港通及本地市場(chǎng)發(fā)行的A股ETF等渠道參與A股市場(chǎng)的投資。

根據(jù)國(guó)家外匯局6月30日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，6月份，外匯局分別發(fā)放QFII和RQFII新增投資額度33.31億美元和100億元人民幣。截至6月29日，QFII總額度增至755.42億美元，RQFII總額度達(dá)3909億元人民幣。

“通過(guò)QFII、RQFII渠道投資A股的外資，更多的是價(jià)值投資，偏向藍(lán)籌股，不太會(huì)參與股指套利的游戲中。”前海明躍基金董事長(zhǎng)張敏對(duì)新京報(bào)表示，QFII、RQFII的投資運(yùn)作均有監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)格管理，其做空幾無(wú)可能。

根據(jù)上海證券交易所合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則，QFII、RQFII在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)，可以投資的證券品種限于股票、債券、基金、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券等。

而在2015年年初，香港交易所通知自3月起，投資者將可以通過(guò)滬港通沽空在上海上市的股票。而利用滬港通做空A股，與內(nèi)地的融券業(yè)務(wù)相似，即也必須向券商等機(jī)構(gòu)借用有關(guān)股票或通過(guò)自有股票做空，即不能“裸賣(mài)空”，此外滬港通機(jī)制沒(méi)有擴(kuò)大到期貨市場(chǎng)。香港證券交易所稱(chēng)，自從3月初放行后，投資者尚未通過(guò)滬港通進(jìn)行任何做空交易。

張敏也認(rèn)為，滬港通額度太小，通過(guò)滬港通，無(wú)法達(dá)到有效做空的效果。目前滬港通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

中國(guó)境外上市的針對(duì)中國(guó)的交易所交易基金(ETF)或衍生品，是國(guó)際資本能夠做空A股的另一選擇，最知名的為在新加坡交易所交易的富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)(FTSE China A50)期貨。在今年1月及4月，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)（包含中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%）曾經(jīng)數(shù)次利用監(jiān)管層規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的消息做空中國(guó)股市。

“諸如富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨這類(lèi)的衍生品或ETF，確實(shí)為外資做空提供了一個(gè)很好的選擇，但其對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的影響都是短期的，更多的是散布一種恐慌情況，與這次A股的連續(xù)大跌完全不同。”張敏說(shuō)。其還表示，上述金融衍生品，也無(wú)法做空具體個(gè)股或者板塊。

期指才是暴跌元兇？

與市場(chǎng)內(nèi)傳言外資做空A股截然相反，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為做空力量更多可能來(lái)自國(guó)內(nèi)資本。

近期，有人認(rèn)為期指惡意做空是近期市場(chǎng)下跌的主要原因。對(duì)此，7月2日晚間，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍答記者問(wèn)稱(chēng)，會(huì)嚴(yán)查操縱市場(chǎng)行為。張曉軍表示，股市出現(xiàn)較大幅度下跌，股指期貨合約價(jià)格也出現(xiàn)大幅下挫。根據(jù)證券和期貨交易所市場(chǎng)監(jiān)察異動(dòng)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查執(zhí)法力量對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱，特別是跨市場(chǎng)操縱的違法違規(guī)線(xiàn)索進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查。

期貨如何做空中國(guó)股市

問(wèn)：此次空方在股指期貨上的操作手法是怎樣的，如何擊垮大盤(pán)？

答：先通過(guò)股指期貨做空砸盤(pán)，期指市場(chǎng)被認(rèn)為是股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)者，對(duì)股價(jià)有引導(dǎo)作用，可以帶動(dòng)股市殺跌。例如：一般手段是做空IC1507，砸到位，直接帶動(dòng)中證500成份股跌停，引發(fā)場(chǎng)外融資盤(pán)和場(chǎng)內(nèi)兩融的融資盤(pán)被迫平倉(cāng)，公募基金也遭到贖回。因?yàn)闈q停板限制，先跌停的股票賣(mài)不出去，只能賣(mài)出尚未跌停的股票，從而引發(fā)A股市場(chǎng)的大面積跌停。

從盤(pán)面分析看，每次下跌都是從期指開(kāi)始，股市的下跌緊隨在期指之后，所以說(shuō)做空股指期貨可能才是本輪股災(zāi)的導(dǎo)火索。

問(wèn)：做空者為什么選擇IC1507進(jìn)行狙擊？

答：幾個(gè)指數(shù)都有做空的力量，但I(xiàn)C1507的市場(chǎng)規(guī)模最小，對(duì)它發(fā)力最容易，通過(guò)指數(shù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，易于形成市場(chǎng)恐慌效應(yīng)，帶動(dòng)其他指數(shù)往下走，有四兩撥千斤的作用。而且中證500期貨指數(shù)主力合約綜合反映的是小市值公司的整體狀況，最能體現(xiàn)市場(chǎng)的本質(zhì)，具有市場(chǎng)的代表性。

特別是在現(xiàn)在的市場(chǎng)振動(dòng)期，大家心里都很脆弱，剛建立的信心很容易被摧毀。目前但凡有風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)造成踩踏效應(yīng)，加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。所以目前的市場(chǎng)恐慌心理對(duì)空方很有力。

問(wèn)：出現(xiàn)這樣惡意做空是否意味著股指期貨存在著監(jiān)管漏洞？

答：目前股指期貨的做空成本很低。只要10%的保證金，而且與套期保值者不同，不需要有持有現(xiàn)貨，可以裸空，直接開(kāi)空單，這是變相在鼓勵(lì)投機(jī)行為。

問(wèn)：目前政府的救市行為都沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，有什么好的建議？

答：分散的拉動(dòng)權(quán)重股救市難以形成合力，找到目前股市戰(zhàn)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)很有必要，就是在股指期貨。

首先要增加股指期貨的做空成本。對(duì)于投機(jī)者的多頭，降低保證金比例至8%，并且降低一半交易手續(xù)費(fèi)；對(duì)于投機(jī)者的空頭，大幅增加保證金比例。國(guó)家層面，需要匯金、社保基金等迅速入場(chǎng)，因?yàn)槭芟拗撇荒苤苯淤?gòu)買(mǎi)股指期貨，但可以購(gòu)買(mǎi)三大期指特別是中證500期貨指數(shù)主力合約對(duì)應(yīng)的ETF。另外也可以鼓勵(lì)各大期貨公司集體做多期指。

目前兩融規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億，公募基金超過(guò)10萬(wàn)億，放任市場(chǎng)繼續(xù)跌下去，每天都有巨大的平倉(cāng)、贖回壓力，后市風(fēng)險(xiǎn)巨大。市場(chǎng)需要政府的快速反應(yīng)、需要真金

白銀的支持。在動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，股指期貨做空機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)或許還只是冰山的一角，但如果沒(méi)有更好的監(jiān)管措施，這樣的做空行為發(fā)生在國(guó)債期貨市場(chǎng)，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、利率體系造成巨大影響，甚至對(duì)整個(gè)金融體系造成毀滅性的打擊。

對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)而言，金融體系尚不成熟，金融杠桿在放大效用的同時(shí)，也在放大風(fēng)險(xiǎn)。再加上監(jiān)管層的監(jiān)管能力尚且不足，這樣的情況下，開(kāi)放金融杠桿工具，其風(fēng)險(xiǎn)顯然是不言而喻的。（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）