正所謂，成也杠桿，敗也杠桿。數(shù)據(jù)顯示，從2014年底到今年6月15日，兩市融資余額增長了119.38%，這無疑對今年以來的股市上漲起到了重要助推作用。但當行情走弱時，高杠桿資金被迫平倉引發(fā)的多殺多則加劇了股市的震蕩，這在A股本輪調(diào)整中可謂體現(xiàn)得淋漓盡致。進入下半年，市場主流觀點認為，伴隨此次深度調(diào)整，牛市將進入下半場的結(jié)構(gòu)性行情。在此背景下，《每日經(jīng)濟新聞》記者通過深入調(diào)研，從后市投資策略及宏觀經(jīng)濟走向等維度展開分析，希望為投資者提供有益借鑒。

6月中旬以來，由清理場外配資引發(fā)的A股此輪深度調(diào)整，讓市場充分認識到了在下跌中杠桿的“助跌”威力，使得許多投資者“談杠桿而色變”。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，主流觀點認為，牛市仍將持續(xù)，但在牛市下半場，A股或進入結(jié)構(gòu)性行情。在此背景之下，降杠桿以繼續(xù)分享牛市收益、緊盯防御性的消費類板塊、尋覓錯殺優(yōu)質(zhì)股等將成為牛市下半場的三種主要投資策略。

降杠桿最穩(wěn)妥

回顧本輪行情，杠桿無疑發(fā)揮了巨大作用，以致有人將此輪行情稱為“杠桿牛”。其資金來源，除證券公司的融資業(yè)務(wù)外，場外配資的作用更是不容小覷，這其中傘形信托和P2P配資又是重要組成部分?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，所謂傘形信托是指同一個信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資。在實際操作中，傘形信托往往由證券公司、信托公司和銀行等金融機構(gòu)共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務(wù)。其重要意義在于，在降低投資者融資門檻的同時，還可以隨時增加子產(chǎn)品。

而P2P配資，主要是投資者在線提出配資申請，由P2P平臺幫助投資者融資。其資金來源一部分是通過平臺網(wǎng)站發(fā)布一定金額的借款標，從網(wǎng)絡(luò)籌集資金；另一部分則是通過線下渠道獲取民間資金，再出借給投資者。

如果說在2014年底的行情中杠桿交易僅僅是牛刀小試，那么2015年以來，在以創(chuàng)業(yè)板為主要陣地的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念炒作中，杠桿交易可謂演繹得淋漓盡致。今年以來，在本輪深度調(diào)整之前，A股市場漲幅在5倍以上個股比比皆是，其中龍生股份最高漲幅甚至達到了16倍！從這些股票的融資融券數(shù)據(jù)可以看出，融資客的持續(xù)殺入對其股價短期內(nèi)的暴漲起到了重要作用。

不過，這種暴漲也形成了巨大的獲利盤，一旦行情出現(xiàn)風吹草動，勢必就會引發(fā)前期獲利盤的大量涌出，而杠桿的存在又進一步增加了這種風險。在6月中下旬開始的這波深度調(diào)整中，短期滬指下跌超過千點，持續(xù)跌停甚至腰斬的個股比比皆是，這其中高杠桿融資盤被迫平倉從而引發(fā)多殺多局面的作用不容小覷。

當前，盡管牛市將會持續(xù)得到了市場主流觀點的認同，但“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，不少投資者已經(jīng)“談杠桿而色變”。未來，在牛市下半場，可以預料到，多數(shù)投資者在使用杠桿時將更為慎重，而降杠桿或?qū)⒊蔀榕Ｊ邢掳雸鲎罘€(wěn)妥的投資策略之一。

防守反擊選消費

其實，監(jiān)管層清理場外配資也是為了防范市場出現(xiàn)更大范圍的系統(tǒng)性風險。盡管此輪調(diào)整頗為劇烈，但總比股指站上萬點或者更高點位后才進行監(jiān)管要好得多。“監(jiān)管層的目的還是要讓市場從瘋牛變慢牛，讓本輪牛市走得更長遠一些。在上一輪牛市中，5·30行情確立了市場的結(jié)構(gòu)性變化，即大盤藍籌股的崛起。本次由監(jiān)管場外配資引發(fā)的調(diào)整，相信也將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變化。”北京某私募投資總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“如果將2014年7月至2015年6月中旬，比作是牛市的上半場，那么經(jīng)過本次調(diào)整，牛市應(yīng)該就會進入下半場。”

上述私募投資總監(jiān)進一步指出，如果說在牛市上半場投資者可以躺著賺錢，那么在下半場，賺錢就沒有那么容易了。在這種情況下，要想獲得穩(wěn)定的超額收益，防守型出擊或?qū)⑹且粋€不錯的策略。所謂防守型出擊，就是在不確定性中尋找穩(wěn)定性品種。在A股中，最好的防守出擊板塊非消費莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認為是最好的防御品類，這在市場歷史走勢中也得到了屢次驗證。不過，“喝酒吃藥”僅僅是大消費領(lǐng)域的一部分，其余消費類個股也同樣具有防御反擊的能力。

目前，盡管不少“互聯(lián)網(wǎng)+”概念股遭遇腰斬，但這類個股今年以來依然積累了不小的漲幅。因此在牛市下半場，它們已經(jīng)不是理想的投資標的。而大消費類個股，相對于一些新興概念，由于自身并不“性感”，資金前期對其關(guān)注不多，在牛市上半場遠遠跑輸以“互聯(lián)網(wǎng)+”概念為代表的個股。由于具有傳統(tǒng)理論上的避險功能以及較低的漲幅或估值，這些消費類個股有望得到越來越多資金的認同。

從行業(yè)角度來看，有券商行業(yè)分析人士指出，進入牛市下半場，投資者逐漸將前期快速上漲中獲得的貨幣財富轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐泛头?wù)消費，利好消費板塊；同時，當下人口與收入結(jié)構(gòu)性變化帶來的消費模式升級也將進一步促進新興消費品需求的增長，新興消費品的配置優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。新興消費主要是綜合人口與收入結(jié)構(gòu)帶來的不同消費需求，包括新潮消費，如新型飲品、戶外運動；品質(zhì)消費，如智能家居、出境旅游、服裝嬰童；健康消費，如慢性病治療、養(yǎng)老地產(chǎn)、健康飲品等，這些都將是牛市下半場防守型出擊的方向。

錯殺股值得參與

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，6月15日以來，滬深兩市股價跌幅超過50%的個股多達552只，跌幅最深的是全信股份，該股區(qū)間跌幅為65.25%；此外，累計跌幅超過30%的個股達1944只，占A股上市公司總量的70%。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，券商對A股7月份的表現(xiàn)總體較為樂觀，國信證券、廣發(fā)證券、東方證券等重量級券商紛紛發(fā)表了看多言論。

國信證券表示，上證指數(shù)6月份大跌，走勢明顯轉(zhuǎn)弱，下半年整體走勢不樂觀。但短期大跌之后，7月份超跌反彈確定性高。即使按照歷史上最壞的6124點、3478點牛熊轉(zhuǎn)換情景來看，大跌之后也將跟隨1個月或幾個月的反彈，因此7月行情反彈可期。

東方證券最新策略研報指出，長期看多市場的觀點不變，短期市場繼續(xù)以震蕩為主，甚至有可能再次創(chuàng)出新低，但牛市還沒有結(jié)束，市場的機會還在，恐慌性拋盤后可逐步調(diào)高倉位。

廣發(fā)證券研報則稱，從歷史經(jīng)驗看，市場經(jīng)過泥沙俱下的深度回調(diào)后往往醞釀較強的報復式反彈動力，在政策牛、改革牛的驅(qū)動下，市場在4200點以下均是極佳的配置時機，優(yōu)質(zhì)品種短期錯殺機會有望得到糾正，建議投資者逢低加大倉位參與。

有私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，此次A股面臨的系統(tǒng)性風險，在集體殺跌過程中，市場大多數(shù)投資者是不理性的，追漲殺跌全面出現(xiàn)。然而，回過頭來看，其中不乏被大盤錯殺的個股，待市場稍有企穩(wěn)，這些質(zhì)地相對優(yōu)秀的腰斬股反彈力度較強。

值得一提的是，同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至目前，毅昌股份、國民技術(shù)等125只個股2015年中期業(yè)績預期為正增長。其中，浩寧達凈利潤同比預增1587.18%，東光微電凈利潤預增837.79%。

■杠桿助跌：

高杠桿融資盤被迫平倉從而引發(fā)多殺多，是造成此次A股深度調(diào)整的重要原因。

■防守反擊：

業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中，最好的防守出擊板塊非消費莫屬，其中“喝酒吃藥”被公認為是最好的防御品類，同時，新興消費品的配置優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

■錯殺個股：

數(shù)據(jù)顯示，6月15日以來，滬深兩市股價跌幅超過50%的個股多達552只。業(yè)內(nèi)人士指出，這其中不乏被大盤錯殺的個股，待市場稍有企穩(wěn)，質(zhì)地相對優(yōu)秀的腰斬股反彈力度較強。